AXP American Express Company

Идея: 

2021г. станет годом восстановления ключевых для AMEX отраслей – бизнес туризма и путешествий (см. Бонус). Мы прогнозируем рост выручки на 16% в 2021г. за счет восстановления дисконтной выручки на 18% из-за роста объемов расчетов по картам компании на 16%. Процентный доход (от кредитных карт) будет восстанавливаться медленнее из-за низких ставок (+6% г/г). Cost/Income сократится до 69% (-3пп г/г) за счет умеренного роста расходов на маркетинг после пандемии.

В результате рентабельность капитала (ROE) компании вырастет почти в 2 раза к 2022г. (до 25%), что будет способствовать дальнейшему росту мультипликаторов.

Компания: 

American Express один из лидеров платежного сектора. Компания предоставляет услуги индивидуальным и корпоративным клиентам. Основной доход – дисконтный, занимает ¾ всей выручки AMEX. Это отличает AMEX от классических Networks (Visa и MasterCard), у которых основным видом доходов являются комиссии. Объем расчетов по картам AMEX в 2020г. составил $1 трлн, выручка компании $36 млрд. AMEX выпустила 112 млн карт.

Оценка: 

Мы оцениваем справедливый 

P/B в 4,0х против текущих 3,5х, upside к текущим котировкам составит 14%, целевая цена составит $169 за бумагу.

Бонус:

Дисконт представляет собой доход, который компания получает, когда клиент (корпоративный или индивидуальный) рассчитывается по карте AMEX.

Пример: сторонняя компания отправляет сотрудника в командировку. Если у сотрудника будет карта AMEX, то сторонняя компания получит скидку на авиабилеты и отель (допустим 1%), в этом интерес сторонней компании пользоваться картой AMEX. При этом, AMEX купит услугу у авиакомпании и отеля с большим дисконтом (скидка для AMEX, допустим, 2%). В итоге дисконтный доход AMEX составит (2%-1%=1% от объема расчетов).