PLZL Полюс

Полюс сохраняет потенциал роста

На этой неделе акции Полюса в моменте достигали нашего таргета 12 150 руб./акцию, который мы установили в апреле. Сейчас бумаги корректируются вместе со всем рынком. Однако они могут вновь достигнуть таргета и даже превысить его. К этому могут привести следующие факторы. 

• Финансовые результаты заметно улучшились. В первой половине 2023-го золотодобытчик нарастил выручку на 29% г/г, а скорректированную EBITDA — на 37% г/г. Такого роста удалось достичь за счет увеличения объемов производства и реализации золота, а также за счет роста цен на драгоценный металл. Тем временем чистая прибыль упала на 59% г/г, но реального оттока средств не было — прибыль сократилась на бумаге из-за переоценки некоторых активов и обязательств. Если скорректировать прибыль на эти бумажные убытки и некоторые другие единовременные статьи, то прибыль выросла на 33% г/г, а чистая маржа почти достигла докризисных уровней 2021-го. Добавим, что свободный денежный поток тоже существенно вырос в годовом выражении, а долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA), напротив, снизилась (до 0,6х). Ожидаем дальнейшего улучшения финансовых результатов во втором полугодии 2023-го.
• Защита от девальвации рубля. Цена реализации золота привязана к доллару США. Поэтому при ослаблении отечественной валюты доходы Полюса при пересчете в рубли растут, что может оказывать позитивный эффект и на динамику акций.
• Ставка на рост золота. Цены на драгоценный металл могут перейти к росту по мере приближения цикла снижения процентных ставок в США. На данный момент рынок закладывает, что ФРС США будет держать ключевую ставку на текущем уровне до мая 2024-го, а после перейдет к ее постепенному снижению.
• Может погасить часть выкупленных акций. Напомним, что в июле Полюс объявил о выкупе 29,99% акций с рынка. Компания не уточняла, для каких конкретных целей она проводит столь крупный бабэйк, и ограничилась только общими формулировками. Однако в отчете за первое полугодие 2023-го она сообщила, что может погасить часть акций, если так и не определит конкретные цели для их использования. Выкуп и погашение акций может рассматриваться акционерами как аналог дивидендных выплат, которые могут дать импульс котировкам. Однако и тут есть свои минусы. Дорогостоящий байбэк (579 млрд руб.) может заставить Полюс отказаться от выплаты дивидендов за 2023 год.
• Сохраняет шанс на выкуп российских активов Polymetal. Другой золотодобытчик, Polymetal, сейчас переживает период трансформации бизнеса и хочет избавиться от российских активов, которые попали под американские санкции. На наш взгляд, первый кандидат на их покупку — Полюс. Причем у Полюса есть шанс купить эти активы со скидкой.

При всех этих преимуществах акции Полюса по-прежнему стоят недорого относительно своих исторических значений. По нашей оценке, форвардный EV/EBITDA, который учитывает прогнозы доходов за 2023 год, сейчас находится на уровне 5,2x, тогда как среднее значение мультипликатора за последние пять лет составляет 7,7x. То есть акции торгуются с дисконтом к пятилетнему среднему более 30%. Мы повышаем таргет для акций Полюса до 14 000 руб./бумагу. Потенциал роста на горизонте года — более 20%.