LRCX Lam Research Corporation

Описание эмитента

Lam Research Corporation - американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов, используемых производителями мобильных телефонов, ПК, серверов, носимых устройств, автомобилей и устройств хранения данных. Компания основана в 1980 году в штате Делавэр и на сегодняшний момент расквартирована во Фримонте, штат Калифорния. Формально компания работает в единственном бизнес-сегменте - производство и обслуживание оборудования для производства полупроводников.

Клиентская база компании включает ведущих производителей полупроводников, накопителей данных и интегрированных устройств (хранилищ энергонезависимой памяти, динамической памяти с произвольным доступом и логических устройств). Ключевыми клиентами Lam Research в последние три годы были компании Intel, Kioxia, Micron Technology, Samsung Electronics, SK hynix, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company и Yangtze Memory Technologies. Доли выручки, приходящейся на крупнейших покупателей Lam Research, а также география продаж за последние три финансовые года приведены ниже.

Все продукты Lam можно разделить на три группы: Deposition (наложение слоев диэлектриков и токопроводящих материалов), Etch (селективное удаление частиц наложенных материалов для создания особых характеристик микросхемы) и Clean (очистка посторонних загрязнений и нежелательных материалов, наличие которых в чипе может привести к дефектам). Список продуктов компании, сегментированных по данным категориям:

Deposition: SABRE, ALTUS, VECTOR, Striker, SPEED, SOLA;

Etch: Kiyo, Versys Metal, Flex, Syndion;

Clean: EOS, DV-Prime, Da Vinci, SP Series, Coronus.

Акционерный капитал компании на конец июня 2021 год состоял из 140,8 млн акций. Ведущий акционер Lam Research - Vanguard Group (8,19%, или 11,53 млн акций). В пятерку крупнейших владельцев входят Fidelity Management & Research Company (5,41%), Blackrock (5,02%), State Street (4,16%), и JP Morgan Asset Management (3,05%).

Выручка компании за 2021 финансовый год (29 июня 2020 года - 27 июня 2021 года) составила $ 14,63 млрд, валюта баланса на конец 2021 ф. г. - $ 15,89 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) Lam Research имеют рейтинги "A-" от S&P и "A2" от Moodys.

Стратегия компании

• Мировой рынок микросхем будет расширяться в ближайшие годы. По оценкам WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), в 2020 году мировые продажи полупроводников достигли $ 440,39 млрд. При этом уже за первые 7 мес. 2021 года рынок полупроводников увеличился на 24,65% г/г относительно января - июля 2020 года. Производство и отгрузка чипов достигли рекордно высокого уровня за последние месяцы, поскольку отрасль работает над удовлетворением устойчивого высокого спроса. В совокупности за 2021 год индустрия может вырасти на 25,1%, что эквивалентно объему продаж около $ 550 млрд на конец года. При этом, по прогнозу организации, уже в 2022 году рынок полупроводников достигнет объема $ 606 млрд (+10,2% г/г относительно прогноза $ 550 млрд в 2021 году). До 2025 года среднегодовой темп роста может составить, по разным оценкам, от 7 до 10%. Такие тенденции, конечно, положительно скажутся на Lam Research, которая поставляет базовое для полупроводниковой отрасли оборудование.

На 2020 год, по данным Statista, Lam Research занимала немногим меньше 11% мирового рынка полупроводникового оборудования (4-е место после Applied Materials, ASML и Tokyo Electron). В последние годы все ведущие компании фиксировали снижение доли рынка за счет бурного развития индустрии в Юго-Восточной Азии, но текущие параметры все равно остаются на высоком уровне.

Развитие крупнейших клиентов Lam в сфере развития полупроводниковой отрасли должно помочь компании нарастить поставки. В конце августа 2021 года Samsung объявила о том, что инвестирует $ 205 млрд в свои полупроводниковые, биофармацевтические и телекоммуникационные подразделения в течение следующих трех лет, чтобы усилить свое глобальное присутствие и стать лидером в новых отраслях, таких как телекоммуникации и робототехника нового поколения. Столь значительные инвестиции должны благоприятно сказаться на динамике продаж Lam, которая является одним из ключевых поставщиков для Samsung. Аналогичные новости в конце сентября поступили от Intel, которая собирается вложить € 80 млрд в строительство двух новых заводов по производству микросхем в Европе с возможными дальнейшими инвестициями в регионе. Подобные заявления поступили и от Taiwan Semiconductor Manufacturing в начале апреля 2021 года ($ 100 млрд в течение 3 лет). Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как последствие COVID-19, острая необходимость более совершенных чипов для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что должно положительно сказаться на крупнейших игроках.

Важным конкурентным преимуществом Lam Research в ближайшие годы останутся инвестиции в R&D. На протяжении последних 10 лет компания инвестировала в разработки в среднем 14,22% от выручки - этот показатель незначительно, но все же выше аналогичного у главного американского конкурента Lam Research, Applied Materials (13,44%).

Возврат капитала акционерам

• Дивидендную доходность Lam Research нельзя назвать высокой - на горизонте NTM выплаты могут принести инвесторам около 1,09%. Это объясняется тем, что компания поддерживает низкую норму выплат (медиана 21,34% за последние 8 лет), а возвращать капитал акционерам предпочитает через традиционный для многих представителей технологического сектора buyback.

В ноябре 2020 года совет директоров Lam Research одобрил увеличение объема программы выкупа акций на $ 5,0 млрд. С учетом объема покупок в течение 2021 финансового года (около $ 2,7 млрд) и остаточных средств от предыдущих программ обратного выкупа действующая сумма программы buyback в настоящий момент составляет около $ 4,2 млрд (около 5,25% от текущей капитализации компании).

Факторы привлекательности

• По оценкам WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), в 2021 году мировые продажи микросхем могут достигнуть $ 550 млрд (+25% г/г), а в 2022–2025 гг. показать рост на 7–10% ежегодно. Lam Research является одним из лидеров на рынке полупроводникового оборудования и может стать бенефициаром бума в индустрии.
• Ключевые клиенты Lam Research (Samsung, Intel, TSMC) в 2021 году объявили о значительных инвестициях в полупроводниковые подразделения, которые в совокупности могут достичь $ 400 млрд в течение следующих 3 лет.
• Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как последствие COVID-19, острая необходимость более совершенных чипов для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что должно положительно сказаться на крупнейших игроках.
• Компания щедро вознаграждает инвесторов: совокупный остаточный размер одобренной советом директоров программы выкупа акций на конец июня 2021 года составил $ 4,2 млрд, что эквивалентно 5,25% от текущей капитализации компании. Дивидендная доходность NTM может составить 1,09%.
• Важным конкурентным преимуществом Lam Research в ближайшие годы останутся инвестиции в R&D. На протяжении последних 10 лет компания инвестировала в разработки в среднем 14,22% от выручки - этот показатель незначительно, но все же выше аналогичного у главного американского конкурента Lam Research, Applied Materials (13,44%).

Финансовые показатели

• Выручка Lam Research за 4-й квартал и 12М 2021 ф. г., завершившегося в конце июня, выросла на 48,47% г/г и 45,61% г/г соответственно, а чистая прибыль за аналогичные периоды взлетела на 64,30% г/г и 73,53% г/г соответственно. Главным драйвером роста продаж и чистой прибыли остается высокий спрос на системы компании на фоне масштабирования 5G, AI, высокопроизводительных компьютеров и продуктов интернета вещей.
• Прогноз компании по выручке на 1-й квартал 2022 ф. г. составляет $ 4,05–4,55 (+35,3% г/г от середины диапазона), а по скорректированному EPS - $ 7,60–8,60 (+42,9% г/г от середины диапазона).
• Показатели долговой нагрузки компании в настоящий момент хуже уровня конкурентов. Коэффициент "Долг/Капитал" составляет 0,82х при медиане 0,35х по конкурентам, а "Чистый долг / EBITDA" - -0,15х при -0,27х по конкурентам. Показатели ликвидности при этом выглядят лучше аналогов: коэффициент текущей ликвидности равен 3,30х (3,05х у конкурентов), а быстрой ликвидности - 2,54х (2,22х по аналогам). Отставание от среднеотраслевых параметров по долговой нагрузке компенсируется высоким ROE (64,83% против 30,07% у конкурентов).

Оценка

Для анализа стоимости акций Lam Research мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 94,8 млрд, или $ 673,3 на акцию. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 19,4%. Исходя из этого, мы рекомендуем "Покупать" акции Lam Research.

Средневзвешенная целевая цена акций Lam Research по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 733,24 (апсайд - 28,83%), а рейтинг акции эквивалентен 4,3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Lam Research аналитиками Susquehanna составляет $ 690,00 ("Покупать"), BNP Paribas - $ 640,00 ("Держать"), Berenberg - $ 790,00 ("Покупать"), Cowen and Company - $ 800,00 ("Покупать"), Stifel Nicolaus - $ 790,00 ("Покупать"), Evercore - $ 775,00 ("Покупать"), B. Riley Securities - $ 815,00 ("Покупать"), Credit Suisse - $ 750,00 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2021 года акции Lam Research показывают опережающую динамику как относительно широкого рынка, так и отраслевого индекса, что неудивительно в контексте хороших финансовых результатов. С 31.12.2020 акции LRCX прибавили 20,51%, S&P 500 вырос на 14,68%, а отраслевой индекс S&P 500 Information Technology добавил 14,51%.

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции выглядят перепроданными, пробив нижнюю полосу Боллинджера. Поддержка будет найдена на уровне 557,66, а целями после стабилизации котировок станут отметки 606,20 (50-дневная скользящая средняя), 627,14 (верхняя полоса Боллинджера), а также сопротивления - на 652,41 и 673,90.

Апдейт от 15.10.2021

Нашими фаворитами среди таких поставщиков являются Applied Materials (AMAT) и Lam Research (LRCX). Обе компании входят в топ-4 мировых поставщиков полупроводникового оборудования и занимают долю рынка 17% и 11% соответственно.

Клиентская база Lam Research включает ведущих производителей полупроводников, накопителей данных и интегрированных устройств (хранилищ энергонезависимой памяти, динамической памяти с произвольным доступом и логических устройств), в частности Intel, Kioxia, Micron Technology, Samsung Electronics, SK hynix, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company и Yangtze Memory Technologies. Важным конкурентным преимуществом Lam Research в ближайшие годы останутся инвестиции в R&D. На протяжении последних 10 лет компания инвестировала в разработки в среднем 14,2% от выручки.

Выручка Lam Research за IV квартал 2021 финансового года выросла в годовом выражении на 48,5%, а чистая прибыль взлетела на 64,3%. Главным драйвером роста продаж и чистой прибыли остается высокий спрос на системы компании на фоне масштабирования 5G, AI, высокопроизводительных компьютеров и продуктов интернета вещей. С начала 2021 года акции Lam Research показывают опережающую динамику как относительно широкого рынка, так и отраслевого индекса, что неудивительно в контексте хороших финансовых результатов.

Целевая цена по акциям Lam Research - $673,30, мы рекомендуем "Покупать" акции и ожидаем их роста на 23,1% с текущих уровней.

Апдейт от 18.10.2021

Один из крупнейших мировых производителей оборудования для изготовления полупроводников Lam Research опубликует финансовые результаты за 1 квартал 2022 финансового года в среду, 20 октября. Конференц-звонок запланирован на 00:00 по московскому времени 21 октября.

Консенсус аналитиков Reuters по скорректированному EPS компании составляет $8,21 (+44,8% г/г), а по во выручке - $4,32 млрд (+36,04% г/г). Прогноз самой компании по скорректированному EPS – $7,60–8,60 (+42,9% г/г от середины диапазона).

Оптимистичные ожидания по финансовым метрикам Lam по большей части обусловлены сохраняющимся хорошим спросом на продукцию компании. Чипы продолжают обеспечивать постепенный переход к новым технологическим реалиям (AI, 5G, высокопроизводительные вычисления и IoT), а их дефицит на глобальном рынке сказывается на расширении мощностей производителей, для которого необходимо оборудование Lam. На выручку и чистую прибыль квартала также положительно повлияло открытие в августе текущего календарного года завода на острове Бату Каван в Малайзии. CEO Lam Research Тим Арчер на церемонии открытия предприятия заявил, что новый завод станет одним из крупнейших производственных центров компании в Азии и будет активно наращивать производство в течение следующих 12 месяцев.

Текущая рекомендация ФГ "ФИНАМ" по акциям Lam - "покупать" с целевой ценой $673,30, что эквивалентно потенциалу 19,28% от текущих котировок.

Апдейт от 25.10.2021

Один из лидеров на мировом рынке оборудования для производства полупроводников, Lam Research, отчитался за 1 квартал 2022 финансового года в среду, 20 октября. Скорректированный EPS за период составил $8,36 (+47,44% г/г), превзойдя консенсус $8,21.

CEO компании Тим Арчер во время конференц-звонка подчеркнул, что спрос на продукцию компании остается очень высоким, что обусловило стремление компании к расширению производственных мощностей в США, Корее и на Тайване. В августе 2021 года Lam Research также открыла новый объект в Малайзии, который должен стать крупнейшим заводом в глобальной сети компании после выхода на полную мощность. В сентябре компания также объявила о строительстве нового завода в Орегоне. 

Оба основных отчетных сегмента Lam зафиксировали рост выручки по итогам квартала на 34% г/г. Ключевым потребителем компании остался Китай (37% выручки), однако CFO Дуг Беттинжер отметил, что 2-й квартал скорее всего будет характеризоваться меньшей долей Поднебесной в структуре выручки компании. Спрос предприятий из Кореи и Тайваня обеспечил 21% и 15% квартальных доходов соответственно. Прогноз менеджмента на второй квартал 2022 ф. г. по скорректированному EPS составил $ 8,45 (+40% г/г). Главными проблемами для компании остаются ограничения, связанные с нарушениями цепочек поставок, что увеличивает затраты на транспортировку и логистику.

По результатам отчета мы подтверждаем рекомендацию "покупать" акции Lam с целевой ценой $673,30, что соответствует потенциалу 20,94% от текущих котировок.