POLY Solidcore Resources plc

Акции золотодобывающих компаний имеют привлекательность в качестве защитных инструментов, которые могут сработать в случае большого risk - off на товарных и фондовых рынках. Драгметаллы сохраняют потенциал при удержании низких ставок в условиях растущей инфляции. Группа Polymetal в России является крупнейшим производителем серебра, вторым производителем золота, входит в топ-10 золотодобывающих компаний мира и в топ-5 мировых производителей серебра. Эта компания - одна из немногих, кто имеет возможность увеличить добычу за счет реализации портфеля новых проектов.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Polymetal International PLC с целевой ценой 1 732 руб. на конец 2022 г. Апсайд составляет 19%.

Polymetal - крупнейший в России производитель первичного серебра и второй крупнейший российский производитель золота.

Основным драйвером в среднесрочном периоде может стать рост стоимости драгоценных металлов на фоне глобального risk-off после перегрева товарных и фондовых рынков. В этом случае акции золотодобывающих компаний могут выступить в качестве защитных инструментов.

Polymetal - эффективная компания, которая имеет портфель качественных добывающих активов и обладает возможностью роста за счет перспективных проектов развития с хорошим потенциалом.

Polymetal реализует сбалансированную стратегию развития, нацеленную на эффективность, восполнение запасов, рост объемов производства и увеличения акционерной стоимости.

Polymetal представил хорошую финансовую отчетность за 6 мес. 2021 г. Полугодовая выручка увеличилась на 12,2% г/г, до $ 1 274 млн, скорр. EBITDA выросла на 8,2%, до $ 660 млн. Рентабельность по скорр. EBITDA составила 51,8%. Скорректированная чистая прибыль выросла в годовом выражении на 14,7% и составила $ 422 млн.

Производственные результаты за 9 мес. 2021 г. отразили снижение среднего содержания металлов в руде на 10,3% г/г, которое может быть компенсировано по мере запуска новых проектов. Производство в пересчете на золотой эквивалент сократилось на 4,1% г/г, до 1 151 тыс. унций. Благодаря более высоким средним ценам реализации выручка за 9 мес. 2021 г. выросла на 3,7%, до $ 2 млрд.

Polymetal подтвердил производственный план на 2021 г. на уровне 1 600 тыс. унций золотого эквивалента с ростом до 1 700 тыс. унций на 2022 г. и ростом на 16,1% до 1 900 тыс. унций в 2026 г.

Polymetal имеет привлекательную дивидендную политику. Годовая дивидендная доходность его акций находится в районе 6,5–7%, что является одним из самых высоких уровней дивидендной доходности среди публичных золотодобывающих компаний.

Основной риск для компании - вероятность снижения цены золота после поднятия ставок центральными банками ведущих экономик мира. Затраты компании на унцию золота остаются на достаточно высоком уровне из-за удаленности месторождений и упорных руд.

По нашей комбинированной оценке, акции Polymetal International PLC имеют потенциал роста на 19,0%. По форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2022 и 2023 гг. акции недооценены относительно аналогов на 15,0%, в то время как к собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E за три года имеют потенциал роста на 23,1%.

Апдейт от 20.01.2022

В ноябре 2021 г. мы рекомендовали акции Polymetal International PLC к покупке с целевой ценой 1732 рубля за акцию и потенциалом роста 19% на 2022 год. К настоящему времени котировки акций Polymetal потеряли на Московской бирже более 13% стоимости. Тем не менее, мы сохраняем рекомендацию "Покупать" и целевую цену по акциям Polymetal. С учетом снижения апсайд по ним увеличился до 38%.

Факторы поддержки для акций

Группа Polymetal является крупнейшим производителем серебра, вторым производителем золота в России, а также входит в топ-10 золотодобывающих компаний мира и в топ-5 мировых производителей серебра.

Мы полагаем, что последнее снижение было связано с общим обострением внешнеполитической ситуации вокруг России и переоценкой инвесторами страновых рисков, но не с изменением отношения инвесторов к отрасли золотодобычи или ухудшением оценки компании. Об этом можно судить хотя бы по тому, что снизились в цене акции эмитентов практически всех российских отраслей. А также по тому, что цена золота, за которой как правило следуют котировки акций золотодобывающих компаний, в последние дни закрепилась выше $1800 за унцию, но в этот раз это не повлияло на стоимость акций Polymetal. Напротив, усилилось и расхождение в динамке с бумагами зарубежных золотодобытчиков. Таким образом акции Polymetal заметно отстали от динамики золота и динамики конкурентов. Этот дисконт может сократиться после нормализации геополитической обстановки.

По данным за 9 месяцев 2021 г. общее производство компании в пересчете на золотой эквивалент сократилось на 4,1% г/г до 1 151 тыс. унций вследствие снижения содержания металлов в руде. Тем не менее, благодаря более высоким средним ценам реализации выручка за 9 месяцев 2021 г. выросла на 3,7% г/г и составила $ 2 млрд. При этом Polymetal подтвердил производственный план на 2021 г. на уровне 1 600 тыс. унций золотого эквивалента с ростом до 1 700 тыс. унций на 2022 г. и ростом до 1 900 тыс. унций в 2026 г.

Одним из основных факторов мы считаем то, что данная компания - одна из немногих, кто имеет возможность увеличить добычу за счет реализации портфеля новых проектов. В октябре 2021 г. был произведен первый концентрат на "Нежданинском", которое выйдет на проектную производительность к маю 2022 г., но уже внесет вклад в результаты IV квартала текущего года. Недавно Polymetal приступил к реализации золоторудного проекта "Ведуга". Кроме того, компания может значительно нарастить объемы добычи серебра с началом освоения крупного месторождения "Прогноз" в Якутии, инвестиционное решение по которому будет принято позднее.

Важнейшим проектом развития является строительство второго Амурского ГМК (АГМК-2), завершить которое компания рассчитывает в 2023 г. АГМК-2 создается для переработки двойных упорных руд и должен обеспечить 100% переработку таких типов руд на базе предприятий Polymetal. Сейчас 55% рудных запасов группы Polymetal относятся к рудам двойной упорности. АГМК-2 позволит перерабатывать 100% этого объема внутри компании, а не продавать концентрат третьим сторонам. Ожидается, что запуск АГМК-2 снизит совокупные затраты на унцию золотого эквивалента для активов с упорными рудами на $ 100–150.

Polymetal имеет привлекательную дивидендную политику. Годовая дивидендная доходность его акций находится в районе 6,5–7%, что является одним из самых высоких уровней дивидендной доходности среди публичных золотодобывающих компаний.

Факторы риска

Основным риском для акций Polymetal является риск падения стоимости золота, поскольку затраты компании на унцию золота остаются на достаточно высоком уровне из-за удаленности месторождений и упорных руд. Цены на золото могут пойти вниз, когда ФРС США начнет поднимать ставки.

Гипотетически возможен рост налоговой нагрузки российских золотодобытчиков после того, как государство обратит на них внимание после реформирования налогообложения остальных горнодобывающих сегментов.

Также вероятно ужесточение экологических требований к технологиям добычи, наносящим ущерб окружающей среде, к которым относятся технологии добычи и извлечения золота

Техническая картина

На недельном графике акции пребывают в фазе среднесрочной коррекции после сильного роста в 2019-2020 г. Котировки находятся ближе к нижней границе широкого нисходящего коридора. Это ограничивает потенциал дальнейшего снижения, в то время как простор для роста сохраняется.

Апдейт от 27.01.2022

Акции Polymetal в четверг, 27 января, оказались в числе лидеров снижения на фоне роста остального рынка. Три основных фактора разной продолжительности действия давят на бумагу.

Во-первых, публикация результатов производственной деятельности на IV квартал и 12 месяцев могла разочаровать инвесторов. При том, что производство металлов предприятиями группы в золотом эквиваленте по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выросло в IV квартале на 24% до 467 тыс. унций, а в целом за год на 2% до 1 677 тыс. унций, объемы реализация металлов снизились, а выручка в IV квартале сократилась на 6% (г/г) до $798 млн, хотя за год незначительно (в пределах 1%) увеличилась и составила $2890 млн.

Во-вторых, отрицательная динамика драгметаллов в условиях укрепления доллара и настроя ФРС США на скорое начало поднятия учетных ставок оказывает давление на котировки акций золотодобывающих компаний. Сегодня золото снижается почти на 1%, а серебро падает в цене на 3%, и это также отражается в цене акций Polymetal.

И, в-третьих, наблюдаемый сегодня разворот к росту на российском фондовом рынке. При первых признаках смягчения воинственной геополитической риторики к инвесторам вернулся аппетит к риску, и они снова перекладываются из защитных активов в изрядно подешевевшие акции других секторов.

Тем не менее, мы сохраняем свое позитивное отношение к акциям Polymetal. Золото остается защитным активом в условиях высоких рисков.

Компания подтверждает на 2022 г. производственный план в объеме 1,7 млн унций золотого эквивалента и на 2023 г. – 1,75 млн унций золотого эквивалента. Polymetal остается в числе немногих компаний золотодобывающего сектора, которые имеют возможность увеличивать объемы добычи. К маю выйдет на проектную мощность "Нежданинское". Polymetal приступает к реализации золоторудного проекта "Ведуга". Кроме того, компания может значительно нарастить объемы добычи серебра с началом освоения крупного месторождения "Прогноз" в Якутии, по которому ожидается инвестиционное решение.

Polymetal имеет привлекательную дивидендную политику. Годовая дивидендная доходность его акций находится в районе 6,5–7%, что является одним из самых высоких уровней дивидендной доходности среди публичных золотодобывающих компаний.

Основным риском для акций Polymetal остаются высокие затраты на унцию золота. Из-за инфляционного роста издержек копания рассчитывает, что совокупные денежные затраты в 2022 году составят в среднем $1100 - $1200 на унцию золотого эквивалента. Это делает результаты Polymetal уязвимыми в случае падения цен на металлы.

Наша рекомендация по акциям Polymetal остается "Покупать" с целевой ценой 1732 руб.