ОФЗ с фиксированным купоном: окно еще открыто
24 апреля ЦБ снизил ключевую ставку до 14,5% — уже восьмой раз подряд. Цикл смягчения идёт с июня 2025 года, когда ставка была на пике 21%. С тех пор она упала на 6,5 п.п.
Для длинных ОФЗ это означает одно: часть потенциала переоценки уже реализована. Но именно поэтому стоит разобраться — осталось ли что брать.
Где сейчас находится рынок
По данным аукциона 25 апреля, ОФЗ 26245 (погашение 2035) торговались с доходностью 14,55%, ОФЗ 26254 (погашение 2040) — с доходностью 14,52%. То есть длинные бумаги дают доходность практически на уровне текущей ключевой ставки — спред минимальный.
Реакция RGBI на решение 24 апреля оказалась показательной. Рынки выглядели разочарованными: снизились и индекс гособлигаций RGBI, и индекс Мосбиржи. На фоне нулевых темпов роста цен в последние недели рынки стали закладывать более заметное снижение ставки. Получили 50 б.п. вместо ожидавшихся 100 — и продали новость.
Почему ЦБ не спешит
На совете директоров 24 апреля расклад был неожиданным: рынок ждал выбора между снижением на 50 и 100 базисных пунктов, но реальная дискуссия шла между снижением на 50 б.п. и сохранением ставки.
Два ограничителя сдерживают темп. Первый — инфляция. Показатели устойчивого роста цен, по оценке ЦБ, остаются в диапазоне 4–5% и пока не снижаются. Второй — бюджет. ЦБ предупредил прямо: если бюджетная политика останется экспансивной, денежно-кредитная политика будет жёстче, чем могла бы быть. За первый квартал 2026 года дефицит бюджета уже составил 4,58 трлн рублей при плановом значении 3,79 трлн за весь год.
Сужение прогнозного диапазона ключевой ставки на этот год — с 13,5–14,5% до 14–14,5% — ЦБ объяснил тем, что инфляция идет в верхней части прогнозного диапазона. «И да, наверное, при прочих равных это означает меньшее пространство для снижения ставки», — пояснила Набиуллина.
Куда ставка идет дальше
Базовый сценарий ЦБ: средняя ставка 14,0–14,5% в 2026 году и 8,0–10,0% в 2027 году. Годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 году, устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во втором полугодии.
Следующее заседание — 19 июня. Большинство экономистов ждут снижения еще на 50 б.п. — до 14%, хотя сам регулятор допустил возможность паузы. По базовому прогнозу снижение продолжится по 0,5 п.п. за заседание и к концу 2026 года ставка достигнет 12–13%. При этом резкое замедление экономики или инфляции до 5% по итогам года могут ускорить снижение в июне-июле до 1 п.п.
Что происходит с вкладами
Банки не ждут официальных решений — они начали снижать ставки по депозитам заранее. По данным индекса вкладов Финуслуг, средняя ставка по полугодовым депозитам в топ-20 банков с момента мартовского заседания снизилась на 0,53 п.п. и составила 13,14% годовых.
По прогнозу аналитиков Совкомбанка, в ближайший месяц средняя доходность массовых рублевых вкладов составит 12,5–13,8%. К лету средние ставки могут опуститься до 12%, а к концу 2026 года — до 11–12%.
Вывод прямой: кто хочет зафиксировать высокую доходность — делать это нужно сейчас.
Какие ОФЗ смотреть
Логика длинных ОФЗ в цикле снижения ставки проста: купон фиксируется высоким, а тело облигации растет по мере того, как рыночные доходности падают вслед за ключевой ставкой. Чем длиннее бумага и выше дюрация, тем сильнее переоценка при снижении доходностей.
Три выпуска, которые сейчас заслуживают внимания.
ОФЗ 26238 — погашение в мае 2041 года, самая длинная бумага из рассматриваемых. Цена — 59,03% от номинала, доходность к погашению 13,94%, купон 35,4 ₽ (7,1% от номинала). Именно из-за низкого купона цена торгуется с максимальным дисконтом — но это одновременно и максимальный потенциал роста тела при снижении ставок. Для тех, кто держит на горизонте 3–5 лет, это наиболее чувствительная к изменению ставки бумага.
ОФЗ 26247 — погашение в мае 2039 года. Цена — 88,84% от номинала, доходность к погашению 14,6%, купон 61,08 ₽ (12,25% от номинала). НКД на сегодня 51,35 ₽ — ближайшая купонная выплата 27 мая. Высокий купон делает выпуск привлекательным для тех, кто хочет регулярный денежный поток, а не только переоценку тела.
ОФЗ 26254 — погашение в октябре 2040 года. Цена — 92,99% от номинала, доходность к погашению 14,61%, самый высокий купон из трех — 64,82 ₽ (13% от номинала). Наименьший дисконт к номиналу, зато максимальные купонные выплаты.
Все три выпуска торгуются ниже номинала — при погашении это дает дополнительную доходность сверх купона. Разница в логике выбора: 26238 — ставка на переоценку тела, 26247 и 26254 — баланс между купонным доходом и ростом цены.
Риски, которые нельзя игнорировать
Бюджетный риск — главный. Если расходы федерального бюджета продолжат расти быстрее плана, ЦБ предупредил прямо: ставку придется держать выше. Инвесторы в длинные ОФЗ на это отреагируют переоценкой вниз.
Геополитика и нефть. Среди проинфляционных рисков, которые ЦБ обозначил на апрельском заседании, — обострение конфликта на Ближнем Востоке. Резкий рост нефтяных доходов может расслабить бюджетную дисциплину, а любой новый виток напряженности — ударить по рублю и разогнать импортируемую инфляцию.
Временной риск — он есть всегда при инвестициях в длинные бумаги. Если доходности не снизятся в ожидаемые сроки, инвестор получает лишь купонный доход без прироста тела.
Итог
Окно не закрылось, но сузилось. Ставка уже прошла половину пути от пика до нейтрального уровня. Потенциал переоценки длинных ОФЗ остается — но он стал меньше, а риторика ЦБ жёстче.
Кто заходил в октябре-ноябре 2025-го при доходностях 16–17%, уже в хорошем плюсе. Кто заходит сейчас — берёт бумаги на доходности около 14,5–14,6% с расчетом на продолжение цикла до 12–13% к концу года и ниже в 2027-м.
Для тех, кто рассматривает горизонт 2–3 года, длинные ОФЗ по-прежнему выглядят интереснее депозита: ставки по вкладам уже снижаются, а зафиксировать 14%+ купон на 13–15 лет вперед еще можно.
Для выбора ОФЗ воспользуйтесь скринером Financemarker:
