MSFT Microsoft Corporation

Описание эмитента

Microsoft Corporation - американская высокотехнологическая компания, конгломерат в сфере программного обеспечения для бизнеса и частных лиц. Microsoft основана в 1976 году Биллом Гейтсом и Полом Алленом, штаб-квартира компании располагается в Редмонде, штат Вашингтон. Акции Microsoft торгуются на бирже с 1986 года, в 2019 году рыночная капитализация компании превысила $1 трлн, а уже в 2021 году достигла $2 трлн.

Microsoft оперирует в трех основных сегментах: Intelligent Cloud (программные продукты, платформы, устройства, услуги и бизнес-решения в сфере облачного хранения данных), Productivity & Business Processes (разработка операционных систем, серверных приложений, приложений для повышения производительности, приложений для бизнеса) и Personal Computing (создание и реализация персональных компьютеров, планшетов, игровых консолей, умных устройств и сопутствующих аксессуаров).

Корпорация определяет свою миссию как обеспечение цифровой трансформации в эпоху развития облачных сервисов и искусственного интеллекта, чтобы дать возможность каждому человеку и каждой организации на планете достичь большего.

Ключевым направлением инвестиций для Microsoft являются технологии искусственного интеллекта (AI). Можно сказать, что AI - отправная точка для разработки новых приложений и программных продуктов. Компания не только проводит исследования самостоятельно, но и дополнительно инвестирует в технологические стартапы.

В сферу интересов Microsoft попали и электрические автомобили, технологии автономного вождения и технологии создания виртуальной и дополненной реальности (VR и AR).

Компанией выпущено 7,51 млрд акций, 99,9% из них находятся в свободном обращении, а оставшиеся принадлежат стратегическим инвесторам. По состоянию на 30 июня 2021 года крупнейшими держателями акций Microsoft выступают фонды The Vanguard Group (8,1%), BlackRock Institutional Trust Company (4,3%), State Street Global Advisors (3,9%), Fidelity Management & Research Company (2,8%), T. Rowe Price Associates (2,6%).

Факторы привлекательности

1. В апреле 2021 Microsoft объявила о покупке технологической компании Nuance Communications за $16 млрд. Их сотрудничество началось еще в 2019 году, но подобная сделка позволит Microsoft применить амбициозные разработки Nuance более эффективно и использовать их в своих многочисленных проектах. Nuance является разработчиком ПО в области искусственного интеллекта и распознавания речи, которое нашло свое применение в отрасли здравоохранения. Microsoft рассчитывает, что покупка Nuance позволит корпорации существенно улучшить сервисы и бизнес-решения, предназначенные для компаний в секторе здравоохранения и медицины, а также создать новые. Особенно востребованы такие программные пакеты в развивающейся отрасли телемедицины. В 2019 году рынок телемедицины в Северной Америке оценивался в $17,9 млрд, по прогнозам, в 2020–2026 гг. он будет расти в среднем на 28% ежегодно.
2. В марте 2021 года Microsoft совместно с General Motors вложила $2 млрд в стартап Cruise, который занимается разработкой беспилотных автомобилей и такси, в целях ускорения коммерциализации таких авто и создания экологически чистого и безопасного транспорта. Cruise сможет использовать разработанную Microsoft облачную вычислительную платформу Azure для создания инфраструктуры для коммерческого сервиса беспилотных такси. По завершении последнего раунда инвестирования стартап оценивался в $30 млрд. Вложения Microsoft могут окупиться достаточно быстро при запуске сервиса такси и в случае выхода Cruise на биржу.
3. Microsoft добилась значительного успеха в разработке VR- и AR-устройств. Первые шлемы дополненной реальности были предназначены для того, чтобы расширить возможности бизнеса по части строительства, проектирования и инженерии. Для геймеров были разработаны очки и шлемы виртуальной реальности. В марте 2021 года Microsoft подписала контракт с армией США на поставку 120 тыс. AR-устройств Hololens. Контракт продолжительностью 10 лет принесет компании доход в размере $ 21,9 млрд.
4. По данным аналитической компании Grand View Research, мировой рынок облачных вычислений в 2021 году оценивается в $370 млрд, а к 2028 году он может достигнуть $1,2трлн при CAGR около 20%. Увеличение спроса на рынке облачных хранилищ позитивно отразится на финансовых результатах компании. Для Microsoft облачный бизнес является самым быстрорастущим сегментом: темпы роста выручки стабильно превышают 20% г/г последние 5 лет. В следующие 3 года ожидается, что облачный бизнес будет расти на 15–20% г/г.
5. В течение IV квартала 2021 финансового года Microsoft вернула акционерам $10,4 млрд, из них $4,2 млрд в виде дивидендных выплат и $6,2 млрд в виде обратного выкупа акций. Компания заинтересована в повышении акционерной стоимости, поэтому есть все основания полагать, что практика проведения программы buyback сохранится. Что касается дивидендов, компания стабильно повышает выплаты на протяжении последних 11 лет, а средние темпы роста дивидендов за последние 5 лет составляют 9,2% в год. По прогнозам, к 2024 финансовому году дивиденд на акцию может вырасти до $2,89 с текущих $2,19 по итогам 2021 финансового года.
6. Microsoft имеет одни из самых высоких показателей маржинальности и рентабельности среди конкурентов, что свидетельствует об эффективности управления затратами, использования денежных средств и бизнеса в целом. По итогам 2021 финансового года чистая маржа компании достигла 36,4%, маржа по показателю EBITDA - 48,5%, а по показателю EBIT - 41,6%.

Риски

IT-гиганты периодически становились фигурантами антимонопольных расследований еще до прихода к власти Джо Байдена, но сейчас борьба с крупными монополиями входит в число главных задач администрации президента. 9 июля 2021 года Байден подписал указ о развитии конкуренции в различных отраслях американской экономики и поручил Федеральной торговой комиссии и Министерству юстиции разработать новые правила оценки сделок M&A. Технологические компании зачастую обвиняются в неконкурентном поведении и увеличении своего присутствия на рынке за счет уничтожения конкурентов путем их поглощения. Выявление этих фактов в прошлом или будущем может повлечь за собой штрафы для Microsoft.

Финансовый отчет

27 июля 2021 года Microsoft опубликовала отчетность по итогам IV квартала и 12 месяцев 2021 финансового года (не совпадает с календарным годом) с окончанием 30 июня. Квартальная выручка корпорации увеличилась на 21,6% г/г, с $38 млрд до $46,2 млрд, тогда как годовая выручка расширилась на 17,5% г/г, с $143 млрд до $168,1 млрд.

Доходы Microsoft выросли по всем направлениям, но наибольшее увеличение выручки зафиксировано в сегменте облачных сервисов - на 29,9% г/г за квартал и на 24,2% г/г по итогам всего года. Согласно прогнозам, данный сегмент останется лидирующим по темпам роста в ближайшие 2–3 года. Отдельно стоит отметить, что выручка облачного сервиса Azure выросла в IV квартале на 51% г/г.

В фокусе Microsoft - продукты и решения для бизнеса, по итогам года объем коммерческих заказов показал прирост на 30% г/г. Количество частных пользователей программного пакета Microsoft 365 достигло 51,9 млн чел. по состоянию на 30 июня 2021 года. Microsoft продолжает дифференцировать источники дохода, внедряя свои технологические продукты не только на крупных, но и на развивающихся рынках.

Показатель EPS в IV квартале составил $2,17 по сравнению с $1,46 в аналогичном квартале годом ранее (рост на 48,6% г/г). Прибыль на акцию оказалась на $0,24 выше консенсус-прогноза аналитиков. Стоит добавить, что последние как минимум 20 кварталов Microsoft отчитывается лучше ожиданий по EPS, что является позитивным сигналом для инвесторов. Годовой показатель прибыли на акцию составил $8,05, что на 39,8% выше, чем EPS в размере $5,76 годом ранее.

Финансовые прогнозы

По прогнозам Microsoft, в I квартале 2022 финансового года совокупная выручка может составить $43,3–44,2 млрд, что несколько ниже, чем в IV квартале 2021 финансового года, но в годовом выражении темпы роста выручки окажутся в диапазоне 16,4–18,8%. Ожидается, что запуск ОС Windows 11 окажет незначительное влияние на выручку - в размере $300 млн. Тем не менее обновление самой популярной операционной системы для ПК имеет большое значение для репутации бренда.

Как ожидается, в 2022 финансовом году выручка Microsoft увеличится на 14,7% г/г, EBITDA расширится на 17,8% г/г, а EPS вырастет на 20,5% г/г (средние темпы роста в секторе 10,8%, 14% и 15,4% соответственно). В дальнейшем темпы роста выручки останутся двузначными. Основным драйвером станет расширение облачного сегмента.

Показатели EBITDA, операционной и чистой прибыли, согласно прогнозам, также будут демонстрировать стабильный рост в следующие 3 года. К 2024 финансовому году показатель EBIT может превысить рубеж $100 млрд. Капитальные затраты, преимущественно представляющие собой вложения в разработки и исследования, к 2024 финансовому году могут вырасти в 1,5 раза с текущих уровней. Операционный денежный поток и свободный денежный поток останутся ожидаемо высокими. Финансовому положению Microsoft ничего не угрожает, чистый долг, вероятно, останется отрицательным.

Оценка

Для анализа и прогнозирования стоимости акций Microsoft мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Целевая цена на сентябрь 2022 года составляет $346,37 с потенциалом 18,0% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию "Покупать" по акциям Microsoft.

Средневзвешенная целевая цена акций Microsoft по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $329,18 (апсайд - 9,7% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,0 (где 5 - Strong Buy, 3 - Hold, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Microsoft аналитиками RBC Capital составляет $360 ("Покупать"), UBS - $350 ("Покупать"), JPMorgan Chase - $310 ("Покупать"), Barclays - $330 ("Покупать"), Keybanc Capital Markets - $342 ("Покупать"), Evercore - $325 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

С момента начала пандемии COVID-19 в марте 2020 года акции Microsoft показывают опережающую динамику по сравнению с индексом широкого рынка S&P 500 и индексом технологических компаний NASDAQ Composite. Пандемия не только не оказала негативного влияния на Microsoft, но и, наоборот, способствовала росту финансовых результатов благодаря высокому спросу на ПО и облачные сервисы в период удаленной работы. С начала июня 2021 года отрыв акций Microsoft от индекса NASDAQ Composite только увеличился.

Технический анализ

С технической точки зрения на среднесрочном горизонте акции Microsoft продолжают следовать восходящему тренду и торгуются в настоящий момент вблизи исторического максимума. Индикатор MACD может свидетельствовать о небольшой коррекции в ближайшее время к уровню $270, который является нижней границей канала и соответствует значению 100-дневной скользящей средней. Диапазон $280–290, соответствующий 50-дневной скользящей средней, выглядит интересным для покупок.

Апдейт от 15.10.2021

На облачном рынке лидируют такие IT-гиганты, как Microsoft (MSFT), Salesforce (CRM), Oracle (ORCL), VMWare (VMW). Эти компании усиливают присутствие и на смежном рынке больших данных и бизнес-аналитики. Самым крупным сегментом облачного рынка в настоящее время является SaaS (предоставление программного обеспечения по подписке).

Ключевым фактором роста Microsoft Corporation (MSFT) являются масштабные инвестиции в новые разработки и технологии. Весной 2021 года Microsoft объявила о покупке разработчика ПО на основе искусственного интеллекта для распознавания речи Nuance Communications за $16 млрд. Кроме того, Microsoft совместно с General Motors вложила $2 млрд в стартап Cruise, который занимается разработкой беспилотных автомобилей и такси. Кроме того, компания подписала контракт с армией США на поставку 120 тысяч AR-устройств Hololens - контракт продолжительностью 10 лет принесет компании доход в размере $ 21,9 млрд.

Финансовый отчет Microsoft по итогам IV квартала и 12 месяцев 2021 финансового года оказался лучше ожиданий и в очередной раз подтвердил, что компания прошла активный период пандемии COVID-19 без потерь. Годовая выручка расширилась в годовом выражении на 17,5% и достигла $168,1 млрд, а наибольшее увеличение доходов было зафиксировано в сегменте облачных сервисов (+29,9%). Отдельно стоит отметить, что выручка облачного сервиса Azure выросла в IV квартале на 51%. Показатели EBITDA и чистая прибыль по итогам года зафиксировали рост на 24,1% и 38,4% соответственно.

Согласно прогнозам, облачный бизнес Microsoft останется лидирующим по темпам роста в ближайшие 2-3 года. По данным аналитической компании Grand View Research, мировой рынок облачных вычислений в 2021 году оценивается в $370 млрд, а к 2028 году он может достичь $1,2 трлн при CAGR около 20%. Увеличение спроса на рынке облачных хранилищ позитивно отразится на финансовых результатах компании.

Как ожидается, в 2022 финансовом году выручка Microsoft увеличится в годовом выражении на 14,7%, EBITDA расширится на 17,8%, а EPS вырастет на 20,5% (средние темпы роста в секторе - 10,8%, 14,0% и 15,4% соответственно). Недавно компания объявила новую программу buyback в размере $60 млрд.

Наш прогноз по стоимости акций - $354,31 через 12 месяцев, потенциал к росту с текущих уровней составляет 21 %. Рекомендация - "Покупать".

Апдейт от 26.10.2021

26 октября после закрытия рынка технологический гигант Microsoft Corporation опубликует отчетность за 1 квартал 2022 фискального года с окончанием 30 сентября.

По прогнозам самой компании, в 1 квартале совокупная выручка может составить $43,3-44,2 млрд. Таким образом, темпы роста выручки оцениваются на уровне 16,4-18,8% г/г.

В то же время консенсус-прогноз аналитиков по выручке составляет $44 млрд (рост на 18,3% г/г), а по EPS – $2,08 (рост на 14,2% г/г). За последние 90 дней 20 аналитиков повысили свои прогнозы по EPS Microsoft Corporation.

Стоит добавить, что последние 20 кварталов Microsoft Corporation отчитывается лучше ожиданий по EPS, и мы рассчитываем, что предстоящая отчетность не станет исключением. Сильный отчет окажет дополнительную поддержку акциям компании.

Месяцем ранее компания объявила новую программу buyback на сумму $60 млрд, которая не имеет конкретной даты завершения и, вероятно, будет окончена, когда будет выкуплен весь заявленный объем. Также Microsoft Corporation повысила ежеквартальные дивидендные выплаты на 11% до $0,62. Годовая дивидендная доходность составляет 0,8% в текущих ценах.

Наша рекомендация по акциям Microsoft Corporation - "покупать" с целевой ценой $354,31 на сентябрь 2022 года. Потенциал роста с текущего уровня $308,13 составляет 15,0%.

Апдейт от 19.01.2022

Во вторник, 18 января, гигант технологического сектора объявил о покупке разработчика видеоигр Activision Blizzard за $68,7 млрд. Пожалуй, сам факт очередной крупной покупки Microsoft никого не удивил, ведь компания совершает сделки поглощения несколько раз в год и имеет на балансе большой объем кэша как раз для таких случаев. Но выбор объекта для покупки, мягко говоря, удивил. Хотя если разобраться поподробнее, то все встает на свои места.

Вот что сообщает Microsoft в своем пресс-релизе: видеоигры - самая крупная, самая популярная, самая быстрорастущая форма развлекательного контента с глобальной аудиторией в 3 млрд чел., и за счет этой сделки компания намерена поучаствовать в растущем игровом бизнесе. Но, пожалуй, самое важное здесь то, что теперь игровой сегмент компании станет одним из блоков для построения собственной метавселенной. Microsoft производит свои консоли Xbox, имеет свою облачную платформу, свои гарнитуры виртуальной реальности, так что теперь осталось создавать собственный контент, и как раз в этом ей поможет Activision Blizzard. По этой части компании неплохо дополняют друг друга. Microsoft уже объявила, что игровой контент будет доступен на ПК, фирменных консолях Xbox и мобильных устройствах, а также в облаке. Кроме того, игры станут еще более интерактивными за счет использования VR/AR гарнитур, или, как сейчас принято говорить, иммерсивными.

Стоимость сделки составит $68,7 млрд, то есть Microsoft заплатит $95 за каждую акцию Activision Blizzard. Надо добавить, что Microsoft и ранее уже совершала сделки в сфере видеоигр. В 2014 году была куплена Minecraft за $2,5 млрд, а в 2021 году была закрыта сделка по приобретению Bethesda за $7,5 млрд. Но приобретение Activision Blizzard станет самой крупной сделкой в отрасли видеоигр за всю историю.

Microsoft выкупит Activision Blizzard за сумму, на 45% превышающую рыночную стоимость последней по состоянию на 14 января. Имеет ли смысл такая премия к рыночной цене? Видимо, эксперты Microsoft посчитали, что в итоге долгосрочные выгоды окажутся существенными. Да и на фоне падения на 40% за последние полгода акции Activision Blizzard были фундаментально недооцененными. Так что можно сказать, что указанная цена сделки в меру справедливая. Покупка Activision Blizzard позволит Microsoft стать третьим игроком в игровой индустрии по размеру выручки от видеоигр после китайской Tencent и японской Sony. Сделка будет закрыта в 2023 фискальном году для Microsoft, то есть ориентировочно в промежутке с июля 2022 года по июнь 2023 года. Совет директоров обеих компаний одобрил сделку, но еще необходимо будет получить согласие регуляторов США.

Акции Activision Blizzard по итогам вчерашних торгов ожидаемо отреагировали ростом на 25,9% до $82,31, но в моменте максимальная цена составляла $86,90. Акции Microsoft просели на 2,4% до $302,65 на фоне общего падения рынка.

По акциям Microsoft мы сохраняем позитивное видение на среднесрочном и долгосрочном горизонте. Рекомендуем покупать акции с целевой ценой $354, 31 на сентябрь 2022 года.

А что касается акций Activision Blizzard, благодаря вчерашнему росту бумаги достигли нашей целевой цены на уровне $84,40, принеся инвесторам доходность в размере 35% с момента выхода рекомендации на покупку от 22 ноября 2021 года. Мы приостанавливаем покрытие по акциям, поскольку ожидаем, что после завершения сделки Activision Blizzard войдет в игровой сегмент Microsoft, а ее акции перестанут торговаться на бирже. Поскольку конечная цена, по которой акции будут выкуплены с рынка, уже определена и составляет $95, мы полагаем, что в течение некоторого времени волатильность в акциях заметно снизится, а рыночная цена будет колебаться чуть ниже $95 в ожидании своего часа. У инвесторов еще есть достаточно времени, чтобы выбрать удобный момент для фиксации позиции.

Апдейт от 25.01.2022

25 января после закрытия рынка технологический гигант Microsoft Corporation опубликует отчетность за 2-й квартал 2022 фискального года с окончанием 31 декабря.

По прогнозам самой компании, во 2-м квартале совокупная выручка может составить $50-51 млрд, что предполагает темпы роста на уровне 16,1-18,4% г/г. В случае достижения прогноза квартальная выручка станет для Microsoft рекордной. Операционная прибыль прогнозируется в диапазоне $20-21 млрд, что предполагает темпы роста на уровне 11,8-17,3% г/г.

В то же время консенсус-прогноз аналитиков по выручке составляет $50,8 млрд, а по EPS – $2,32. За последние 90 дней 20 из 23 аналитиков повысили свои прогнозы по EPS Microsoft.

Стоит добавить, что последние как минимум 20 кварталов корпорация отчитывается лучше ожиданий по EPS, и мы рассчитываем, что предстоящая отчетность не станет исключением. Сильный отчет окажет дополнительную поддержку акциям Microsoft, хотя негативный новостной фон и резкие заявления ФРС могут подпортить инвесторам праздник.

По нашим оценкам, отчет Microsoft может оказаться лучшим среди компаний big tech, да и новостной фон вокруг компании складывается куда более позитивный по сравнению с теми же Apple, Meta Platforms Alphabet, Netflix. В частности, неделю назад Microsoft объявила о покупке Activision Blizzard, что приблизит ее к созданию своей метавселенной.

Наша рекомендация по акциям Microsoft Corporation "покупать" с целевой ценой $354,31 на сентябрь 2022 года. Потенциал роста с текущего уровня $296,37 составляет 19,5%.

Апдейт от 26.04.2022

После закрытия рынка 26 апреля технологический гигант Microsoft опубликует отчетность за 3-й квартал 2022 фискального года с окончанием 31 марта.

По прогнозам самой компании, в 3-м квартале совокупная выручка может составить $48,5-49,3 млрд, что предполагает темпы роста на уровне 16,3-18,2% г/г. Операционная прибыль ожидается на уровне $19,3-20,4 млрд.

В то же время консенсус-прогноз аналитиков по выручке составляет $49,05 млрд, а по EPS – $2,19. За последние 90 дней 17 из 27 аналитиков повысили свои прогнозы по EPS Microsoft.

Стоит добавить, что последние 20 кварталов корпорация отчитывается лучше ожиданий по EPS и последние 12 кварталов – лучше ожиданий по выручке. Сильный отчет может оказать дополнительную поддержку акциям Microsoft, хотя негативный новостной фон и ожидания поднятия ставки на майском заседании могут подпортить инвесторам праздник.

По нашим оценкам, отчет Microsoft может оказаться одним из лучших среди компаний big tech наряду с Alphabet.

Наша рекомендация по акциям Microsoft "покупать" с целевой ценой $354,31 на сентябрь 2022 года. Потенциал роста с текущего уровня составляет 26,2%.

Апдейт от 27.04.2022

По результатам 3-го квартала 2022 фискального года с окончанием 31 марта совокупная выручка Microsoft составила $49,4 млрд, продемонстрировав рост на 18% г/г и превысив собственный прогноз $48,5-49,3 млрд и консенсус-прогноз в $49,05 млрд. В качестве основного драйвера роста выручки компания называет высокий спрос со стороны бизнеса на облачные и цифровые решения. Выручка облачной платформы Microsoft Cloud достигла рекордных $23,4 млрд (+32% г/г).

Компания отмечает, что негативный эффект на выручку от колебаний валютных курсов составил $302 млн, а положительный вклад за счет консолидации результатов Nuance Communications составил $111 млн.

В сегменте Productivity & Business Processes выручка увеличилась на 17% г/г до $15,8 млрд, в сегменте Intelligent Cloud – на 26% г/г до $19,1 млрд, а в сегменте Personal Computing – на 11% г/г до $14,5 млрд. В разрезе продуктовой линейки Microsoft наибольший рост доходов был зафиксирован для продуктов Azure (+46% г/г), Dynamics 365 (+35% г/г) и LinkedIn (+34% г/г).

Операционная прибыль Microsoft в 3-м квартале достигла $20,4 млрд, увеличившись на 19% г/г. В свою очередь, чистая прибыль (GAAP) составила $16,7 млрд (+8% г/г), а разводненная прибыль на акцию (GAAP) достигла $2,22 (+9% г/г), превысив консенсус-прогноз в $2,19.

Конференц-звонок по результатам отчетности также добавил уверенности в хороших перспективах компании. По итогам 2022 фискального года Microsoft покажет стабильные и высокие результаты, как и на протяжении первых трех кварталов, несмотря на сложные макроэкономические условия. На следующий 2023 фискальный год топ-менеджмент также полон оптимизма, компания сосредоточится на создании ценности для своих клиентов, расширении своего адресуемого рынка и долгосрочном развитии. По словам СЕО, клиенты Microsoft не планируют урезать бюджет на пользование облачными сервисами и цифровую трансформацию, что безусловно позитивно для корпорации.

Что касается последствий конфликта на Украине, Microsoft остановила новые продажи своих продуктов и услуг в России. На долю РФ приходится менее 1% совокупной выручки компании. В 3-м квартале негативный эффект от ухода из России компания оценила в $130 млн по статье операционной прибыли, а на показатель EPS негативный эффект составил лишь $0,01. На 4-й квартал отрицательный эффект оценивается в $110 млн.

Из других негативных факторов менеджмент отмечает локдаун в Китае, из-за которого появляются задержки в поставках ПК и игровых консолей.

Прогноз Microsoft по выручке на 4-й квартал 2022 фискального года составляет $52,4-53,2 млрд. Операционная прибыль ожидается на уровне $20,7-21,8 млрд.

На пре-маркете акции Microsoft прибавляют более 5% вопреки пессимистичным настроениям инвесторов.

Подтверждаем целевую цену по акциям Microsoft на уровне $354,31 на сентябрь 2022 года с потенциалом 31% к текущей цене.