RAGR Русагро

Лучшие в истории результаты ГК Русагро за худший в году 3 квартал и продуктовая инфляция недооценены рынком. Есть возможность получить 17.7% дивидендной доходности в валюте.

ГК Русагро смогла превысить ожидания, отчитавшись по МСФО за 3 квартал 2021 года. Несмотря не то, что выручка в 3 квартале ко 2 кварталу 2021выросла только на 1%, до $741 млн., из-за более низкой выручки по сахару и агробизнесу, а EBITDA снизилась до уровня $108 млн., после $176 млн. во 2 квартале 2021 года, чистая прибыль 3 квартала превзошла все смелые ожидания, увеличившись до $243 млн., при ожиданиях на уровне $185 млн. и прибыли во 2 квартале 2021 года в $149 млн. Текущая оценка ГК Русагро остаётся невысокой, слегка увеличившись с EV/EBITDA=4.2 во 2 квартале до 4,4 в 3 квартале 2021 года. Соотношение чистого долга и EBITDA осталось комфортным – 1,5.

ГК Русагро применяет наиболее ориентированную на акционеров методику определения финансовых результатов. Как выяснилось на конференц-звонке с руководством, в 3 и 4 квартале ГК Русагро осуществляет оценку запасов, что позволяет сразу отражать ожидания компании в чистой прибыли. А потом, в 1 и 2 квартале, при реализации запасов, отражается фактический результат продаж уже в EBITDA. Агронаправление оценку делает по прогнозным ценам на ожидаемые даты сбора урожая. А в мясе и иных направлениях оценка запасов делается по ценам на конец периода.

3 квартал каждого года – это наиболее слабый квартал. Однако чистая прибыль в 3 квартале 2021 года вышла максимальной в году, за счёт действия продуктовой инфляции. В 4 квартале 2021 года эта тенденция только увеличится из-за роста издержек и глобальных мировых трендов на рост продуктов питания, особенно в развивающихся странах, где рост составил до 15% с начала 2021 года. Некоторые страны-импортёры, как КНР, стали призывать к умеренному потреблению продуктов питания в мире. Поэтому ухудшения прибыли ГК Русагро в 4 квартале не произойдёт, будет дальнейший рост. Ожидаемая выручка вырастет из-за роста цен и сбора урожая на 33% до $988 млн., EBITDA вырастет до $222 млн., а чистая прибыль составит $323 млн.

ЦБ РФ в Госдуме РФ признало, что ограничение цен на продукты снижает инвестиционную привлекательность агроотрасли. С инфляцией принято решение бороться сдерживанием цен на удобрения, чтобы не снизить урожайность, не создать дефицит агрокультур и не привести к росту цен на мясо. Это создаёт уникальную возможность для инвесторов купить быстрорастущий актив с рентабельностью капитала в 28% (ROE) и потенциалом роста на 27% до целевой цены в $20 (1500 руб.). Драйвером роста станет максимизация прибыли в конце 2021 года и новая дивидендная политика, предполагающая распределение не менее 50% от чистой прибыли. Ожидаемая доплата за 2021 год будет около $2 на расписку (доходность – 13%), а полная выплата составит $2.8-$2.9 на расписку при рыночной цене $15.8 за бумагу. Дивидендная доходность вырастет до 17,7% в валюте за 2021. Даже по целевой цене в $20 дивидендная доходность будет выше стандартных для рынка 12% - у ГК Русагро она останется на уровне 14%.

Апдейт от 12.05.2022

Отсутствие дивидендов – главный сдерживающий фактор в инвестиционной идее Русагро.

Русагро опубликовало сильные финансовые результаты за 1 квартал 2022 года. Выручка и скорректированная EBITDA за первые три месяца увеличились на 23% и 51% до $0.893 млрд. (61.506 млрд. руб.) и $0.245 млрд. (16.887 млрд. руб.) на фоне ударных показателей с/х сегмента. Чистая прибыль наоборот упала на 66% до $0.032 млрд. (2.24 млрд. руб.) из-за разовых убытков от курсовых разниц, вызванных блокировкой денежных средств европейскими банками (почти 8 млрд. руб. было заморожено). Текущие мультипликаторы Русагро: EV/EBITDA = 4.01, P/E = 3.12, P/BV = 0.83, Net debt/ EBITDA = 1.70.

Несмотря на сильные финансовые результаты котировки компании будут оставаться под давлением ввиду отсутствия дивидендных выплат. Дивидендная политика Русагро предполагает распределение 50% чистой прибыли по МСФО. За 2 полугодие 2021 года менеджмент отменил выплаты на фоне возможной блокировки денежных переводов от европейских банков. Аналогичного решения мы ждем и в 1 полугодии 2022 года.

Мы сохраняем свою рекомендацию по акциям Русагро «покупать» на фоне сильных результатов и низких мультипликаторов. Компания на горизонте 1 года обладает 50%  потенциалом роста до нашей целевой цены в $17.43 (1200 руб.), долгосрочная цель – $21.79 (1500 руб.).

Апдейт от 10.08.2022

Возврат к выплате дивидендов – главный среднесрочный драйвер роста Русагро.

Русагро представило нейтральные финансовые результаты за 1 полугодие 2022 года. Чистая прибыль компании упала на 99% до $0.002 млрд. (0.166 млрд. руб.) на фоне разового убытка, связанного с негативной переоценкой иностранной валюты. А вот выручка и EBITDA наоборот выросли на 22% и 36% до $2.11 млрд. (127.23 млрд. руб.) и $0.499 млрд. (30.158 млрд. руб.), благодаря сильным показателям основных сегментов. Чистый долг увеличился на 35% до $1.64 млрд. (98.973 млрд. руб.) ввиду роста краткосрочных займов. Текущие мультипликаторы Русагро: EV/EBITDA = 3.67, P/E = 4.03, Net debt/ EBITDA = 1.75.

Помимо финансовых результатов менеджмент также объявил о том, что компания не будет выплачивать дивиденды за 1 полугодие 2022 года из-за действующих ограничений. Тем не менее, руководство стремится как можно быстрее вернуться к распределению прибыли, и для этого оно рассматривает различные варианты, связанные с потенциальной редомициляцией, но на данный момент никакого решения пока нет.

Мы подтверждаем свою долгосрочную рекомендацию «покупать» для акций Русагро на фоне сильных финансовых и операционных результатов основного бизнеса с/х производителя. Российская компания на горизонте 3 лет обладает 89% потенциалом роста до нашей целевой цены в $24.84 (1500 руб.). При условии, что менеджмент в следующие 36 месяцев найдет способ вернуться к выплате дивидендов.