ENB Enbridge Inc

О компании

Портфель активов канадской компании Enbridge Inc. состоит из крупных инфраструктурных проектов в сфере энергетики. Основные среди них: сеть трубопроводов для сырой нефти, нефтепродуктов и природного газа, проекты, связанные с возобновляемой энергией и др.

Деятельность компании представлена в пяти сегментах:

● транзит нефти и нефтепродуктов через сеть трубопроводов;

● транзит газа;

● распределение газа среди потребителей;

● генерация экологически чистой энергии;

● распределение энергии среди потребителей.

Почему нам нравится Enbridge?

В апреле 2021 г. наша команда уже представляла идею по акциям Enbridge. Рекомендация оказалась успешной: за полгода цена актива изменилась на 11,2%, плюс были выплачены дивиденды в размере $2,02 на акцию, что принесло дополнительные 5,5% доходности. В результате совокупная доходность по инвестидее оказалась 16,7% за 6 месяцев.

В текущих условиях наша команда аналитиков продолжает смотреть позитивно в сторону Enbridge. Назовем основные причины, почему компания сохранит стабильные дивидендные выплаты, а ее капитализация в среднесрочной перспективе продемонстрирует умеренный рост.

Причина 1: стабильный бизнес

Основное преимущество Enbridge — устойчивость, благодаря чему компания смогла успешно преодолеть недавний экономический кризис. Два фактора поддерживают эту стабильность:

● Наличие монополии. Транспортировка нефтегазовых ресурсов останется актуальной, особенно в условиях роста цен. Основные бенефициары текущей ситуации — компании, владеющие сетями трубопроводов. Enbridge наиболее конкурентоспособна в своем секторе, т. к. предлагает низкую стоимость транзита и при этом обладает одной из наиболее разветвленных сетей.

Бюрократия в Канаде осложняет получение разрешений на строительство новых трубопроводов и создает существенные барьеры для входа начинающих игроков. Благодаря этому Enbridge не грозит снижение маржинальности из-за увеличения конкуренции.

Кроме того, спрос на услуги транзита нефтепродуктов Enbridge остается высоким благодаря расположению трубопровода компании: они соединяют нефтедобывающие комплексы с нефтеперерабатывающими заводами, построенными вдоль Мексиканского залива. Эти заводы лучше всего подходят для тяжелой и дешевой нефти, при этом переход на другие сорта «черного золота» не будет эффективным для них.

● Долгосрочные контракты с фиксированными тарифами. Операции по транспортировке природного газа и нефти компанией Enbridge в значительной степени регламентируются правительством, при этом контракты заключаются на длительный срок, поэтому денежные потоки от них довольно стабильны. Тарифы на услуги согласовываются с Канадской ассоциацией производителей нефти (Canadian Association of Petroleum Producers) и контролируются местным регулятором (Canada Energy Regulator). Стоит отметить, что сеть дистрибуции и трубопровод Mainline поддерживаются контрактами Take-or-Pay («бери или плати»): по таким контрактам на заказчика налагается штраф, если он не использует контрактную мощность. Благодаря такому подходу только 2% денежного потока Enbridge напрямую зависит от цен на сырьевые товары.

Таким образом, Enbridge может генерировать стабильный прогнозируемый денежный поток, который компания планирует распределять в качестве дивидендов среди акционеров и инвестировать в новые проекты.

Причина 2: развитие новых проектов и инвестирование в возобновляемую энергетику

Enbridge занята расширением и модернизацией активов. В частности, это подразумевает обновление коммунальных предприятий и трубопроводов по транспортировке газа и нефти, а также строительство дополнительных проектов в сфере возобновляемых источников энергии. На эту программу компания планирует выделить 17 млрд CAD до 2023 года. К концу 2021 года Enbridge надеется реализовать 10 млрд CAD.

По оценкам менеджмента, после дивидендных выплат у Enbridge будет ежегодно оставаться 5–6 млрд CAD ($3,9–4,7 млрд) свободных средств, который будут использоваться для дальнейшего повышения акционерной стоимости компании. Из этой суммы на финансирование «зеленой» программы будет направляться 3–4 млрд CAD ($2,4–3,1 млрд).

Дополнительно Enbridge планирует расширить свой портфель проектов в сфере производства возобновляемой энергии. Компания строит офшорные ветряные электростанции в Европе: Saint Nazaire (2022), Fécamp (2023) и Calvados (2024); реализует 4 новых солнечных электростанций, совокупная стоимость инвестиций составит 0,5 млрд CAD. При этом в планах компании разработать еще 10–15 солнечных станций. Реализация этих проектов будет способствовать дальнейшему постепенному смещению в сторону «зеленой» энергетики и диверсификации портфеля активов.

Благодаря долгосрочной инвестиционной программе компания планирует увеличить размер EBITDA на более чем 2 млрд CAD к 2023 году, что обеспечит поддержание дальнейшего роста дивидендных выплат и стоимости компании.

Причина 3: финансовое состояние

С начала 2021 года выручки Enbridge выросла на 18,8% до 34,5 млрд CAD. При этом Adj EBITDA оказался на уровне 10,3 млрд CAD, увеличившись на 2,4%. Adj Earnings существенно вырос, достигнув 4,35 млрд CAD против 1,52 млрд CAD годом ранее. DCF на акцию составил 3,73 CAD. Менеджмент компании ожидает в текущем году Adj EBITDA в диапазоне 13,9–14,3 млрд CAD, а DCF на акцию — в промежутке 4,7–5 CAD.

У Enbridge сохраняется высокий уровень долговой нагрузки, ее долг 70,9 млрд CAD, при этом размер наличных средств на балансе компании — 451 млн CAD. Текущий уровень Debt/EBITDA составляет 4,9х и поддерживается в установленном целевом диапазоне 4,5х – 5,0х. Таким образом, по мнению менеджмента, данный леверидж комфортный для Enbridge. В дополнение к этому компания обладает инвестиционным рейтингом на уровне BBB+.

Кроме увеличения дивидендных выплат, планируется обратный выкуп акций на сумму 2 млрд CAD, что также будет стимулировать рост стоимости актива. На данный момент акции Enbridge выглядят недооцененными по мультипликаторам, особенно по P/FCF: EV/S — 2,4x, EV/EBITDA — 15,1x, PE — 17,8x.

В ноябре сразу несколько инвестиционных компаний подняли свои оценки стоимости акций Enbridge:

● UBS Group — 54 CAD;

● National Bankshares — 54 CAD;

● Royal Bank of Canada — 54 CAD;

● Tudor Pickering — 54 CAD;

● TD Securities — 57 CAD.