PHOR ФосАгро

Операционные результаты

За полный 2020 год объем произведенных компанией удобрений вырос на 5% г/г, составив 10,0 млн тонн. При этом за январь-март 2021-го указанный показатель увеличился на 2,2% по сравнению с уровнем аналогичного периода прошлого года, до 2,7 млн тонн. Таким образом, несмотря на кризис, компания продемонстрировала рост основных операционных показателей вследствие быстрого восстановления цен на удобрения к среднесрочным максимумам, а также ввиду строительства и модернизации производственных мощностей. В ближайшие месяцы Фосагро не исключает небольшого снижения цен на удобрения на рынках сбыта в связи наступлением межсезонья в США, Европе и Китае. В то же время мы отмечаем, что цены на зерновые и масличные культуры остаются высокими, а это будет поддерживать стоимость удобрений, ограничивая развитие ценовой коррекции. 

Финансовые результаты

Выручка за первый квартал 2021-го выросла на 36,7% против значения за аналогичный период прошлого года, составив 87,6 млрд руб. ($1,2 млрд), ввиду улучшения ценовой конъюнктуры, повышения объемов реализации и изменения валютного курса. EBITDA за отчетный период достигла 34,3 млрд руб. (+65,4% г/г), свободный денежный поток — 15,2 млрд руб. (+16,6% г/г). Чистая прибыль составила 18,3 млрд руб. против убытка в 15,6 млрд руб. в первом квартале 2020-го. Отношение чистого долга к EBITDA в конце марта 2021-го снизилось до 1,45х. Несмотря на удорожание продукции АПК, в последние кварталы сохранялись относительно низкие цены на основное сырье. Это привело к росту маржи прибыли Фосагро и отражается сейчас в рыночных прогнозах чистой прибыли компании в среднесрочном периоде.

Однако мы исходим из ожиданий ускорения прироста цен «на входе» в рамках тенденции широкого рынка. Свободный денежный поток Фосагро за 2020 год вырос в полтора раза по сравнению с предыдущим периодом, до рекордных 42,5 млрд руб. ($ 582 млн). Отношение чистого долга к EBITDA компании за 2020 год составило 1,86х против 1,7х годом ранее. Согласно дивидендной политике, если данный коэффициент составляет менее 1х, Фосагро выплачивает акционерам более 75% FCF. При показателе от 1х до 1,5х — 50-75% FCF, выше 1,5х — менее 50% FCF. При этом установлен нижний порог для дивидендов: 50% от скорректированной чистой прибыли. Однако менеджмент компании неоднократно заявлял, что при хорошей конъюнктуре рынка Фосагро может превышать установленные дивидендной политикой уровни выплат. В частности, этот сценарий был реализован по итогам 2020 года, когда суммарные дивиденды составили 297 руб. на акцию. Аналогичная ситуация наблюдается в первом квартале 2021 года. Совет директоров Фосагро рекомендовал дивиденды за первый квартал 2021 года в размере 13,6 млрд руб. из расчета 105 руб. на акцию, или 35 руб. на ГДР. Дата закрытия акционерного реестра запланирована на 5 июля.

Учитывая вышеуказанные показатели, а также принимая во внимание дивидендную политику, проводимую компанией в последние годы, мы полагаем, что суммарные выплаты Фосагро составят 340 руб. на акцию, или 113,5 руб. на ГДР, что эквивалентно 7% годовой доходности к текущим ценам.

Определенные риски связаны с санкциями США, направленными против производителей из Марокко и РФ, однако эффективная система сбыта продукции компании позволяет ей переориентировать продажи на другие экспортные рынки, в частности на Латинскую Америку и Индию. 

Несмотря на глобальный кризис 2020 года, компания сохраняет сравнительно высокие уровни CAPEX, хотя они постепенно снижаются и в 2022–2026 годах в среднем составят лишь $100 млн против $326 млн в 2019–2021 годах.