0700 Tencent Holdings Limited

Описание эмитента

Tencent Holdings , Ltd . - китайский инвестиционный холдинг и одна из ведущих в мире технологических компаний со штаб-квартирой в городе Шэньчжэне. Tencent оперирует в таких направлениях, как социальные сети, онлайн-игры, онлайн-развлечения и повседневные сервисы, электронные платежи, облачные сервисы, цифровые решения для бизнеса, онлайн-реклама и пр. Компания является владельцем практически всех наиболее популярных мобильных приложений на территории материкового Китая. Tencent основана в 1998 году, и с 2004 года ее акции котируются на Гонконгской фондовой бирже.

Tencent руководствуется принципом использования технологий во благо и ставит своей целью создание инновационных продуктов и услуг для улучшения качества жизни людей во всем мире и устойчивого развития общества.

Бизнес компании можно разделить на 3 ключевых сегмента: VAS (Value-added Services), Online Advertising, FinTech & Business Services.

1. VAS ( Value - added Services )

Данный сегмент включает в себя услуги, оказываемые физическим лицам. В их число входят мессенджеры, социальные сети, развлекательные приложения для онлайн-игр, создания и просмотра видео, чтения новостей и книг, прослушивания музыки и стриминга, финансовые сервисы для управления личными финансами, осуществления электронных платежей, кредитования и инвестиций, а также служебные программы для управления сетевой безопасностью, быстрого просмотра, навигации, управления приложениями, чтения электронной почты.

1. Online Advertising

К данному сегменту относятся услуги компании по размещению рекламы на своих онлайн-площадках и в своих приложениях, преимущественно образовательных и игровых.

1. FinTech & Business Services

В рамках данного сегмента компания предоставляет актуальные услуги для бизнеса - решения в сфере облачного хранения, маркетинга и цифровизации. Tencent Marketing Solution - одна из ведущих в Китае платформ для маркетинга больших данных. Платформа помогает клиентам онлайн и офлайн наладить связь между брендами и пользователями, креативное управление, стратегию размещения, управление цифровыми активами, конверсию и пр. Платформа Tencent Cloud предоставляет современные облачные продукты и услуги вкупе с облачными вычислениями, аналитикой больших данных, искусственным интеллектом, технологией IoT и кибербезопасностью. Tencent Cloud используется в таких отраслях, как финансы, образование, здравоохранение, розничная торговля, промышленность, транспорт, энергетика, радио и телевидение. Кроме того, платформа обслуживает ведущие компании и организации Китая, включая Bank of China, China Construction Bank, Народную страховую компанию Китая, Государственную сетевую корпорацию Китая, Коммерческую авиастроительную корпорацию Китая и др.

Можно сказать, что Tencent сконцентрирована в первую очередь на развитии бизнеса на территории материкового Китая и не имеет планов по глобальной экспансии. Компания и так оперирует в стране с высокой численностью населения, и по части технологических отраслей китайский рынок является одним из самых перспективных. С 2016 по 2020 год доля выручки Tencent, поступающей из-за рубежа, увеличилась лишь незначительно - с 5% до 7%.

По состоянию на 30 июня 2021 года:

• Платформа TencentCloud насчитывает более 1 млн платных подписчиков и занимает 2-е место среди облачных сервисов по объему выручки в Китае.
• Приложение TencentVideo насчитывает более 100 млн подписчиков и занимает 1-е место по популярности в Китае.
• Приложение для общения Weixin/WeChatнасчитывает более 1,2 млрд ежемесячно активных пользователей и занимает 1-е место по популярности в Китае.
• Количество транзакций через платежную систему WeixinPay / WeChat Pay составляет более 1 млрд ежедневно.
• Приложение TencentGames занимает 1-е место в Китае по количеству пользователей и 1-е место в мире среди игровых приложений по объему выручки.

Структура капитала

Компанией выпущено 9,6 млрд акций, 62,4% из них находятся в свободном обращении, оставшиеся 37,6% принадлежат стратегическим инвесторам - голландскому холдингу Prosus NV и основателю и председателю совета директоров Tencent Ма Хуатенгу (Ma Huateng).

Факторы привлекательности

1. Потребности бизнеса в цифровизации и облачных технологиях растут из года в год, т.е. спрос на облачные сервисы Tencent останется высоким в ближайшие годы. По данным Академии информационных и коммуникационных технологий Китая, в 2020 году рынок публичных облачных вычислений в стране расширился на 85,2% и достиг 127,7 млрд юаней. Что касается структуры рынка по виду предоставляемых услуг, 70% пришлось на сервисы IaaS (Infrastructure as a Service), 22% - на сервисы SaaS (Software as a Service) и 8% - на сервисы PaaS (Platform as a Service), причем наибольший рост наблюдается по новым направлениям IaaS и PaaS, которые обеспечивают конечным пользователям облачных сервисов их более широкое применение. По итогам I квартала текущего года выручка платформы Tencent Cloud возросла 40,7% г/г, до 3,4 млрд юаней. Доля Tencent на рынке облачных вычислений КНР составила 11,4%, выше только у Alibaba - 39,9%. С учетом новых трендов в секторе (смещение спроса и ассортимента продуктов от SaaS в сторону IaaS и PaaS) доля доходов от платформы Tencent Cloud в сегменте FinTech & Business Services увеличится с текущих 20% до более чем 30% к 2023 году, темпы роста самого сегмента останутся опережающими, а маржинальность в сегменте возрастет.
2. Tencent не уступит пальму первенства в отрасли онлайн-игр, даже несмотря на новое регулирование. Tencent рассчитывает сохранить лояльность текущих пользователей и привлечь новых игроков за счет внедрения новых жанров игры и современных трендов игровой индустрии. Недавно Tencent приобрела британского разработчика видеоигр Sumo Group за 919 млн фунтов стерлингов. В 2017 году китайское правительство взялось за регулирование отрасли онлайн-игр в стране, с тех пор Tencent активно способствует созданию здоровой игровой среды. В настоящий момент действует система, позволяющая родителям управлять игровой деятельностью несовершеннолетних, проверять настоящее имя игроков, контролировать игровое время и ограничивать расходы. Очередной блок нововведений анонсирован в августе 2021 года. Теперь игровое время для несовершеннолетних ограничено 1 часом в будни и 2 часами в официальные праздничные и выходные дни, а для игроков младше 12 лет запрещены внутриигровые покупки. В дальнейшем не исключено, что для последних будет закрыт доступ к определенным жанрам или играм, или введен полный запрет на игры. Однако в долгосрочной перспективе новые требования правительства КНР будут иметь для Tencent минимальные негативные последствия, поскольку на игроков в возрасте от 12 до 16 лет приходится 2,6% совокупной выручки игровой индустрии в Китае, а на игроков младше 12 лет - всего 0,3%.
3. Увеличение клиентской базы станет важным фактором роста доходов от подписок на развлекательные приложения. Согласно прогнозам, количество пользователей приложения для общения Weixin/WeChat превысит 1300 млн к началу 2022 года с текущих 1251 млн, а число платных подписчиков развлекательных приложений для просмотра видео и прослушивания музыки к концу 2023 года возрастет до 336 млн с текущих 229 млн при CAGR около 21%. В частности, ожидается, что количество подписок на музыкальный сервис Tencent Music Entertainment (TME) к концу 2023 году превысит 100 млн.
4. Электронные кошельки и мобильные платежи набирают популярность. По данным агентства iResearch, объем транзакций мобильных платежей в Китае во II квартале 2021 года составил 74,2 трлн юаней, а по итогам всего 2021-го может превысить 300 трлн юаней. Платежная система Weixin Pay / WeChat Pay является в Китае абсолютным лидером по популярности, количеству пользователей и числу транзакций, ежедневно через нее совершается более 1 млрд транзакций. Доля граждан КНР, использующих электронные кошельки, одна из самых высоких в мире. В 2021-2023 гг. рост отрасли финтех только ускорится, в том числе за счет внедрения цифрового юаня.
5. Темпы роста доходов в сегменте онлайн-рекламы останутся двузначными благодаря быстрому восстановлению отрасли после пандемии COVID -19 и возобновлению инвестиций в маркетинг со стороны бизнеса. В 2016-2020 гг. средние темпы роста выручки Tencentв сегменте онлайн-рекламы составили 32% в год, при этом в 2020 году в условиях пандемии компании удалось сохранить темпы роста на уровне 20%. По итогам I полугодия 2021 года доля Tencent на рынке онлайн-рекламы в Китае составила 11%, а на приложения Weixin/WeChat, QQ, Tencent Video и Tencent News пришлось 17% рекламы, размещенной на китайских интернет-платформах. Стоит добавить, что 36% всего времени, которое граждане КНР проводят в приложениях, они проводят в приложениях, созданных Tencent. Таким образом, возможности компании для монетизации рекламы достаточно обширны.
6. Бизнес-модель Tencent позволяет генерировать стабильный денежный поток и создавать акционерную стоимость. В 2016-2020 гг. компания отличилась высокой маржинальностью и двузначным ростом ключевых финансовых показателей. Она сохраняет устойчивое финансовое положение, имея минимальный чистый долг. Инвестиции Tencent в стартапы начинают окупаться по мере выхода последних на биржу. В 2020 году справедливая стоимость вложений Tencent в публичные компании возросла в 3 раза и составила $ 185 млрд.

Риски

Руководство Tencent ожидает в будущем еще больше новых мер и ограничений со стороны китайского правительства и верит, что это пойдет на благо долгосрочного устойчивого развития интернет-индустрии в стране. Однако несколько уязвимых направлений у компании есть.

В июле 2021 года музыкальный сервис Tencent Music Entertainment получил распоряжение от Государственной администрации по регулированию рынка отозвать исключительные авторские права на онлайн-музыку, что лишает сервис уникальных прав на долю музыкального контента и предотвращает его монополию. Однако ожидается, что эффект будет краткосрочным.

В сентябре 2021 года Tencent получила распоряжение от регулирующих органов прекратить блокировку внешних ссылок в своих приложениях Weixin/WeChat и QQ. Ранее китайские технологические компании, в особенности Tencent, Alibaba и ByteDance, активно практиковали такую блокировку ссылок друг друга во избежание чрезмерного маркетинга приложений и сервисов конкурентов. Но, по мнению регуляторов, подобная политика ущемляет интересы и права пользователей. Для Tencent новые меры, возможно, означают усиление конкуренции в интернет-сервисах.

Замедление темпов роста выручки в сегменте онлайн-рекламы может произойти по двум причинам. Во-первых, Tencent сталкивается с высокой конкуренцией со стороны компаний ByteDance и Kuaishou по части коротких видео, на долю которых в I полугодии 2021 года пришлось 42,6% рынка онлайн-рекламы. Традиционно Tencent размещает рекламу в других своих приложениях (Weixin/WeChat, QQ, Tencent Video, Tencent News и др.) - на них пришлось только 17% рынка. Во-вторых, в июле 2021 года правительство Китая опубликовало заключение о необходимости снижения учебной нагрузки на школьников во внеучебное время, что сильно подкосило образовательные платформы, которые являются ключевыми заказчиками рекламы у Tencent. С мая по июль текущего года почти 12% доходов компании от рекламы приходилось на такие образовательные платформы, тогда как у конкурентов (Baidu, Kuaishou, ByteDance и NetEase) зависимость от образовательных платформ ниже.

В свою очередь, рост сегмента онлайн-игр может замедлиться из-за ужесточения правил и жесткой конкуренции на внутреннем рынке. Но Tencent готова рассмотреть экспансию игровых приложений на глобальный рынок: в настоящий момент четверть игровой выручки поступает из-за рубежа и есть возможности для ее увеличения.

Финансовый отчет

Операционные показатели

Во II квартале база ежемесячно активных пользователей экосистемы Weixin/WeChat увеличилась до 1251 млн чел. Также возросла вовлеченность и лояльность пользователей, что подчеркивает динамичность экосистемы. Объем транзакций, генерируемых мини-программами, увеличился более чем в 2 раза по сравнению со II кварталом 2020 года.

Количество платных подписчиков видеосервисов во II квартале выросло на 9% г/г, до 125 млн, за счет диверсификации контента по спорту, мультсериалам, драматическим сериалам и фильмам, а число платных подписчиков музыкальных сервисов стало больше на 41% г/г и составило 66 млн. Tencent отмечает возросшую готовность слушателей платить за прослушивание музыкального контента.

По мотивам онлайн-игры Honor of Kings снят сериал, который стал самым просматриваемым в приложении Tencent Video. Игра Clash of Clans после 9 лет существования сохраняет за собой место в топ-10 по количеству ежедневно активных игроков. Игра Valorant через год после создания насчитывает 14 млн ежемесячно активных игроков.

Количество ежедневно активных пользователей системы мобильных платежей и частота платежей продолжают стабильно расти из года в год. Новой целевой аудиторией финтех-сервисов выступает малый и средний бизнес - Tencent взимает с них низкую и в некоторых случаях нулевую комиссию за транзакции, способствуя тем самым более широкому распространению мобильных платежей.

Финансовые показатели

18 августа 2021 года Tencent Holdings опубликовала отчетность по итогам II квартала и 6 мес. 2021 года. Совокупная квартальная выручка увеличилась на 20,3% г/г и составила 138,3 млрд юаней.

За квартал в сегменте Value-added Services выручка возросла на 10,8% г/г за счет доходов от популярных игр Honour of Kings, PUBG Mobile, Valorant, Clash of Clans и Moonlight Blade Mobile и покупок в приложениях. Выручка в сегменте Online Advertising расширилась на 23,1% г/г благодаря растущему спросу на рекламу со стороны провайдеров и производителей циклических потребительских товаров. В свою очередь, выручка в сегменте FinTech & Business Services продемонстрировала наибольший рост на 40,3% г/г преимущественно за счет роста количества транзакций в системе мобильных платежей и высокого спроса на решения по цифровизации бизнеса со стороны представителей традиционных отраслей.

Небольшой вклад в выручку внесли и консолидированные результаты провайдера интернет-сервисов Bitauto, которого в 2020 году приобрела Tencent.

По итогам II квартала показатель EBIT составил 52,5 млрд юаней, а чистая прибыль оказалась на уровне 43 млрд юаней. Оба показателя зафиксировали рост более чем на 30% в годовом выражении. Разводненная прибыль на акцию составила 4,39 юаня по сравнению с 3,44 юаня за аналогичный квартал годом ранее.

Схожая динамика ключевых статей финансового отчета наблюдалась и за 6 мес. текущего года. Выручка достигла 273,6 млрд юаней, показатель EBIT - 108,8 млрд юаней, а чистая прибыль - 92 млрд юаней.

Финансовые прогнозы

За последние 5 лет среднегодовые темпы роста выручки Tencent составили 33%. Согласно прогнозам, в 2021 году выручка компании увеличится на 20% г/г, и в следующие 2 года темпы роста также останутся вблизи этого уровня. Показатель EBITDA по итогам 2021 года может вырасти на 13,3% г/г, а показатель EBIT - на 14,7% г/г.

Ожидается, что наибольший вклад в динамику финансовых показателей внесет сегмент FinTech & Business Services - доходы в данном направлении демонстрируют рост более 40% г/г на текущий момент, и, соответственно, доля сегмента в структуре выручки только увеличивается.

В свою очередь, наиболее медленными темпами, около 10% г/г, продолжит расти сегмент Value-added Services, поскольку его доходы напрямую зависят от количества пользователей и платных подписчиков. На краткосрочном горизонте присутствуют определенные риски замедления роста выручки в сегменте Online Advertising.

К 2023 году операционный денежный поток Tencent может увеличиться в 1,5 раза по сравнению с 2020 годом, а свободный денежный поток - в 2 раза. Один из важных факторов, которые будут этому способствовать - монетизация инвестиций и рост справедливой стоимости компаний с участием капитала Tencent. Стабильно высокими останутся показатели рентабельности и маржинальности.

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Tencent мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 673 млрд и целевую стоимость акций HKD 545.

Оценка по собственным мультипликаторам P/E NTM (29,8х), P/E 2021Е (29,2х), EV/EBITDA NTM (21,4) и EV/EBITDA 2021E (21,4х) формирует целевую капитализацию $ 679,8 млрд и целевую стоимость акций HKD 550,90.

Комбинированная целевая цена на сентябрь 2022 года составляет HKD 548,20 с потенциалом 20,7% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию "Покупать" по акциям Tencent.

Средневзвешенная целевая цена акций Tencent по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 652,10 (апсайд - 43,6% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,3 (где 5 - Strong Buy, 3 - Hold, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Tencent аналитиками Zephirin Group составляет HKD 350 ("Продавать"), Investec Bank - HKD 693 ("Покупать"), Founder Securities - HKD 652 ("Покупать"), CITIC Securities - HKD 613 ("Покупать"), Industrial Securities - HKD 630 ("Покупать"), Haitong Securities - HKD 808 ("Покупать"), China Renaissance - HKD 725 ("Покупать"), Yuanta Research - HKD 480 ("Держать"), ICBC International Securities - HKD 580 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

В течение последних 2 лет акции Tencent показывают опережающую динамику по сравнению с индексом Hang Seng, но отстают от отраслевого индекса Hang Seng Tech. После обвала рынка весной 2020 года, вызванного пандемией COVID-19 рост акций только ускорился. Однако с февраля технологические компании в Китае находятся под давлением из-за замедления темпов роста китайской экономики и действий китайского правительства.

Технический анализ

С технической точки зрения акции Tencent начинают формировать восходящий канал после полугодового снижения. Бумаги торгуются несколько ниже уровня 20-дневной и 50-дневной скользящих средних и имеют все шансы пойти к верхней границе канала. Текущие уровни выглядят интересными для покупки, но стоит иметь в виду, что акции характеризуются высокой волатильностью.

Апдейт от 15.10.2021

Tencent Holdings Limited - китайский инвестиционный холдинг и одна из ведущих в мире технологических компаний со штаб-квартирой в городе Шэньчжэнь. Tencent оперирует в таких направлениях, как социальные сети, онлайн-игры, онлайн-развлечения и повседневные сервисы, электронные платежи, облачные сервисы, цифровые решения для бизнеса, онлайн-реклама и т.д. Компания является владельцем практически всех наиболее популярных мобильных приложений на территории материкового Китая. Tencent основана в 1998 году. По состоянию на 30 июня 2021 года приложение для общения Weixin/WeChat насчитывает более 1,2 млрд ежемесячно активных пользователей и занимает первое место по популярности в Китае, а количество транзакций через платежную систему Weixin Pay/WeChat Pay составляет более 1 млрд ежедневно.

По итогам II квартала 2021 года выручка Tencent увеличилась в годовом выражении на 20,3% и составила 138,3 млрд юаней. При этом доходы в сегменте FinTech & Business Services продемонстрировали рост на 40,3% -преимущественно за счет роста количества транзакций в системе мобильных платежей и высокого спроса на решения по цифровизации бизнеса со стороны представителей традиционных отраслей. Показатели EBIT и чистая прибыль за квартал зафиксировали рост более чем на 30% в годовом выражении.

За последние пять лет среднегодовые темпы роста выручки Tencent составили 33%. Согласно прогнозам, в 2021 году выручка компании в годовом выражении увеличится на 20%, и в следующие два года темпы роста также останутся вблизи этого уровня. Показатель EBITDA по итогам 2021 года может вырасти на 13,3%, а показатель EBIT - на 14,7%.

Tencent оперирует в самых актуальных и востребованных направлениях: облачные вычисления, решения для бизнеса в сфере цифровизации, финтех и мобильные платежи. Каждое из них на горизонте трех-пяти лет может вырасти в несколько раз. По данным Академии информационных и коммуникационных технологий Китая, в 2020 году рынок публичных облачных вычислений в стране расширился на 85,2% и достиг 127,7 млрд юаней. По данным агентства iResearch, объем транзакций мобильных платежей в Китае по итогам 2021 года может превысить 300 трлн юаней. Доля граждан КНР, использующих электронные кошельки, одна из самых высоких в мире. В 2021–2023 годах рост отрасли финтех только ускорится, в том числе за счет внедрения цифрового юаня. Темпы роста доходов в сегменте онлайн-рекламы останутся двузначными благодаря быстрому восстановлению отрасли после пандемии COVID-19 и возобновлению инвестиций в маркетинг со стороны бизнеса.

Онлайн-бизнес Tencent сталкивается с новыми сложностями на фоне ужесточения регулирования со стороны правительства Китая. Но топ-менеджмент компании уверен, что новые меры помогут оздоровить технологическую отрасль в долгосрочной перспективе. Tencent не уступит пальму первенства в отрасли онлайн-игр, даже несмотря на новое регулирование. Tencent рассчитывает сохранить лояльность текущих пользователей и привлечь новых игроков за счет внедрения новых жанров игры и современных трендов игровой индустрии. Недавно Tencent приобрела британского разработчика видеоигр Sumo Group за 919 млн фунтов стерлингов.

Наша целевая цена на 12 месяцев составляет 548,20 HKD на 12 месяцев, что формирует потенциал роста 13,5%.

Апдейт от 10.11.2021

Китайский технологический гигант Tencent представил отчет по результатам 3 квартала 2021 года, но вряд ли его можно назвать сильным или выдающимся.

Совокупная выручка компании составила 142,4 млрд юаней ($22 млрд), увеличившись на 13% г/г. Наибольший вклад в выручку внес сегмент FinTech & Business Services, доходы которого возросли на 30% г/г, до 43,3 млрд юаней. Факторами роста сегмента стали увеличение объема транзакций электронных платежей, высокий спрос на решения по цифровизации со стороны бизнеса и распространение видеорекламы в цифровом пространстве. В свою очередь, доходы в сегменте Online Advertising выросли только на 5% г/г, до 22,5 млрд юаней, а выручка в сегменте Value-added Services – на 8% г/г, до 75,2 млрд юаней.

Скорректированный показатель EBITDA показал прирост на 3% г/г, до 49,3 млрд юаней, а операционная прибыль – на 21% г/г, до 53,1 млрд юаней ($8,2 млрд). Маржа по операционной прибыли увеличилась на 2 процентных пункта, до 37% с 35% в 3 квартале прошлого года.

Чистая прибыль за квартал составила 40,1 млрд юаней ($6,2 млрд), увеличившись незначительно на 3% г/г. Но маржа по чистой прибыли сократилась на 3 процентных пункта, до 28% с 31% в 3 квартале прошлого года. Разводненная прибыль на акцию оказалась на уровне 4,074 юаня. Слабое изменение чистой прибыли вызвано полученным убытком в размере 5,7 млрд юаней от совместных и ассоциированных предприятий по сравнению с прибылью в размере 2,6 млрд юаней в 3 квартале прошлого года.

По состоянию на конец квартала денежные средства и эквиваленты на балансе компании насчитывали 289,5 млрд юаней ($44,6 млрд), отрицательный чистый долг составил 26,1 млрд юаней. За квартал Tencent выкупила собственных акций на общую сумму $334 млн.

СЕО Tencent Ма Хуатенг прокомментировал, что в течение квартала интернет-индустрия в Китае адаптировалась к новому регулированию и изменениям в макроэкономической конъюнктуре. Это объясняет умеренный рост ключевых финансовых показателей.

По состоянию на 30 сентября количество ежемесячно активных пользователей достигло 1262,6 млн чел., увеличившись за квартал на 11,2 млн чел. В то же время совокупное число платных подписчиков развлекательных сервисов и приложений достигло 235,4 млн чел. (+6 млн чел. за квартал).

По итогам сегодняшней торговой сессии акции Tencent на Гонконгской фондовой бирже в преддверии публикации отчета продемонстрировали рост на 4,2%, до HKD 483,60. Инвесторам предстоит отыграть отчет в ходе завтрашних торгов.

Результаты компании оказались чуть ниже наших ожиданий, тем не менее, это не меняет общей картины. Мы подтверждаем целевую цену по акциям Tencent на уровне HKD 548,20 на сентябрь 2022 года. Потенциал роста с текущего уровня составляет 13,4%.