ALRS АЛРОСА

Резюме

• Группа предприятий «Алроса» - это группа российских компаний, занимающая первое место в мире по объему производства природных алмазов и обладающая крупнейшими в мире доказанными запасами алмазов
• Основными акционерами ПАО «Алроса» являются Российская Федерация в лице Росимущества (33%), Республика Саха (Якутия) – 25% и её муниципальные образования (8%). В свободном обращении находится 34% акций компании.
• Ценные бумаги ПАО «Алроса» обращаются на Московской Бирже, входят в индекс МосБиржи, индекс широкого рынка, MSCI Russia

Итоги 9 месяцев 2021 года: улучшение прогнозов и рекордный объем дивидендных выплат.

По итогам 9 месяцев 2021 года выручка компании выросла в 2,1 раза г/г, до 261,3 млрд руб., EBITDA – в 2,0 раза г/г, до 113,7 млрд руб., чистая прибыль – в 7,3 раза г/г, до 79,2 млрд руб., свободный денежный поток – в 6,3 раза г/г, до 89,2 млрд руб. Чистый долг снизился на 92% г/г, до 8,9 млрд руб., долговая нагрузка – до 0,1x по сравнению с 1,3x за аналогичный период прошлого года.

Продажи алмазов ювелирного и технического качества увеличились в 2,1 и 3,5 раза г/г соответственно. Благоприятная рыночная конъюнктура позволила компании выплатить рекордные дивиденды в 2021 году (суммарный размер – 18,33 руб. на акцию).

Основными внутренними факторами инвестиционной привлекательности выступают благоприятная для инвесторов дивидендная политика, стабильная генерация денежного потока (который является базой для выплаты дивидендов, что повышает ожидания инвесторов на высокие выплаты в 2022 году), значительное сокращение долговой нагрузки, недооцененность акции по сравнению с аналогами (дисконт по форвардной P/E составляет 45%, по EV/EBITDA-38%), достаточная подушка ликвидности (> 50 млрд руб. денежных средств на балансе), возможность поддержки со стороны государства (путем выкупа производимой продукции в Гохран), отсутствие планов резкого роста капиталовложений.

Среди внешних факторов выделяются восстановление спроса на ювелирную продукцию в США и Китае (+35% и +15% по сравнению с допандемийным 2019 г.), рост объемов продаж (+38% по сравнению с 2019 г. и в 2,7 раза по сравнению с 2020 г.), дефицит сырья, отстающее восстановление предложения, снижение запасов добывающих компаний на фоне ограниченных возможностей по наращиванию производства.

Добыча и производство:

Ресурсы ПАО «Алроса» в соответствии с кодексом JORC составляют 1 030 млн карат, запасы – 653 млн карат. Объем запасов позволяет поддерживать текущий уровень добычи 18-20 лет.

На долю компании приходится 26% мировой и около 90% российской добычи алмазов. Наличие собственного геологоразведочного комплекса обеспечивает поддержание и наращивание ресурсной базы, которая отличается высоким качеством: алмазы ювелирного и околоювелирного качества составляют около 70% добычи по объемам и около 98% по стоимости. Собственное предприятие по огранке и налаженная сбытовая система позволяют компании осуществлять полный цикл.

Итоги 2020 года:

В 2020 году пандемия COVID-19, снижение средних цен и объемов продаж оказали умеренно негативное влияние на бизнес компании. В IV квартале 2020 года наблюдалось восстановление спроса на основную продукцию как со стороны конечных потребителей (что объяснялось рождественскими праздниками на основных рынках сбыта – США и Китае), так и со стороны гранильного сектора. Восстановление продаж позволило компании сократить долговую нагрузку путем погашения банковских кредитов и оставшейся части выпуска еврооблигаций. 

Выручка составила 221,5 млрд руб. (-7% г/г), EBITDA – 87,6 млрд руб. (-18% г/г), чистая прибыль – 32,2 млрд руб. (-49% г/г), свободный денежный поток – 79,5 млрд руб. (+67% г/г), чистый долг – 31,2 млрд руб. (- 61% г/г).

Перспективы отрасли 

В 2021 году спрос на основных рынках сбыта рос двузначными темпами относительно высоких уровней 2018-2019 годов: ритейлеры и огранщики оптимистично оценивают динамику спроса до конца года. В 2022 году на рынке ожидается дефицит предложения на фоне структурного снижения добычи на 20% с допандемийных уровней. Наряду с ограниченными возможностями наращивания производства это может привести к росту цен на алмазы. При этом ПАО «Алроса» сохраняет политику продажи сырья только под обеспеченные реальным спросом заявки, что минимизирует риски.

Основные риски

Низкие запасы (что может выступить ограничением объема продаж), ужесточение правил налогообложения для металлургов, общерыночная коррекция, охлаждение спроса при одновременном росте предложения со стороны небольших алмазодобывающих компаний, ограничение возможностей роста (с начала года акции компании прибавили 36,9%) 

Оценка акций компании

Текущая оценка по DCF предполагает целевую цену в 152,8 рубля за акцию (потенциал роста – 13,5%), Покупать.

Апдейт от 30.11.2021

• По итогам 9 месяцев 2021 года выручка компании выросла в 2,1 раза г/г, до 261,3 млрд руб., EBITDA – в 2,0 раза г/г, до 113,7 млрд руб., чистая прибыль – в 7,3 раза г/г, до 79,2 млрд руб., свободный денежный – в 6,3 раза г/г, до 89,2 млрд руб. Благоприятная рыночная конъюнктура позволила компании выплатить рекордные дивиденды в 2021 году (суммарный размер – 18,33 руб. на акцию).
• В 2022 году на рынке ожидается дефицит предложения на фоне структурного снижения добычи на 20% с допандемийных уровней. Наряду с ограниченными возможностями наращивания производства это может привести к росту цен на алмазы.
• «Алроса» недооценена по сравнению с российскими и иностранными компаниями: по мультипликатору EV/EBITDA2021 дисконт составляет 10,3%. Текущая оценка предполагает целевую цену в 152,8 рубля за акцию (потенциал – 16,3%), Покупать.