SBERP Сбербанк привилегированные

"Сбер" - крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Владеет 14,2 тыс. отделений на территории России, а его клиентами являются свыше 100 млн физических и 2,7 млн юридических лиц. На "Сбер" приходится свыше трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг и вовлечен в инвестиционный бизнес. В последние годы "Сбер" активно развивает собственную экосистему, которая включает, помимо традиционных банковских услуг, сервисы, напрямую не связанные с финансовым бизнесом: от электронной коммерции и сервисов доставки еды до видеостриминга. Капитализация "Сбера" составляет 6,8 трлн руб.

Структура капитала. Контролирующим акционером "Сбера" является правительство РФ, которому принадлежат 50% + 1 обыкновенная акция банка. В свободном обращении находятся порядка 48% обыкновенных акций и 100% привилегированных акций.

Ситуация в банковском секторе РФ

Начало 2021 г. оказалось весьма удачным для российского банковского сектора, которому удалось раньше остальной экономики выйти из острой фазы кризиса и начать выигрывать от улучшения экономической ситуации в стране. Согласно отчету ЦБ РФ, активы российского банковского сектора в январе - марте выросли на 3,8 трлн руб., или 3,1%, с учетом валютной переоценки и достигли 107,7 трлн руб.

Корпоративный кредитный портфель банков РФ за I квартал 2021 г. увеличился на 1%, до 46,9 трлн руб., розничный - на 4,4%, до 21,3 трлн руб. Драйверами роста стали усиление экономической активности и сохранявшиеся на низком уровне процентные ставки. Отметим, что в розничном сегменте большую роль продолжила играть ипотека. Причем высокий спрос на жилищные кредиты наблюдался как в рамках госпрограммы льготной ипотеки под 6,5% годовых, так и по обычным рыночным программам. Кроме того, из-за возросшей потребительской активности заметно повысились объемы выдачи автокредитов и необеспеченных потребкредитов. Между тем качество кредитного портфеля даже несколько улучшилось. Доля просроченных кредитов предприятиям на конец квартала составила 6,7%, уменьшившись с 7,1% в конце 2020 г., а доля просроченных кредитов физлицам понизилась до 4,6% с 4,7%. При этом доля резервов на возможные потери по ссудам в общем объеме выданных кредитов за январь - март сократилась на 0,2 п. п., до 10,4%.

Объем средств юридических лиц на счетах в банках в I квартале увеличился на 1,9%, до 33,5 трлн руб., тогда как средства физлиц (без учета остатков на счетах эскроу) снизились на 2,6%, до 32,1 трлн руб. Это в значительной степени обусловлено как сезонным оттоком средств с вкладов в январе, так и продолжающимся переводом средств вкладчиками в различные инвестиционные инструменты из-за низких ставок по депозитам. Причем наблюдалось сокращение средств физлиц и на срочных депозитах, и на текущих счетах.

Чистая прибыль российских кредиторов в I квартале поднялась на 9% в годовом выражении, до 578 млрд руб., свидетельствуют данные ЦБ. Положительное влияние на финансовый результат оказал рост чистых процентных (+8%) и комиссионных (+12%) доходов. Кроме того, значительную поддержку прибыли оказало существенное сокращение расходов на резервирование - до 115 млрд руб. с 277 млрд руб. в I квартале прошлого года. В то же время ограничивающим фактором для роста прибыли стало резкое сокращение доходов банков от операций с иностранной валютой и ценными бумагами - в 9 раз, до 26 млрд руб.

Что же касается среднесрочных прогнозов, то здесь пока сохраняется значительная неопределенность, поскольку текущая отчетность банков не отражает потенциальное ухудшение качества активов после завершения в середине года срока действия регуляторных послаблений в части расчета достаточности капитала и формирования резервов. По оценкам ЦБ, за период с апреля 2020 г. банки провели масштабную программу реструктуризации кредитов предприятиям и частным лицам на общую сумму 7,4 трлн руб., что составляет около 11% общего кредитного портфеля. Из них 20–30%, как ожидается, окажутся проблемными. Ранее в Центробанке предполагали, что с учетом уже созданных резервов дополнительный объем резервирования по этим кредитам может составить до 1,4 трлн руб., однако в свете последних данных цифра выглядит чересчур консервативной. По нашим оценкам, объем резервов, которые нужно будет досоздать, составит 0,9−1 трлн руб., что является вполне посильным объемом для сектора, с учетом его текущей прибыльности и запаса капитала (6 трлн руб. на конец марта, по оценкам ЦБ). Более того, досоздание резервов будет не одномоментным и займет несколько лет, так что дополнительная нагрузка будет распределена по времени.

Отметим, что на заседаниях в марте и апреле ЦБ РФ повысил ключевую ставку в сумме на 0,75 п. п., до 5% годовых. При этом регулятор дал понять, что намерен продолжить ужесточение денежно-кредитной политики. В долгосрочной перспективе рост ставок должен благоприятно сказаться на банковском секторе страны.

В то же время ведущие кредиторы уже заявили, что ожидают ускоренного роста стоимости фондирования в предстоящие кварталы и сохранения давления на чистую процентную маржу. Кроме того, давление на прибыль банков, помимо необходимости потенциального досоздания резервов, будет оказывать снижение доходов от операций с ценными бумагами и валютой на фоне определенного ослабления волатильности на финансовых рынках. Компенсировать это банки намерены за счет увеличения кредитования и стимулирования роста непроцентных доходов, в частности за счет дальнейшего развития своих экосистем.

Согласно последнему прогнозу Банка России, объем кредитования в РФ в 2021 г. вырастет на 10−14%. Прирост корпоративного портфеля прогнозируется в диапазоне 7−11%, розничного - на 15−19%. В Центробанке также ожидают сохранения высоких темпов роста ипотечного кредитования, на 16−20%, несмотря на вероятное завершение с 1 июля госпрограммы льготной ипотеки. Что же касается ожиданий по годовой прибыли банковского сектора страны, то она по итогам 2021 г. может составить 1,5−1,7 трлн руб. против прежней оценки 1,2−1,5 трлн руб. - об этом в конце апреля заявил директор департамента обеспечения банковского надзора ЦБ Александр Данилов. По его словам, повышение прогноза было связано с лучшей, чем предполагалось ранее, ситуацией с дорезервированием реструктурированных кредитов.

Финансовые результаты

Финансовый отчет "Сбера" за 1 квартал 2021 г. оказался достаточно сильным и подтвердил наш тезис о том, что банк станет одним из главных бенефициаров экономического восстановления в РФ после прошлогоднего спада. Чистая прибыль 2Сбера" в январе - марте взлетела на 152,7% в годовом выражении, до 304,5 млрд руб., уверенно превысив консенсус-прогноз на уровне 255 млрд руб. При этом рентабельность собственного капитала (ROE) по итогам квартала составила значительные 24,3%. Хороший результат обусловлен позитивной динамикой показателей по всем основным направлениям деятельности, кроме того, стабилизация качества кредитного портфеля позволила резко сократить расходы на кредитный риск.

Чистый процентный доход в I квартале повысился на 13,3% в годовом выражении, до 421,5 млрд руб., благодаря росту объемов кредитования при умеренном уменьшении чистой процентной маржи (на 30 базисных пунктов, до 5,2%). Чистый комиссионный доход вырос на 6,3%, до 134,3 млрд руб., благодаря высокой транзакционной активности клиентов. В частности, чистые доходы по банковским картам выросли на 10,8% на фоне роста объемов эквайринга. Между тем операционные расходы росли несколько более сдержанными темпами по сравнению с доходами, чему способствовала реализация программы повышения эффективности бизнеса в условиях пандемии, и увеличились на 7,1%, до 179,9 млрд руб. Как результат, показатель операционной эффективности (отношение операционных расходов к операционным доходам, C/I) сократился на 1,4 п. п. по сравнению с аналогичным показателем прошлого года и составил 29,3%. Главным же фактором роста прибыли стало резкое сокращение расходов на кредитный риск - до 25,5 млрд руб. против 167,1 млрд руб. в I квартале 2020 г., при снижении стоимости риска до 0,74% с 2,51%.

Объем активов "Сбера" на конец 1 квартала 2021 г. достиг 37,5 трлн руб., увеличившись на 4,1% относительно предыдущего квартала и на 16,9% за год. Розничный кредитный портфель за квартал увеличился на 3,9%, до 9,7 трлн руб., в значительной степени благодаря высокому спросу на ипотечные кредиты. При этом доля продаж потребительских кредитов через цифровые каналы осталась высокой и составила 68%. Объем корпоративных кредитов поднялся на 0,8%, до 15,8 трлн руб. (без учета валютной переоценки рост составил 0,2%). Между тем качество активов остается относительно стабильным и соответствует докризисному уровню. Доля проблемных кредитов (NPLs) составила 4,3%, как и в предыдущем квартале. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) вырос на 0,5 п. п. и находится на весьма комфортном уровне 14,3% (на 1,8 п. п. выше цели для выплаты в виде дивидендов 50% чистой прибыли).

"Сбер" также сообщил, что количество активных клиентов-физлиц преодолело знаковую отметку 100 млн. При этом число активных ежемесячных пользователей (MAU) мобильного приложения СберБанк Онлайн выросло за квартал на 1,7 млн и достигло 67,2 млн. Количество активных корпоративных клиентов превысило 2,8 млн.

Что же касается нефинансового бизнеса "Сбера", выручка в этом сегменте в I квартале 2021 г. подскочила в 4 раза в годовом выражении, до 33,6 млрд руб., что в целом соответствует стратегической цели банка, согласно которой среднегодовые темпы роста нефинансовых сервисов в период до 2023 г. должны составлять свыше 100% в год. В то же время убыток по EBITDA в нефинансовом бизнесе вырос почти в 2 раза, до 6,9 млрд руб. Это подтверждает наше мнение, что ожидать финансовой отдачи от нефинансовых сервисов "Сбера" пока не приходится. Тем не менее на данный момент они неплохо вписываются в экосистему банка, способствуя привлечению и удержанию клиентов, и эта их роль будет только возрастать.

В целом можно отметить, что отчетность "Сбера" за I квартал 2021 г. выглядит весьма уверенно, без каких-то явных слабых мест. Благодаря снижению стоимости фондирования до рекордного минимума "Сберу" удается удерживать на относительно высоком уровне чистую процентную маржу, несмотря на общий достаточно низкий уровень ставок в экономике. Неплохую динамику демонстрирует комиссионный доход. Кроме того, после некоторого роста в IV квартале 2020 г. возобновилось быстрое снижение объемов отчислений в резерв под обесценение кредитного портфеля.

Хорошие результаты "Сбера" в I квартале позволили руководству банка улучшить прогнозы по основным показателям бизнеса на весь 2021 г. Показатель ROE в нынешнем году, как теперь ожидается, составит "более 20%" против прежней оценки "более 18%". А прогноз стоимости риска был снижен до 1% с 1,2−1,4%. Кроме того, "Сбер" рассчитывает в 2021 г. увеличить кредиты населению на 16–18% (прежний прогноз предполагал их рост на 13−15%), корпоративные кредиты - на 9−10% (прежний прогноз - рост на 7−9%). Как и до этого, в "Сбере" ожидают сокращения чистой процентной маржи в нынешнем году на 0,5 п. п. и роста чистого комиссионного дохода на 10%.

Дивиденды

В 2020 г. "Сбер" принял дивидендную политику на ближайшие 3 года, предполагающую уровень дивидендных выплат в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. При этом ключевым условием для такого высокого коэффициента выплат является поддержание достаточности базового капитала на уровне не менее 12,5%.

В апреле акционеры "Сбера" по итогам своего годового собрания утвердили дивиденды за 2020 г. в размере 18,7 руб. на акцию каждого типа (дата закрытия реестра для получения дивидендов прошла 12 мая). Таким образом, всего на дивиденды за прошлый год будет направлено 422,4 млрд руб., или 55,9% чистой прибыли по МСФО.

Согласно нашим расчетам, основанным на прогнозах прибыли "Сбера" за 2021 г. и предположении о коэффициенте дивидендных выплат на уровне 50%, дивиденды банка по итогам нынешнего года могут возрасти до 22,85 руб. на акцию каждого типа. При этом дивидендная доходность может составить 7,6% по обыкновенным акциям и 8,2% по привилегированным. Это одни из самых высоких показателей не только среди российских, но и мировых кредиторов.

Оценка

Мы оценили "Сбер" сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша итоговая оценка справедливой стоимости банка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E и P/B. Целевое соотношение стоимости привилегированных акций к обыкновенным принималось равным 0,9, что в целом соответствует спреду между ценами привилегированных и обыкновенных акций за последние несколько лет.

Наша оценка справедливой стоимости "Сбера" на конец текущего года составляет 8 524 млрд руб., или 379,1 руб. на обыкновенную акцию и 341,2 руб. на привилегированную акцию. Потенциал роста для обыкновенных акций составляет 25,3%, для привилегированных - 21,8%. Рекомендация по обоим типам акций - "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена обыкновенных акций "Сбера" по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 371,8 руб. (апсайд - 22,9%), рейтинг акции - 4,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены обыкновенных акций "Сбера" аналитиками "Альфа-Банка" составляет 309 руб. (рекомендация "Выше рынка"), "Атона" - 320 руб. ("Выше рынка"), Renaissance Capital - 365 руб. ("Покупать"), Societe Generale - 408 руб. ("Покупать"), Sova Capital - 393 руб. ("Покупать"), "Уралсиб" - 436 руб. ("Покупать"), "ВТБ Капитал" - 430 руб. ("Выше рынка").

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике обыкновенные акции "Сбера" консолидируются вблизи нижней границы локального восходящего канала. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район 325 руб.

Привилегированные акции "Сбера" опустились к линии среднесрочного восходящего тренда, где нашли поддержку. Ожидаем формирования отскока с ближайшей целью на отметке 295 руб., с закрытием дивидендного "гэпа" от 11 мая.

Апдейт от 07.07.2021

"Сбер", ведущий российский кредитор, представил финпоказатели за июнь и 1 полугодие 2021 года по РСБУ. Чистая прибыль банка в прошлом месяце составила 106,8 млрд руб., а по итогам января-июня в целом она подскочила в 1,8 раза в годовом выражении до 594,8 млрд руб., при этом рентабельность капитала достигла 24,7%, активов – 3,5%.

Чистый процентный доход "Сбера" за первые шесть месяцев нынешнего года вырос на 11,7% до 767,4 млрд руб. на фоне увеличения кредитования и объема портфеля ценных бумаг, чистый комиссионный доход – на 19,1% до 271 млрд руб. Операционные расходы поднялись на 9,2% до 314,1 млрд руб., причем значительная часть прироста объясняется низкой базой аналогичного периода 2020 г. Коэффициент эффективности (Cost/Income) составил 28%, практически не изменившись за год. Существенную поддержку прибыли оказало резкое снижение расходов на кредитный риск – до 71,8 млрд руб. в отчетном периоде с 342,2 млрд руб. годом ранее.

Активы "Сбера" в январе-июне выросли на 5,4% до 34,88 трлн руб. Розничный кредитный портфель поднялся на 11,7% до 9,46 трлн руб., в том числе в июне частным лицам было выдано займов на 526 млрд руб. Главным драйвером роста здесь остается ипотека, доля которой в портфеле превысила 59%. Объем корпоративного кредитного портфеля увеличился на 1,3% до 15,67 трлн руб., в том числе в прошлом месяце корпоративным клиентам было выдано 1,3 трлн руб. – это наибольший месячный объем с начала года. Доля просроченной задолженности в общем кредитном портфеле составила 3,2%, увеличившись за месяц на 0,07 п. п.

Результаты "Сбера" за 1 полугодие по РСБУ мы оцениваем как весьма уверенные. Банк показал неплохой рост по основным направлениям деятельности, чему в большой степени поспособствовали хорошие показатели розничного сегмента при достаточно стабильном качестве кредитного портфеля. Дополнительную поддержку прибыли оказало продолжающееся снижение объемов резервирования на возможные потери по кредитам. При этом мы рассчитываем, что финансовый отчет банка за 2 квартал и 1 полугодие по МСФО, который выйдет 29 июля, также окажется сильным.

Наша целевая цена по обыкновенным акциям "Сбера" на конец текущего года составляет 379,1 руб., по привилегированным – 341,2 руб. Рекомендация по обоим типам акций – "Покупать".

Апдейт от 16.09.2021

На российском рынке мы советуем инвесторам рассмотреть акции "Сбера" и ВТБ. "Сбер" является крупнейшим банком в России, а также в Центральной и Восточной Европе - на него приходится свыше трети всех активов российской банковской системы. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, а также вовлечен в инвестиционный бизнес. "Сбер" располагает самой развитой экосистемой в секторе, его бизнес имеет высокую степень цифровизации, что позволяет сохранять лояльность клиентов, создает новые возможности для роста и поддерживает рентабельность.

Отчетность "Сбера" по МСФО за 2 квартал 2021 года была сильной. Банк продемонстрировал хорошую динамику процентных и комиссионных доходов и нарастил чистую прибыль почти в два раза, до 325 млрд рублей, при весьма высоком показателе ROE на уровне 25,8%.

Мы ожидаем, что благодаря устойчивому финансовому положению и высокой эффективности бизнеса банк больше других выиграет от экономического восстановления страны после кризиса. Преимуществом "Сбера" выступает прозрачная дивидендная политика, предусматривающая дивидендные выплаты в размере 50% прибыли. Дивидендная доходность акций "Сбера" является одной из самых высоких среди мировых кредиторов. Наша оценка справедливой стоимости обыкновенных акций "Сбера" на конец 2021 года составляет 379,1 рубля, привилегированных - 341,2 рубля. Потенциал роста по обыкновенным акциям составляет 16%, по привилегированным - 12,2%. Рекомендации по акциям обоих типов - "Покупать".

Апдейт от 05.10.2021

Акции "Сбера" в 2021 году движутся примерно на уровне широкого рынка и заметно отстают от других представителей сектора. Так, обыкновенные акции банка с начала года "поправились" на 30%, привилегированные – на 35%. При этом, к примеру, бумаги ВТБ подорожали почти на 40%, Банка "Санкт-Петербург" – на 50%, а стоимость расписок TCS Group, головной компании банка "Тинькофф", и вовсе взлетела почти в три раза.

Учитывая положение "Сбера" в отрасли, такое отставание, на наш взгляд, было не оправданным, и сильная динамика акций банка в последние дни фактически является догоняющим ростом. Драйвером могло стать общее существенное улучшение конъюнктуры на российском фондовом рынке благодаря ралли цен энергоресурсов, и "Сбер", будучи одним из лидеров рынка, выиграл в результате этого. Кроме того, позитивный вклад могли внести ожидания сильных финансовых результатов за сентябрь и 9 месяцев по РСБУ, которые будут опубликованы 7 октября, а также технический фактор: в конце прошлой недели обыкновенные акции "Сбера" вышли наверх из бокового канала, в котором они находились с середины августа, и это придало им дополнительный импульс.

Что касается дальнейших перспектив акций "Сбера", то говорить о достижении 400 руб. по "обычке", по-моему, пока преждевременно. После выхода вверх из горизонтально канала и отработки фигуры данные бумаги выглядят локально перепроданными, и в краткосрочной перспективе вероятна их консолидация или даже коррекция в район 340-345 руб. Тем не менее фундаментально акции банка по-прежнему выглядят недорогими, и в среднесрочной перспективе можно ожидать продолжения их позитивной переоценки.

Преимуществом "Сбера" является самая развитая экосистема в секторе, его бизнес имеет высокую степень цифровизации, что позволяет сохранять лояльность клиентов, создает новые возможности для роста и поддерживает рентабельность. И мы рассчитываем, что благодаря устойчивому финансовому положению и высокой эффективности бизнеса банк больше других выиграет от экономического восстановления страны после кризиса. Надо также отметить прозрачную дивидендную политику "Сбера", предусматривающую дивидендные выплаты в размере 50% прибыли. Дивидендная доходность акций банка является одной из самых высоких среди мировых кредиторов.

Наша оценка справедливой стоимости обыкновенных акций "Сбера" на конец 2021 г. составляет 379,1 руб., привилегированных – 341,2 руб. Рекомендации по акциям обоих типов – "Покупать".