CMI Cummins Inc

Описание эмитента

Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Производственные мощности компании находятся в 13 странах, включая США, Великобританию, Китай, Индию, Бразилию и Россию.

Компания является поставщиком для более чем 1200 производителей более чем в 190 странах. При этом крупнейшие потребители техники Cummins - JCB, Iveco, Bombardier, КамАЗ, ГАЗ и многие другие.

Компания владеет 57 заводами, а количество ее сотрудников превышает 61 тыс. Дизельные двигатели, произведенные Cummins, устанавливают на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 1,3 млн дизельных моторов.

Разбивка выручки Cummins по сегментам, 2020 г.

Основным рынком сбыта продукции Cummins является Северная Америка (65,8% от общего объема выручки), далее идет Азия (11,3% от выручки), затем Европа и Китай (8,4% и 4,9% соответственно). Что касается сегментации, то продажи подразделения по производству двигателей по итогам 2020 года принесли компании порядка 40,5% от общего объема выручки, а доходы подразделения дистрибуции составили 36% от выручки.

Структура выручки Cummins по регионам, 2020 г.

Факторы привлекательности

• Рост спроса на грузовую технику. В соответствии с данными аналитического центра FTR, рост предварительных заказов на большегрузные автомобили NA Class 8 в феврале текущего года зафиксирован по итогам пятого месяца подряд и составил 44 тыс. единиц, что оказалось на 209% выше аналогичного показателя годом ранее. При этом за последние 12 месяцев чистые заказы на технику NA Class 8 составили 338 тыс. единиц.

Динамика объемов мировых заказов на большегрузные автомобили NA Class 8

• Развитие в области водородной энергетики. Процесс декарбонизации продолжает набирать обороты в современном мире, и в 2020 году Еврокомиссия, в частности, представила стратегию, согласно которой к 2030 году водородное топливо должно стать интегральной частью энергосистемы ЕС. Таким образом, в ближайшие четыре года в ЕС должно быть обеспечено строительство электролизных установок, которые позволят запустить производство до 1 млн тонн возобновляемого водорода. В перспективе водород планируется использовать в секторах, трудно поддающихся процессу декарбонизации, например в тяжелой промышленности и на транспорте. Для того чтобы остаться одним из лидеров двигательного и генерирующего оборудования, когда дизельное оборудование отойдет на задний план, Cummins активно ведет деятельность в сегменте разработок и производства водородных топливных элементов. Так, в конце 2020 года Cummins ввела в эксплуатацию крупнейший в мире электролизер мощностью 20 МВт с PEM (Proton exchange membrane), который способен производить примерно 3000 американских тонн водорода в год с использованием чистой гидроэнергетики.
• Ответственный подход к ведению бизнеса в соответствии с критериями ESG (Экология, Социальная ответственность, Управление). В 2014 году Cummins анонсировала собственную программу в области повышения экологической эффективности, а в текущем году объявила о достижении 3 из 7 целевых показателей и близости к целевому значению по четвертому индикатору. Благодаря предпринятым мерам в области экономии топлива Cummins удалось сократить выбросы углекислого газа в 2019 году на 17 млн метрических тонн. 
• Расширение глобальных инвестиций в инфраструктурные проекты в целях поддержки экономик на пути выхода из коронакризиса, что обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, на дизельные двигатели. Ранее Дональд Трамп намеревался направить $ 1 трлн на развитие инфраструктуры в США, а сейчас новый американский президент Джо Байден выдвинул инициативу о повышении размера инвестиций в обновление инфраструктуры страны до $ 4 трлн. Помимо этого, крупные вложения в инфраструктурный сектор планируются во многих европейских странах, а также в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
• Стабильный плательщик дивидендов. Cummins на протяжении 30 лет увеличивает дивидендные выплаты, и по итогам 2020 года компания направила на выплаты $ 782 млн, или $ 5,28 на акцию, с доходностью 2,4%. Отметим, что в четвертом квартале менеджмент сообщил о повышении квартальных дивидендов с $ 1,311 на акцию до $ 1,35 на бумагу.

Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:

Финансовые показатели

• Cummins по итогам четвертого квартала 2020 года представила впечатляющие финансовые результаты, согласно которым выручка увеличилась на 4,5% г/г, до $ 5,8 млрд, что оказалось лучше рыночных ожиданий в $ 5,18 млрд, при этом продажи в Северной Америке остались на прежнем уровне, в то время как выручка на международном рынке увеличилась на 12% г/г благодаря высокому спросу в Китае, а также за счет роста продаж в Индии.
• Доходы подразделения по производству двигателей увеличились на 2% г/г, до $ 2,3 млрд; выручка дивизиона дистрибуции сократилась на 2% г/г и составила $ 2 млрд; доходы сегмента по производству комплектующих возросли на 18% г/г, до $ 1,8 млрд; выручка подразделения по производству энергетического оборудования уменьшилась на 6% г/г и составила $ 989 млн; доходы дивизиона по производству электрооборудования подскочили на 89% г/г и достигли $ 34 млн.
• Чистая прибыль Cummins в отчетном периоде возросла на 28,5% г/г и составила $ 501 млн, или $ 3,36 на бумагу, превысив усредненный прогноз аналитиков $ 2,74 в расчете на одну бумагу.
• По оценкам Cummins, в 2021 финансовом году выручка вырастет на 8–12% г/г. При этом руководство компании ожидает, что выручка увеличится во всех регионах присутствия, за исключением Китая, где после рекордного 2020 года прогнозируется умеренный спрос.

Оценка

Мы оценили Cummins сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2021Е, P/E 2021Е, P/S 2021E и EV/S 2021E.

Наша оценка справедливой стоимости Cummins на конец 2021 года составляет $ 50,9 млрд, целевая цена на акцию - $ 344,7, что предполагает потенциал роста на 26% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".  

Консенсус Reuters по справедливой оценке акций Cummins составляет $ 263,81 за акцию, что ниже текущей стоимости акций на 10%. Обобщенная рекомендация аналитиков - "Держать". В числе прочих Cowen предлагает оценку $ 243,0 ("Держать"), Credit Suisse - $ 285,0 ("Покупать"), Evercore - $ 291,0 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

Акции CMI с марта 2020 года торгуются лучше ETF промышленного сектора США, а с июля обгоняют широкий рынок. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 26,48%, а акции CMI продвинулись на 52,77%. ETF промышленного сектора (Vanguard Industrials) за период окреп на 28,5%.

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике цена акций Cummins, торгуясь в рамках среднесрочного восходящего канала, пребывает вблизи уровня сопротивления, а также выше 50-дневной скользящей средней. Мы ожидаем продолжения восходящего тренда и рекомендуем следить за пробоем верхней границы восходящего канала или формировать длинные позиции по CMI на ценовых коррекциях.

Апдейт от 03.08.2021

Американский производитель дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов Cummins представил финансовые результаты за второй квартал, согласно которым чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, увеличилась в 2,2 раза и составила $60 млн или $4,1 на акцию против $276 млн или $1,86 на акцию годом ранее, несколько превысив консенсус-прогноз в $4,06 в расчете на одну акцию.

Выручка компании за отчетный период выросла на 59% г/г до $6,1 млрд, что совпало с ожиданиями рынка, при этом продажи в Северной Америке взлетели на 74% г/г, в то время как доходы на международном рынке подскочили на 42% г/г, что было обусловлено высоким спросом на фоне восстановления мировой экономики после коронакризиса.

Выручка подразделения по производству двигателей увеличилась на 75% г/г до $2,5 млрд, показатель EBITDA вырос в 2,7 раза до $402 млн. Доходы дивизиона по производству энергетического оборудования выросли на 47% г/г и составила $1,1 млрд, показатель EBITDA увеличился на 52,7% до $139 млн. Выручка сегмента по производству комплектующих возросла на 73% г/г до $2 млрд, показатель EBITDA составил $301 млн, что более чем в два раза выше показателя годом ранее. Выручка подразделения дистрибуции подросла на 20% г/г и составила $1,9 млрд, показатель EBITDA увеличился на 25,6% г/г до $201 млн. Доходы дивизиона по производству электрооборудования подскочили на 140% г/г и достигли $24 млн, тогда как показатель EBITDA составил минус $60 млн.

Компания подтвердила свой прогноз на весь 2021 год, в соответствии с которым выручка вырастет на 20-24% г/г, а EBITDA – на 15,5-16% г/г. Помимо этого, компания рассчитывает в 2021 году направить 75% операционного денежного потока акционерам в виде выплат дивидендов и выкупа акций.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям Cummins с целевой ценой $344,7 за акцию и ожидаем, что к марту 2022 года они принесут доходность в размере 48%.

Апдейт от 20.08.2021

Драйвером роста американской строительной отрасли станет окончательное утверждение плана объемом более $1 трлн по обновлению инфраструктуры и промышленности, который был предложен президентом США Джо Байденом. В рамках программы планируется строительство и модернизация дорог и мостов, переход на чистую энергетику, широкополосный интернет, водопроводные системы, морские порты и аэропорты и, как следствие этого, создание новых рабочих мест.

Делать ставку на рост строительного сектора мы рекомендуем через покупку акций Cummins - это один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания является поставщиком для порядка 1200 производителей более чем в 190 странах. В числе потребителей техники Cummins значатся JCB, Iveco, Bombardier, "КамАЗ", "ГАЗ" и многие другие.

У Cummins устойчивое финансовое положение, и по итогам II квартала текущего года чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, увеличилась в 2,2 раза и составила $600 млн, а выручка возросла на 59% (г/г) до $6,1 млрд. При этом руководство компании ожидает, что по итогам 2021 года выручка Cummins вырастет на 20-24% (г/г), а EBITDA - на 15,5-16% (г/г), чему будет способствовать глобальный рост спроса на строительную технику. Компания также рассчитывает в 2021 году направить 75% операционного денежного потока акционерам в виде выплаты дивидендов и выкупа акций.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Cummins с целевой ценой $344,7 за акцию и ожидаем, что к концу 2021 года они принесут доходность в размере 44%.

Апдейт от 02.11.2021

Американский производитель дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов Cummins представил финансовые результаты за третий квартал, согласно которым чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, увеличилась на 6,6% г/г и составила $534 млн, или $3,69 на акцию против $501 млн, или $3,36 на акцию годом ранее, несколько не дотянув до консенсус-прогноза в $3,89 в расчете на одну акцию.

Выручка компании за отчетный период выросла на 16,6% г/г, до $5,97 млрд, что превысило прогноз аналитиков в $5,87 млрд, при этом продажи в Северной Америке увеличились на 13% г/г, в то время как доходы на международном рынке подскочили на 22% г/г благодаря высокому спросу в сравнении с третьим кварталом 2020 года на всех мировых рынках за исключением Китая.

Выручка подразделения по производству двигателей увеличилась на 22% г/г, до $2,58 млрд, показатель EBITDA вырос на 2,4% г/г, до $391 млн. Доходы дивизиона по производству энергетического оборудования выросли на 19% г/г и составили $1,16 млрд, показатель EBITDA увеличился на 32,7% г/г, до $134 млн.

Выручка сегмента по производству комплектующих возросла на 16% г/г, до $1,79 млрд, показатель EBITDA составил $253 млн, что на 3,2% г/г ниже показателя годом ранее. Выручка подразделения дистрибуции подросла на 14% г/г и составила $1,96 млрд, показатель EBITDA увеличился на 5,5% г/г, до $192 млн. Доходы дивизиона по производству электрооборудования подскочили на 28% г/г и достигли $23 млн, тогда как показатель EBITDA составил минус $58 млн против минус $40 млн годом ранее.

Менеджмент компании отметил, что несмотря на то, что потребительская активность, ставки фрахта и цены на подержанное оборудование остаются высокими, сбои в цепочке поставок приводят к росту материальных затрат и увеличению расходов на логистику. В связи с чем прогноз выручки на весь 2021 год был понижен и теперь ожидается годовой рост показателя "приблизительно" на 20%, а не на 20-24%, как предполагалось ранее.

Акции Cummins находятся в нашем аналитическом покрытии с рекомендацией "Покупать" и целевой ценой $344,7 на конец 2021 года, что предполагает потенциал роста на 40% от текущих уровней.