SNGS Сургутнефтегаз

Обыкновенные акции "Сургутнефтегаза" снизились более чем на 30% относительно максимума, достигнутого после аномального роста в начале ноября. При этом в последний месяц акции падали вместе с остальным рынком из-за геополитического фактора. На наш взгляд, бизнес "Сургутнефтегаза" защищен от значительных санкций из-за валютной денежной кубышки и слишком большой доли российской нефти на мировом рынке. На этом фоне мы считаем текущее падение избыточным и повышаем нашу рекомендацию до "Покупать". Отметим, что перспективнее все еще смотрятся привилегированные акции за счет более привлекательной дивидендной политики.

Мы повышаем рекомендацию по обыкновенным акциям "Сургутнефтегаза" с "Держать" до "Покупать" и подтверждаем целевую цену 41,1 руб. на май 2022 года. Апсайд составляет 17,8%.Повышение рекомендации связано со значительной коррекцией акций в последние месяцы, хотя маловероятно, что геополитический фактор сможет повлиять на бизнес "Сургутнефтегаза".

При этом мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по привилегированным акциям с целевой ценой 51,8 руб. в связи с более привлекательной дивидендной политикой по "префам". Апсайд составляет 39,2%.

Ключевой неопределенностью в инвестиционной истории "Сургутнефтегаза" остается огромный объем неиспользуемых денежных средств, который превышает капитализацию и составляет 3,8 трлн руб. Причины, по которым компания копит столько кеша, неизвестны. Вероятно, пока данная кубышка не будет использована для развития компании, полноценной переоценки акций ждать не стоит.

"Сургутнефтегаз" не имеет дивидендной политики по обыкновенным акциям. Дивиденд не зависит от финансовых результатов и незначительно увеличивается раз в несколько лет. По итогам текущего года мы ожидаем сохранения выплаты в размере 0,7 руб. на акцию, что соответствует 2,0% доходности.

В третьем квартале "Сургутнефтегаз" показал ожидаемо смешанные результаты по РСБУ. Выручка нефтяника выросла на 79,7% (г/г), а чистая прибыль упала на 69,6% (г/г), что, конечно, связано с более сильной динамикой курса рубля. Отметим, что финансовые результаты слабо влияют на стоимость обыкновенных акций в отличие от привилегированных.

Акции "Сургутнефтегаза" не поддаются классическим способам оценки, так как формально стоимость бизнеса оценивается рынком в отрицательную величину - запасы денежных средств на счетах превышают сумму долга и капитализации. Если бы рынок учитывал эти средства, акции "Сургутнефтегаза" стоили бы более 100 руб. Из-за этого мы использовали оценку по мультипликатору EV/EBITDA относительно аналогов, не беря в расчеткубышку компаниииз-за низкой вероятности ее использования в обозримом будущем.

Ключевым риском в инвестиционной истории "Сургутнефтегаза" является отсутствие понятной инвесторам стратегии развития, дивидендной политики и планов по использованию кубышки. Кроме того, на финансовые результаты может негативно повлиять снижение цен на нефть или укрепление рубля.