MRK Merck & Co. Inc

Описание эмитента

Merck & Co - базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира Merck располагается в штате Нью-Джерси, США.

Деятельность Merck подразделяется на 2 ключевых направления - фармацевтическое и ветеринарное.

Фармацевтическое направление деятельности включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболевания в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология, а также компания специализируется на вакцинах, детских и взрослых.

Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных.

Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами.

Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета, который стал настоящим бичом человечества в последние десятилетия. Januvia является одним из препаратов-бестселлеров в терапии диабета. Januvia и Janumet в 2020 году принесли компании в общей сложности $ 5,3 млрд выручки.

Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda. Входящее в препарат гуманизированное моноклональное антитело эффективно в терапии целого спектра онкологических недугов:

• меланома;
• немелкоклеточный рак легкого;
• мелкоклеточный рак легкого;
• рак головы и шеи;
• классическая лимфома Ходжкина;
• уротелиальный рак;
• рак желудка;
• злокачественные новообразования с высоким уровнем микросателлитной нестабильности;
• гепатоцеллюлярный рак;
• рак шейки матки;
• почечно-клеточный рак;
• рак эндометрия.

Выручка от Keytruda в 2020 году составила $ 14,4 млрд, что эквивалентно 30% от общей годовой выручки компании.

На третьей строчке по доле выручки у Merck находится вакцина Gardasil/Gardasil 9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе - от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе.

Компания находится в числе лидеров отрасли по количеству одобренных препаратов, благодаря тому что стабильно наращивает вложения в исследования и разработки. В 2020 году издержки на R&D превысили $ 13 млрд и, согласно прогнозам, продолжили рост в 2021 году.

Факторы роста

Акции компании за период с начала 2020 года большую часть времени отставали по доходности и от американского индекса широкого рынка, и от отраслевого индексного фонда iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Однако новые драйверы роста, в частности одобрение нового препарата от коронавирусной инфекции, как ожидается, помогут акциям Merck наверстать упущенное и опередить рынок и сектор по доходности.

Линейка экспериментальных препаратов Merck & Co является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. Компания обновляет данные по экспериментальным программам раз в квартал, и, по последним данным (конец октября 2021 года), в рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывалось 25 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами - 3.

Фрагмент экспериментальной линейки Merck & Co (III фаза клинических испытаний)

Merck является признанным специалистом в области метаболических заболеваний. В 2021 году диабетом страдало порядка 537 млн взрослых, а к 2030 году, по прогнозам IDF, численность людей с этим диагнозом достигнет 634 млн. Каждый второй диабетик долгое время не подозревает о своем диагнозе. Более 1,2 млн детей и подростков имеют диабет 1-го типа. Порядка 541 млн взрослых людей в мире находятся в группе риска по развитию диабета 2-го типа.

Основное действующее вещество антидиабетических препаратов Januvia/Janumet, ситаглиптин, одобрено в США еще в 2006 году. Это вещество входит в сотню самых широко прописываемых пациентам лекарств в Штатах, в год его назначают более 8 млн американцев. Препараты Januvia/Janumet предназначены для терапии диабета 2-го типа у взрослых.

Ключевой патент на Januvia в США истечет в январе 2023 года, и индийские фирмы Sun Pharmaceutical и Zydus Cadila с того момента запустят продажи своих версий ситаглиптина, уже одобренных FDA. На развивающихся рынках индийские аналоги, вероятно, сумеют быстро найти свою нишу, однако в США, как мы полагаем, востребованность Januvia не упадет слишком резко - у Merck есть определенные технологические преимущества в производстве ситаглиптина.

Что касается бестселлера компании, противоракового препарата Keytruda, это чудо-лекарство уже спасло жизни тысячам больных самыми разными видами рака, и, несмотря на обилие новых конкурирующих разработок в области онкологии, у Keytruda обнаруживаются все новые и новые потенциальные показания к применению. В рамках третьей заключительной фазы исследований у Merck проводятся испытания Keytruda в терапии рака простаты, рака яичников, мезотелиомы, рака билиарного тракта, рака печени, рака желудка, рака кожи и др. Кроме того, исследуется возможность применения Keytruda совместно с препаратом Trodelvy от Gilead Sciences для лечения одной из разновидностей рака легких, а также будет изучено совместное применение экспериментального средства NL-201 фирмы Neoleukin Therapeutics совместно с Keytruda в терапии ряда разновидностей твердых опухолей.

При этом патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года. Мы полагаем, что расширение показаний к применению этого блокбастера поспособствует стабильному росту его продаж в долгосрочной перспективе, а это почти треть годовой выручки Merck.

23 декабря 2021 года произошло знаковое для Merck событие - одобрение FDA получили антиковидные таблетки компании molnupiravir. Таблетки показаны взрослым больным в течение первых 5 дней с момента появления симптомов коронавируса и не предназначены для уже госпитализированных пациентов.

Механизм действия лекарства необычен - говоря простым языком, molnupiravir заставляет коронавирус "замутироваться насмерть". То есть действующее вещество провоцирует мутирование и последующую гибель ковида в организме больного. С учетом необычного механизма действия и определенных опасений на его счет мы считаем, что выручка от molnupiravir будет гораздо ниже, чем у Pfizer от таблеток Paxlovid, но все же Merck сможет получить в 2022 году несколько заветных миллиардов сверх прежних прогнозов по выручке. По нашим оценкам, годовые продажи molnupiravir могут составить порядка $ 5–7 млрд, и, таким образом, наш прогноз по годовой выручке Merck на 2022 год возрастает до величины свыше $ 57 млрд.

Финансовые показатели

Годовая выручка Merck в последние годы показывала положительную динамику, при этом в 2022 году ожидается ее рост ориентировочно на 17% за счет продаж таблеток от ковида, а в 2023 году - снижение по отношению к высокой базе 2022 года по мере ослабления спроса на терапию ковида.

По чистой прибыли ожидаем динамичного роста в 2021–2022 гг., а затем стабилизации показателя у отметки $ 17 млрд.

В 2022 году ожидается рост маржи EBITDA и чистой маржи, при этом в 2023 году повышение чистой маржи продолжится. Чистый долг компании с 2021 года начнет снижаться.

По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 20% г/г, до отметки $ 13,15 млрд, т. е. выше наших ожиданий на $ 830 млн. В частности, продажи вакцины Gardasil подскочили на 68% г/г и достигли $ 1,99 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 22% г/г, до $ 4,5 млрд, а выручка ветеринарного подразделения увеличилась на 16% г/г, до $ 1,4 млрд. Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 27%, до $ 4,44 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 1,75 и на 20 центов превысила наши ожидания.

Дивиденды

Компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их уже 12 лет кряду. Дивидендная доходность Merck (2022П) составляет 3,47%.

Оценка

Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год.

Целевая капитализация Merck составила $239,9 млрд, или $95,0 на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу 16,3% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем "Покупать" акции Merck.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Merck по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 95,5 (апсайд - 16,9%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Merck аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 90,0 ("Покупать"), Cantor Fitzgerald - $ 107,0 ("Покупать"), Cowen & Co - $ 95,0 ("Покупать").

Технический анализ

На недельном графике Merck & Co имеет место долгосрочный флэт, при этом цена отжалась от нижней границы бокового диапазона и сохраняет потенциал укрепления в среднесрочной перспективе.

Апдейт от 04.02.2022

Американский фармацевтический гигант Merck отчитался за четвертый квартал 2021 года.

По итогам квартала компания зафиксировала рост выручки на 23,5% г/г до отметки $13,52 млрд – выше наших ожиданий на $380 млн. В частности, продажи вакцины Gardasil подскочили на 53% г/г и достигли $1,53 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 15% г/г до $4,58 млрд. Выручка от нового препарата для лечения коронавирусной инфекции molnupiravir за четвертый квартал составила $952 млн, причем препарат был одобрен в экстренном порядке только в самом конце квартала – 23 декабря.

Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 64% до $4,58 млрд, при этом в расчете на акцию составила $1,80 и на 28 центов превысила наши ожидания.

Компания опубликовала прогноз по годовой выручке от molnupiravir в диапазоне $5-6 млрд – это соответствует нашей оценке продаж препарата $5–7 млрд, озвученной после одобрения препарата.

Акции Merck находятся в нашем аналитическом покрытии с рекомендацией "Покупать" и целевой ценой $95,0 на конец 2022 года. После рассмотрения квартальной отчетности мы считаем целесообразным сохранить текущую рекомендацию и целевую цену без изменения, потенциал роста от последней цены закрытия составляет 20,2%.

Апдейт от 05.05.2022

Находящийся в нашем аналитическом покрытии американский фармацевтический гигант Merck отчитался за первый квартал.

По итогам квартала компания зафиксировала рост выручки на 49,6% г/г до отметки $15,9 млрд – выше ожиданий на $1,26 млрд. В частности, продажи вакцин Gardasil подскочили на 59% г/г и достигли $1,5 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 23% г/г до $4,8 млрд. Выручка от нового препарата для лечения коронавирусной инфекции Lagevrio (molnupiravir), экстренно одобренного в декабре, за первый квартал составила $3,2 млрд.

Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 84% до $5,43 млрд, при этом в расчете на акцию составила $2,14 и на 31 цент превысила наши ожидания.

Компания повысила свои прогнозы по выручке на 2022 год до $56,9-58,1 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию – до $7,24-7,36.

Акции Merck находятся в нашем аналитическом покрытии с рекомендацией "покупать" и целевой ценой $95,0 на конец 2022 года, апсайд составляет 7,3%. Квартальный отчет фармагиганта вселяет оптимизм, и динамика продаж ключевых препаратов позволяет нам ожидать от акций Merck большего. Мы ставим целевую цену по бумаге на пересмотр в сторону повышения.