ENB Enbridge Inc

О компании Enbridge, Inc.

Канадская корпорация Enbridge, Inc. (ENB.US) владеет портфелем активов из крупных инфраструктурных проектов в сфере энергетики:

• сеть трубопроводов для сырой нефти, нефтепродуктов и природного газа;
• регулируемые коммунальные предприятия по распределению природного газа;
• проекты, связанные с возобновляемой энергией.

Деятельность компании представлена в пяти сегментах: транзит нефти и нефтепродуктов через сеть трубопроводов, транзит газа, распределение газа среди потребителей, генерация экологически чистой энергии и распределение энергии среди потребителей.

В чем идея?

Заработать на акциях, которые способны вырасти благодаря монополии компании на рынке Канады и переориентации на «зеленую» энергию.

Почему нам нравится Enbridge?

Причина 1: устойчивый бизнес со стабильным денежным потоком

Прошлый год оказался достаточно трудным для многих компаний нефтяной отрасли. Несмотря на это, Enbridge продемонстрировала устойчивость бизнеса в сложившихся условиях. Среди основных причин, которые способствовали этому, отметим следующие:

1. Монополия.
2. Хотя последнее время во многих странах постепенно развиваются проекты в сфере производства «зеленой» энергии, спрос на ископаемые ресурсы, в частности, нефть и газ, будет высоким в среднесрочной перспективе. Это значит, что потребность в транспортировке подобного сырья весьма актуальна и компании, владеющие сетями трубопроводов, окажутся основными бенефициарами. Enbridge среди них наиболее конкурентоспособна благодаря низкой стоимости транзита.
3. Стоит отметить, что в Канаде существуют бюрократические сложности, связанные с получением разрешений на строительство новых трубопроводов. Это создает дополнительные барьеры для входа на рынок небольшим и новым игрокам, а также повышает конкурентные преимущества Enbridge.
4. Кроме того, спрос на услуги транзита нефтепродуктов Enbridge остается высоким благодаря расположению трубопровода компании, который соединяет нефтедобывающие комплексы на нефтяных песках с нефтеперерабатывающими заводами, расположенными вдоль Мексиканского залива. Оборудование на этих заводах рассчитано на тяжелую и дешевую нефть, и переход на другие сорта не будет эффективным для них.
5. Долгосрочные контракты с фиксированными тарифами.
6. Операции по транспортировке природного газа и нефти компанией Enbridge находятся под надзором местного регулятора Canada Energy Regulator. Тарифы на услуги согласовываются с Канадской ассоциацией производителей нефти (Canadian Association of Petroleum Producers). При этом контракты заключаются на длительный срок, поэтому денежные потоки от них довольно стабильны.
7. Отметим, что сеть дистрибуции и трубопровод Mainline поддерживаются контрактами вида «бери или плати», т. е. на заказчика налагается штраф, если он не использует контрактную мощность. Благодаря этому только 2% денежного потока Enbridge напрямую зависит от цен на сырье.
8. Диверсификация портфеля активов Enbridge, связанных с транспортировкой нефти, транзитом и дистрибуцией природного газа и генерацией и распределением электроэнергии.
9. Нефтяные трубопроводы приносят больше половины доходов компании; на распределение, транспортировку и хранение природного газа приходится более 40% выручки. Доходы от производства энергии из возобновляемых источников составляют 4%. Благодаря диверсификации такого рода компания сохранила стабильный уровень EBITDA в прошлом году.
10. Все эти факты способствует тому, что Enbridge может генерировать стабильный прогнозируемый денежный поток, который компания планирует инвестировать в новые проекты и распределять в качестве дивидендов среди инвесторов. Менеджмент компании ожидает значительный рост годового распределяемого денежного потока (DCF) на акцию, который может составить 5–7% в год до 2023 года, что создает дополнительные стимулы для инвестирования в акции компании.

Причина 2: активное инвестирование в проекты и развитие актуальных бизнес-направлений

Компания воплощает в жизнь программу расширения и модернизации активов, которая включает обновление коммунальных предприятий и трубопроводов по транспортировке газа и нефти, а также возведение дополнительных проектов в сфере возобновляемых источников энергии. На эти мероприятия планируется выделить 16 млрд CAD ($12,6 млрд). На текущий момент Enbridge осталось инвестировать в общей сложности еще 10 млрд CAD ($7,9 млрд) до конца 2023-го года. По оценкам менеджмента, после дивидендных выплат у Enbridge будет ежегодно оставаться 5–6 млрд CAD ($3,9–4,7 млрд) свободных средств, они будут направлены на дальнейшее повышение капитализации компании. Из этой же суммы на финансирование программы будет направляться 3–4 млрд CAD ($2,4–3,1 млрд).

Enbridge собирается расширить свой портфель проектами в сфере производства возобновляемой энергии. Компания планирует разработать оффшорные ветряные электростанции в Европе: Saint Nazaire и Fécamp. Реализация этих проектов будет способствовать дальнейшему постепенному смещению в сторону «зеленой» энергетики и диверсификации портфеля активов.

Благодаря новой инвестиционной программе компания планирует увеличить размер EBITDA более чем на 2 млрд CAD к 2023 году, что обеспечит дальнейший рост дивидендных выплат и стоимости компании.

Причина 3: финансовое состояние

Прошлогодние сложности в нефтяной отрасли способствовали снижению выручки Enbridge на 22% относительно доходов 2019 года до 39 млрд CAD, однако Adj EBITDA незначительно выросла — до 13,273 млрд CAD. Практически все бизнес-направления продемонстрировали рост, при этом наибольший оказался у направления возобновляемой энергетики — Renewable Power Generation: он составил 19,6%.

Годовой показатель Adj Earnings снизился на 8,4%, несмотря на это, DCF (Distributable Cash Flow, распределяемый денежный поток) вырос на 2,3% до 9,44 млрд CAD, дивиденды составили 4,67 CAD. Менеджмент компании ожидает в текущем году Adj EBITDA в диапазоне 13,9–14,3 млрд CAD, а прибыль на акцию — в промежутке 4,7–5 CAD.

У Enbridge сохраняется высокий уровень долговой нагрузки: долг составляет 67 млрд CAD, при этом наличные средства на балансе компании — 452 млн CAD. Стоит отметить, что текущий уровень показателя Debt/EBITDA составляет 4.6х и поддерживается в установленном целевом диапазоне 4.5х–5.0х. По мнению менеджмента Enbridge, такой леверидж (показатель эффективности и степени использования кредитов) комфортен для компании. Помимо этого, холдинг обладает инвестиционным рейтингом на уровне BBB+.

Кроме увеличения дивидендных выплат, Enbridge планирует Buyback на сумму 2 млрд CAD, которая также будет стимулировать рост стоимости акций. На данный момент акции Enbridge выглядят недооцененными по мультипликаторам, особенно по P/FCF:

• EV/S — 4,1x;
• EV/EBITDA — 14,1x;
• PE — 31,4x;
• P/FCF — 8,4x.

В марте сразу несколько инвестиционных компаний подняли свои оценки стоимости акций Enbridge:

• Raymond James — 54 CAD;
• Tudor Pickering & Holt — 51 CAD;
• Tudor Pickering — 51 CAD.