RACE Ferrari N.V

О компании

Ferrari N.V. (RACE.EU, RACE.US) — итальянская автомобильная компания, которая создает дизайн, конструирует, производит и продает самые узнаваемые в мире роскошные спортивные автомобили. Ferrari N.V. является холдинговой компанией группы Ferrari.

В чем идея?

Заработать на акциях, которые могут вырасти на фоне восстановления экономики после пандемии и возможном появлении моделей с электродвигателем.

Почему нам нравится Ferrari N.V.?

Причина 1: рост спроса на товары люксового сегмента

2020 год оказался довольно сложным для традиционных автопроизводителей.

Основными факторами потерь стали:

• снижение спроса в период пандемии;
• неполная загрузка мощностей производства;
• появление моды на электрокары.

В первой половине 2020-го года наблюдался существенный спад спроса на люксовые марки автомобилей, однако ситуация кардинально изменилась во втором полугодии, когда некоторые марки начали демонстрировать значительный рост и новые максимумы продаж. В качестве примера выступают Bentley, Lamborghini, Porsche. Но среди люксовых марок были и аутсайдеры — например, Rolls-Royce, Aston Martin и Maybach.

Ferrari столкнулась со спадом продаж в первом полугодии, однако во втором смогла восстановиться. В результате выручка компании снизилась на 8,1% y/y: наибольший спад был вызван снижением доходов от спонсоров и рекламы вследствие отмены спортивных мероприятий.

Спрос на люксовые марки автомобилей, скорее всего, не только полностью восстановится в 2021 году, но и продолжит быстрый рост. Так, в исследовании Global Wealth Report от Credit Suisse говорится, что несмотря на пандемию, за 2020 год количество миллионеров по всему миру увеличилось на 5,6 млн — рост составил 10,8% y/y. Этот факт указывает на значительный прирост потенциальной клиентской базы.

По оценкам Mordor Intelligence, к 2026 году размер рынка люксовых автомобилей достигнет $566 млрд (в 2020 году он составил $410 млрд), а совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) будет на уровне 5%, при этом такая оценка довольно консервативна. Таким образом, огромные вливания в фондовый рынок и появление новых бизнес-направлений будет способствовать дальнейшему увеличению потенциальной аудитории Ferrari, благодаря чему компания поддержит высокие темпы роста в среднесрочной перспективе.

Причина 2: бизнес-модель и производство автомобилей с электродвигателем

Важная особенность Ferrari, способствующая ее успеху, — бизнес-модель компании. Ferrari сохраняет эксклюзивность своих автомобилей, создавая искусственный дефицит. При заказе моделей клиенты попадают в очередь, причем ожидание составляет 3–12 мес. Помимо этого, для покупки некоторых авто клиенты также должны удовлетворять определенным условиям и получить одобрение со стороны руководства компании.

Так, одно из условий — владение несколькими другими автомобилями этого же концерна. Ранее несколько крупных обеспеченных клиентов получили отказ в приобретении модели LaFerrari. Таким образом, эксклюзивность поддерживает высокий спрос на машины и оправдывает сохранение их высокой стоимости.

Появление моды на электрокары оказало влияние практически на всех автопроизводителей, подтолкнув их к развитию в этом направлении. Ferrari остается одним из немногих традиционных производителей, который до сих пор не представил в своем модельном ряде электрокары. Ранее бывший директор компании Луи Камиллери заявил, что электрические модели от Ferrari появятся не раньше 2025 года.

Основная причина задержки — слабый уровень развития аккумуляторных технологий в отрасли, что отражается на запасе хода электрокаров и скорости перезарядки батарей. Однако Ferrari проявляет интерес к этому направлению: в 2019 году компания представила гибрид SF90 Stradale, который совмещает в себе электродвигатель и двигатель внутреннего сгорания. Стоит также отметить, что в декабре 2020-го года Луи Камиллери покинул свой пост, его временно заменил John Elkann. Возможно, это событие ускорит вопрос электрификации новых моделей компании.

У Ferrari достаточно средств для развития в новом направлении, и концерн, скорее всего, не останется в стороне. Презентация электрической модели может оказаться дополнительным драйвером роста и позитивно отразится на капитализации компании.

Причина 3: финансовое состояние

Пандемия создала некоторые сложности для Ferrari, однако компания смогла их успешно преодолеть. За прошлый год выручка упала на 8,1% до €3,46 млрд. Среднегодовая маржинальность по EBIT просела до 20,7% против 24,3% годом ранее, а чистая прибыль снизилась с 18,6% до 17,6%.

Несмотря на это, в IV квартале 2020 г. Ferrari продемонстрировала существенное улучшение ситуации:

• выручка выросла на 15,3% по отношению к аналогичному периоду 2019 года;
• маржинальность по EBIT составила 23,7%;
• маржинальность по чистой прибыли без учета налогового возврата оказалась 22,5%.

Компания сохраняет стабильное финансовое состояние с низким уровнем долговой нагрузки. Показатель Net Debt/Adj. EBITDA составляет 1,2х, размер долга находится на уровне €2,7 млрд; размер ликвидных средств €2,06 млрд, включая кредитную линию на €700 млн. Ferrari не испытывает проблем с ликвидностью: в 2020 году денежный поток от операционной деятельности составил €839 млн. При этом FCF оказался равен €130 млн — пусть это значительно ниже уровня 2019 года, однако он остался положительным в условиях пандемии.

Во время последней презентации менеджмент компании представил достаточно позитивные прогнозы на 2021 год:

• выручка ожидается на уровне €4,3 млрд;
• EBITDA в диапазоне €1,45–1,5 млрд;
• маржинальность по EBITDA в районе 33,7–34,9%, что выше результата 2019 года;
• EPS (прибыль на акцию) ожидается в границах €4–4,2 (в 2019 году этот показатель составил €3,71).

Достижение прогнозируемых показателей может способствовать дальнейшему росту стоимости компании.

На данный момент по мультипликаторам компания торгуется на следующих уровнях:

• LTM EV/S — 8,7x;
• LTM EV/EBITDA — 26x;
• LTM PE — 50x;
• Forward EV/S — 7x;
• Forward EV/EBITDA — 20x;
• Forward PE — 40x.

Такие значения по мультипликаторам выше, чем у конкурентов — традиционных автопроизводителей. Но если высокие темпы роста дохода, как и текущий уровень маржинальности бизнеса, сохранятся, то оценка вполне оправдана.

В феврале Morgan Stanley повысил свою оценку по компании до $273. При этом некоторые компании снизили рейтинг с Buy до Hold (HSBC, Kepler Capital Markets): решение было принято на фоне ухода с поста CEO Луи Камиллери.

Риски

Уход Луи Камиллери формирует неопределенность относительно будущего развития компании и усложняет реализацию задач, начатых им. Среди них можно отметить достижение целевых финансовых показателей Ferrari к 2022 году, реализация кроссовера PuroSangue и переход автомобилей компании на нулевой показатель по выбросам углерода. Однако сложившаяся ситуация также может способствовать более быстрому развитию концерна в направлении электрокаров.