CRM Salesforce, Inc.

Salesforce.com (CRM) отчиталась за третий квартал, превзойдя общерыночный консенсус. Менеджмент также повысил прогноз по продажам и маржинальности за полный 2021 год. Выручка эмитента выросла на 27% (на 26% без учета валютных колебаний), на 0,9% побив консенсус аналитиков и на 2% превзойдя первоначальный прогноз менеджмента. Скорректированная разводненная EPS снизилась на 27%, но оказался на 37,7% выше предварительных оценок рынка. 

Помимо отраслевых трендов и сильного продуктового предложения поддержку продажам оказал рекордно низкий отток клиентов, который по итогам квартала составил всего 7,75% (по сравнению с 8,25% во втором квартале). Рост выручки сегмента «облако продаж» продолжил ускоряться: продажи повысились на 17% г/г (против +15% в прошлом квартале). Кроме того, СЕО компании отметил увеличение числа клиентов, использующих более пяти облачных продуктов, на 33% г/г. 

Сервисной сегмент прибавил 20%, маркетинговый — 25%. Направление «платформы» расширилось на 51% на фоне эффекта включения Slack в структуру компании. Динамика роста Slack остается сильной: число клиентов, тратящих более $100 тыс. в год, выросло на 44% г/г, спрос на решение Slack Connect повышается трехзначными темпами (+179% г/г). Slack продолжает предлагать новые решения, включая Slack Huddles (звуковая чат-платформа) и Slack Clips (приложение для коротких видео сообщений). В целом поступления от дивизиона Slack достигли $280 млн, что на 12% превысило прогнозы менеджмента. 

Сегмент «данные» (включает MuleSoft и Tableau) прибавил 20% г/г, хотя менеджмент отметил, что продукт MuleSoft «столкнулся с трудностями роста» в течение квартала, но не конкретизировал проблему. 

Клиентский спрос остается устойчивым: обязательства к исполнению увеличились на 23%, до $18,8 млрд. По итогам квартала скорректированная операционная маржа осталась неизменной, составив 19,8% (выше ожиданий менеджмента). 

Согласно прогнозу руководства, выручка в следующем отчетном периоде вырастет на 24%, до $7,23 млрд. Позитивным аспектом публикации стало повышение годового прогноза продаж до $26,4 млрд (+24% г/г), а также пересмотр вверх ожиданий по non-GAAP операционной марже на 0,1 п.п., до 18,6% (включая негативный эффект от недавних M&A-сделок на уровне 1,4 п.п.). При этом прогнозируется, что в 2022 году non-GAAP операционная маржа вырастет до 20%, а ожидаемый уровень выручки в следующем году сохранен на отметке $31,8 млрд. Non-GAAP EPS по итогам года, согласно текущим оценкам компании, составит $4,68–4,69 (включая негативный эффект от M&A-активности на уровне $0,49). 

В целом мы оцениваем результаты компании как сильные: ключевые направления бизнеса сохраняют уверенный импульс к росту, сегменты «облако продаж» и Slack расширяются ускоренными темпами. Мы считаем распродажи акций Salesforce на фоне более слабого, чем ожидал рынок, прогноза по EPS на следующий квартал чрезмерно эмоциональной реакций и ожидаем, что компания сможет наращивать операционную маржу в среднесрочной перспективе.  

Как следствие, мы повышаем целевую цену по бумаге CRM до $292,8 и сохраняем рекомендацию «покупать».

Апдейт от 05.03.2022

Salesforce.com (CRM) отчиталась за четвертый квартал лучше ожиданий рынка и повысила прогноз роста продаж на полный 2022 год. 

Выручка эмитента увеличилась на 26% (без учета валютных колебаний — на 27%), превзойдя консенсус аналитиков и первоначальные оценки менеджмента на 1,1% и 2% соответственно. Скорректированная разводненная EPS снизилась на 19,2%, сумев, однако, побить общерыночные прогнозы на 11,8%. 

СЕО вновь отметил сильный спрос на все ключевые группы продуктов. В географическом разрезе важно отметить, что динамика роста в Европе остается выше среднего значения (+38%). Поддержку траектории продаж также оказали крупные контракты, включая соглашения с State Farm, U.S. Bank, Humana, Sunrun Just Eat Takeaway, Ralph Lauren, Bose, Southwest Airlines, IBM и Netflix. Всего по итогам квартала число крупных соглашений увеличилось на 34%. Рост сегмента «облако продаж», несмотря на сравнительно высокую зрелость направления, остается сильным (+17%, соответствует показателю прошлого квартала). 

Динамика расширения сервисного сегмента замедлилась до 18% против расширения на 20% в прошлом квартале. Аналогичная ситуация отмечается в маркетинговом сегменте: прирост поступлений сократился до 20%. 

Рост направления «платформы», напротив, ускорился до 53%, однако это связано с эффектом включения Slack в структуру компании. Без учета выручки Slack указанный сегмент расширился на 18%. Число клиентов, тратящих более $100 тыс. в год, выросло на 46% г/г, и менеджмент продолжает привлекать крупных клиентов.

В ближайшее время эмитент не планирует масштабных M&A-сделок, ключевым приоритетом для него остается развитие направления Slack. Ранее Salesforce неоднократно подвергалась критике за то, что ключевым драйвером динамики ее продаж является неорганический рост, поэтому инвесторы позитивно оценивают снижение аппетита эмитента к приобретению активов.

Сегмент «данные» (включает MuleSoft и Tableau) расширился на 23%. Столь уверенный показатель, по всей видимости, свидетельствует, что трудности роста MuleSoft (которые менеджмент отмечал в прошлом квартале) носили временный характер (прирост поступлений направления составил 24%. 

Сильной стороной отчета стало повышение гайденса по выручке по итогам 2022 года до $32,1 млрд (+21,2%) по сравнению с предыдущим прогнозом, предполагавшем увеличение до $31,8 млрд. При этом $1,5 млрд поступлений, по ожиданиям, может обеспечить Slack. Прогноз скорректированной операционной маржи на ближайший год сохранен на уровне 20%, что можно считать нейтрально-положительным в условиях повышения зарплат. Позитивная динамика выручки в краткосрочной перспективе будет поддерживаться за счет увеличения объема обязательств к исполнению (RPO) на 21% при росте величины краткосрочных RPO в постоянных ценах на 24%. Согласно оценкам менеджмента, выручка в следующем квартале повысится на 24%, до $7,375 млрд, при снижении скорректированной EPS на 22,7%. 

В целом мы оцениваем результаты компании как сильные: импульс роста сохраняется, эмитент расширяет присутствие в сегменте крупного и очень крупного бизнеса, динамика продаж MuleSoft улучшилась, как ранее и прогнозировал менеджмент. Мы продолжаем рассматривать акции Salesforce как одни из самых привлекательных бумаг сегмента ПО, поскольку продукты компании фактически являются отраслевым стандартом. 

Мы повышаем целевую цену по акции CRM до $294 за единицу и сохраняем рекомендацию «покупать».