Самое долгое падение индекса Мосбиржи в истории
Рынок нашел дно — или просто передышку
26 июня в моменте индекс Мосбиржи проваливался до 2203 пунктов — минимума с марта 2023 года. Но это не было точкой закрытия: после 15:00 мск рынок резко развернулся на фоне ослабления рубля и закрытия маржинальных позиций, и сессия завершилась ростом на 1,3%, на отметке 2286. С начала года индекс потерял почти 18%. Долларовый индекс РТС падал еще сильнее — минус 11% за одну только последнюю неделю июня, до уровней начала 2025 года.
К 1 июля рынок отскочил и стабилизировался в районе 2345–2360 пунктов — вторую сессию подряд без обновления минимумов. Но говорить о развороте рано: это все еще на 6% ниже уровня месячной давности и заметно ниже значений начала года.
Дело не только в глубине падения, которое предшествовало этой паузе. Рекордна прежде всего непрерывность: индекс снижался 16 недель подряд с отрицательным закрытием — самая длинная такая серия за всю историю индекса Мосбиржи. Прежний антирекорд был вдвое короче — 10 недель в 2008 году. Просадка стартовала в середине марта и превысила 20%.
Для контекста: в начале 2026 года консенсус-прогноз 15 российских аналитических домов по индексу на конец года составлял 3487 пунктов — рост на 26% от тогдашних уровней. «Сберинвестиции» уже пересмотрели ожидания на конец года вниз, до 2600 пунктов. Реальность разошлась с изначальным прогнозом кардинально.
Как обычно работает связь ставки и рынка акций
Учебники и обычная логика говорят: ставка падает — рынок акций растет. Механизм простой и состоит из трех шагов. Во-первых, снижение ставки означает более низкую требуемую доходность для инвесторов — это напрямую поднимает справедливую оценку акций (мультипликаторы P/E расширяются). Во-вторых, для самих компаний дешевеют кредиты, что поддерживает прибыль. В-третьих, депозиты и денежный рынок становятся менее привлекательными на фоне падающих ставок, и часть капитала частных инвесторов физически перетекает на рынок акций.
Именно на этом механизме строился консенсус-прогноз аналитиков на 2026 год: 80–90% ожидаемого роста индекса связывали именно со смягчением денежно-кредитной политики. У механизма есть количественное обоснование: P/E российского рынка сейчас около 4,2x — исторический минимум и почти вдвое ниже уровня 2021 года. По этой логике снижение ставки должно было запустить переоценку рынка вверх.
Почему в этот раз связь не сработала
Реальность разошлась с этой логикой. Дело не в том, что ставку не снижают — снижают, девятое заседание подряд, цикл смягчения идет с июня 2025 года. Дело в том, что рынок реагирует не на направление движения, а на разрыв между ожиданиями и фактом, и на фоне снижения ставки одновременно сработали три встречных фактора.
Жесткое решение ЦБ.
19 июня Банк России снизил ключевую ставку всего на 0,25 процентного пункта — до 14,25%, хотя рынок закладывал снижение вдвое больше, до 14%. Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых называет это одним из ключевых факторов давления на рынок. Аналитики Альфа Инвестор описывают решение как «жесткий сигнал», отмечая, что регулятор одновременно ужесточил риторику из-за проинфляционных рисков. Ведущий аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова связывает ускорение падения на последней неделе июня именно с «ястребиными» итогами этого заседания.
Крепкий рубль давит на экспортеров.
Доллар опускался до 73–75 рублей, что напрямую бьет по рублевой выручке нефтегазовых и металлургических компаний — а на них приходится больше половины веса индекса Мосбиржи. Ведущий аналитик Freedom Global Наталья Мильчакова и аналитики ФГ «Финам» отдельно указывают на тесную корреляцию индекса с курсом доллар/рубль из-за высокой доли экспортеров в структуре бенчмарка.
Деньги уходят в облигации.
Доходности длинных ОФЗ поднялись выше 15% годовых — индекс гособлигаций RGBI к концу июня опустился в район 113 пунктов, к минимумам за год. Аналитики Альфа Инвестор объясняют: если надежные гособлигации дают 15%+ почти без риска, часть капитала логично перетекает из акций в облигации, снижая спрос на акции.
К этому добавляются геополитическая неопределенность без прогресса в переговорах, новые санкции, волна дивидендных отсечек в конце июня — начале июля (когда инвесторы традиционно продают акции после получения выплат) и техническая волна маржин-коллов.
Проблема в том, что такие закрытия сами становятся дополнительными продажами на падающем рынке: чем ниже цены, тем больше срабатывает маржин-коллов, тем сильнее давление на котировки — механизм способен временно усиливать падение независимо от фундаментальных причин.
Cреди факторов того обвала аналитики называют как раз усиление продаж маржин-коллами на фоне капитуляции частных инвесторов.
Насколько это ненормально: три исторических прецедента
Здесь важно не запутаться в том, что считать «длительностью», потому что есть два разных измерения. Первое — сколько недель подряд рынок закрывался в минусе. По нему 2026 год рекордный: 16 недель против прежнего максимума в 10 недель (2008). Второе — сколько торговых дней прошло от пика до дна, с учетом промежуточных отскоков. По этому счету аналитики Альфа Инвестор насчитывают у нынешней волны 66 торговых дней и отмечают, что это дольше, чем у 85% волн сопоставимой глубины. Похожие по этой мерке эпизоды были в 2008, 2013 и 2017 годах — там от пика до дна проходило по 85–110 торговых дней. Все три в итоге развернулись, но не резко: восстановление занимало от полугода до полутора лет.
Обе метрики говорят об одном: падение аномально затянутое. Но именно рекорд по непрерывной серии недель — то, чего в истории индекса еще не было.
Если же сопоставить эти эпизоды по глубине, картина получается разнородной. Кризис 2008 года стоит особняком: индекс ММВБ (предшественник индекса Мосбиржи) рухнул с 1966 пунктов в мае до 494 пунктов в октябре — почти на 75% за пять месяцев. Просадка индекса полной доходности (с учетом дивидендов) после этого длилась почти три года — это рекорд по продолжительности среди всех спадов на российском рынке.
А вот 2013 и 2017 годы были заметно мягче нынешнего падения. В 2013 году индекс снизился с 1566 до 1271 пункта — на 13,8% за четыре с половиной месяца. В 2017-м — с уровня чуть ниже 2000 до 1815 пунктов, около 10% за сопоставимый срок. Нынешняя просадка (больше 20%) глубже обеих, хотя и близко не подходит к масштабу 2008 года.
Для инвестора здесь есть практический вывод. Затяжной характер всех этих спадов означает, что развороты в прошлом не были мгновенными — рынок обычно давал время войти в позицию уже после прохождения дна, а не требовал угадывать точный момент разворота.
Что дальше
После разочаровавшего рынок июньского решения крупнейшие российские банки пересмотрели прогнозы по ставке. Первый заместитель председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов назвал шаг регулятора «против консенсуса» — банк рассчитывал на снижение по 0,5 п.п. на каждом заседании и ставку 12% к концу года, а получил вдвое меньший шаг. По новому прогнозу ВТБ, из четырех оставшихся в этом году заседаний три завершатся снижением на 0,25 п.п. и одно станет паузой — ставка на конец года составит 13,5%. Сбербанк также пересмотрел траекторию в сторону более медленного и осторожного снижения, подняв прогноз с 12% до 13%.
Ключевая точка на календаре — опорное заседание Банка России 24 июля, на котором регулятор одновременно с решением по ставке опубликует обновленный среднесрочный прогноз по экономике на три года вперед. По словам Пьянова, для рынков важен не столько сам шаг по ставке, сколько именно этот пересмотренный прогноз на 2027 год — он покажет, считает ли ЦБ нынешнее замедление снижения временной паузой или новой, более осторожной траекторией.
Пока идет ожидание, руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых не исключает дальнейшего снижения индекса до 2100–2150 пунктов — там проходит более сильный уровень поддержки. Она отмечает, что якорем для рынка остается неплохая картина по прибылям компаний, которая позволит платить дивиденды, хотя и не всем эмитентам в равной мере.
Что это значит для инвестора
История показывает: сопоставимые по продолжительности просадки в прошлом заканчивались разворотом, но не давали быстрого отскока — восстановление растягивалось на месяцы. Это довод против попыток поймать точное дно и в пользу постепенного, а не единовременного набора позиции.
При этом альтернатива в виде длинных ОФЗ с доходностью выше 15% годовых сейчас выглядит исторически привлекательно — и это тот случай, когда часть портфеля разумно держать в инструментах с фиксированной доходностью, не выбирая между «все в акциях» и «все на депозите».
Следить за акциями и облигациями в этот нестабильный для рынка период можно на FinanceMarker:
