SBER Сбербанк

О компании

Сбербанк России — крупнейший банк РФ, а также Центральной и Восточной Европы. Чистая прибыль Сбербанка по МСФО в 2025 году составила 1 705,9 млрд руб., что на 7,9% больше, чем в 2024 году (1 580,3 млрд руб.).

ПАО «Сбербанк России» в I кв. 2026 г. увеличил чистую прибыль по РСБУ на 21,4% — до 491 млрд руб., говорится в сообщении банка.

Корпоративный кредитный портфель вырос на 1,2% с начала года без учета валютной переоценки. Розничный кредитный портфель вырос на 2,1% с начала года. Портфель жилищных кредитов вырос на 0,8% за месяц или на 3,2% с начала года, до 12,8 трлн руб. Тем не менее прирост кредитования выглядит слабее наших базовых оценок с точки зрения его трендовой динамики, что — учитывая также возможное, в рамках наших прогнозов, ускорение инфляции во втором полугодии — отразилось на оценках динамики объема кредитного портфеля и активов Сбербанка в 2026 и 2027 гг., при сохранении, впрочем, долгосрочных прогнозов данных показателей.

Прогноз объема активов банка по итогам 2026 и 2027 гг. составляет 72,6 трлн руб. (против 74 трлн руб. ранее) и 81,5 трлн руб. (против 83 трлн руб. ранее), что предполагает 6%-ный и 12%-ный прирост по итогам соответствующего года.

Отмечаем, в то же время, активную и успешную, судя по показателям статистики, работу менеджмента по снижению операционных расходов, динамика которых, как представляется, оказала ключевое влияние на статистику доходов банка и показатели достаточности капитала. Норматив Н1.0 при минимально требуемом регуляторном значении 8% вырос с начала года на 0,7 п. п. — до 14,1%.

На фоне активизации в конце прошлого года стимулирующей рыночный спрос риторики политико-экономических регуляторов Сбербанк демонстрирует приверженность официальным макроэкономическим прогнозам.

При этом в 2026 г. банк прогнозирует сдержанный рост экономики на уровне около 1%, ключевую ставку на конец следующего года — 12% и снижение инфляции до уровня, близкого к таргету ЦБ; об этом заявил глава банка Герман Греф, выступая 10 декабря на Дне инвестора. Сбербанк ждет сохранения чистой процентной маржи в 2026 году на уровне 5,9%, прогнозирует снижение стоимости риска в 2026 году до менее 1,4% с 1,5% в 2025 году и рост комиссионного дохода на 5%–7% г./г.

Наша оценка в данном случае, исходя, с одной стороны, из сравнительно осторожных, консервативных макроэкономических прогнозов и, с другой стороны, из продемонстрированной менеджментом банка способности сглаживать влияние неблагоприятных факторов на финансовые показатели эмитента, составляет, соответственно, 6,2% (на фоне раннего, в рамках наших оценок, снижения ключевой ставки в 2026 г.), 1,9% (на фоне ожидаемого роста совокупного кредитного портфеля до 52,9 трлн руб. и расходов на резервы на уровне 0,9 трлн руб.)* и -20% (на фоне, в частности, усиления конкуренции на рынке в условиях исторически крайне высоких реальных кредитных ставок).

Полагаем, что в 2026 г. влияние снижения экономической активности под воздействием по-прежнему близкой к исторически максимальным уровням реальной ключевой ставки Банка России и ужесточения налоговых условий — но с учетом благоприятной, как представляется, ситуации на товарных рынках — будет для бизнеса Сбера в определяющей мере нивелировано за счет роста процентных доходов и сохранения низких уровней стоимости риска.

В краткосрочном периоде акции Сбербанка, полагаем, способны выглядеть лучше рынка на фоне нового раунда формирования неоднородного, зачастую сложного для оценки геополитического информационного фона (при сохранении, как представляется, его потенциально благоприятного оценочного воздействия на средне- и долгосрочные прогнозы) и, с другой стороны, с учетом определенной активизации поступления информации, свидетельствующей в пользу ожиданий усиления поддержки инвестиционного спроса монетарными властями.

Преимущества

Ряд новостей, опубликованных в конце прошлого года, свидетельствовал о смягчении условий регулирования в банковском секторе. Речь идет, в частности, об анонсированном руководством ЦБ отсутствии «на данный момент» планов повышать антициклическую надбавку к достаточности капитала банков и о смещении срока начала регулирования банковских иммобилизованных активов на 1 апреля 2027 года.

Ожидаем в ближайшие кварталы реализации анонсированной ранее Казначейством США программы дерегулирования в банковской сфере; полагаем, что смягчение риторики ЦБ, обозначенное выше, может быть обусловлено именно изменением глобальных трендов в банковском регулировании.

Банк заявляет об эластичности своих показателей к влиянию роста процентных ставок. При этом, согласно мнению руководства банка, выравнивание стоимости первичного и вторичного жилья и снижение цен на «первичку» на 5%–15% носило бы в среднесрочном периоде стимулирующий, в конечном счете, эффект для рынка.

Банк позиционирует себя как надежный «защитный» актив на финансовом сегменте, планирующий высокий уровень дивидендных выплат (50% от годовой скорректированной чистой прибыли по МСФО при условии, что уровень достаточности общего капитала Н20.0 не ниже 13,3%). На этом фоне Сбербанк выплатил акционерам дивиденды за 2024 г. в размере 34,84 рубля на одну обыкновенную и привилегированную акцию.

Сбербанк по итогам 2025 года, согласно комментариям руководства, планировал направить на дивиденды 50% от чистой прибыли; рисков сокращения этой планки Минфин не видел. 21 апреля наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал акционерам на годовом собрании принять решение о выплате дивидендов за 2025 год в размере 37,64 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию. Всего на выплату дивидендов может быть направлено 850,173 млрд руб., что составляет 50,5% от чистой прибыли по РСБУ с учетом событий после отчетной даты (СПОД) или 49,8% от чистой прибыли по МСФО за 2025 год. Рыночный консенсус-прогноз, по нашим данным, и наша оценка составляли 37,8 руб. на акцию. Информация оказала несущественное воздействие на наши оценки справедливой стоимости эмитента.

В рамках базового сценария наш прогноз дивидендных выплат по итогам 2026 г. составляет 37,9 руб./акция.

Банк отмечает высокое качество своего кредитного портфеля, сформированного в том числе с использованием моделей искусственного интеллекта.

С учетом прогнозируемого нами 6%-ного прироста активов банка в 2026 г. — при прогнозе динамики кредитного портфеля на уровне 7% — полагаем, в рамках базового сценария, что эмитент в рамках своей дивидендной политики, сохранив требуемый показатель достаточности капитала по группе, выплатит акционерам 50% от скорректированной чистой прибыли по итогам следующего года.

Наш прогноз показателя достаточности общего капитала Н20.0 по итогам 2026 г. равен 14,3% против 13,7% по итогам 2025 г.

Риски

С учетом, прежде всего, статистики операционных расходов банка за I кв. 2026 г. мы повысили оценку чистой прибыли эмитента в текущем году с 1,65 трлн руб. до 1,7 трлн руб. В то же время полагаем, что возможное в ближайшие несколько кварталов ускорение инфляции и замедление динамики ВВП — несмотря на ожидаемое, по-прежнему, значительное повышение цен на мировом товарном сегменте, но в условиях крайне высоких реальных ставок и исторически жестких налоговых условий — транслируется в значимое для оценок сокращение в 2027 г. чистой прибыли эмитента (до 1,3 трлн руб.). В данной оценке сравнительно высокий вес имеют факторы, обусловленные по-прежнему близкой к историческим максимумам высокой реальной ключевой ставкой Банка России и «жесткими», с точки зрения средне- и долгосрочных аналогий, налоговыми условиями.

При этом в перспективе ближайших нескольких кварталов по-прежнему не исключаем формирования поддержки инвестициям в финансовом секторе как за счет поступления информации о росте внешнего инвестиционного спроса, так и под влиянием ослабления, в условиях усиления рисков дефицита на товарном рынке, санкционного давления на российский бизнес.

С точки зрения кратко- и среднесрочной перспективы поддержку российской экономике и финансовому сегменту, по-прежнему полагаем, окажет стимулирующая спрос монетарная, бюджетная и регуляторная политика финансово-экономических властей ряда ведущих экономик, прежде всего США и Китая.

Сбербанк прогнозирует рентабельность капитала в 2026 году на уровне 22%, достаточность капитала Н20.0 — 13,3%; ждет в 2026 году нормализации кредитной активности и прогнозирует темп роста кредитования (юрлиц и физлиц) в диапазоне 9%–11%, сообщил президент — председатель правления банка Герман Греф на «Дне инвестора»: «Сопоставимым темпом увеличатся и рынки привлечения средств».

Особо отметим наметившуюся существенную дивергенцию в статистике доходностей корпоративных и гособлигаций РФ: прогноз количества дефолтов на рынках корпоративных и муниципальных облигаций РФ по итогам 2026 г. составляет порядка 35–55 случаев. Прогноз доли облигаций с дефолтом в объеме рынка корпоративных и муниципальных облигаций РФ равен порядка 0,25%–0,75%. Риски прогноза, в числе прочих факторов, обусловлены тем, что в год выборов в Госдуму (когда долговой и фондовый рынок, как правило, показывают позитивную динамику) рост указанных показателей могут ограничить как изменения в регулировании долгового рынка, так и активизация поддержки властями проблемных заемщиков.

Ожидаем увеличения банком расходов на резервы в текущем году до 900 млрд руб. против значения этого индикатора по итогам 2025 г., равного порядка 660 млрд руб.

Учитывая представляющуюся сравнительно высокой долю займов, предоставленных ПАО «Сбербанк России» на сегменте недвижимости (около 30% объема кредитов юрлицам составляет доля кредитования проектов в сфере жилой и коммерческой недвижимости и около 60% от объема кредитов физическим лицам составляет жилищное кредитование Сбера), полагаем ситуацию на сегменте существенно влияющей на финансовую статистику эмитента.

На данный момент закладываем в оценки плавное охлаждение рынка в 2026 г. и его постепенное, сдержанное по темпам восстановление в 2027 г. С учетом наших прогнозов динамики ключевой ставки, несмотря на несколько более слабую, чем мы ожидали, статистику кредитования Сбера в I кв. 2026 г., прогноз динамики ипотечного кредитования по итогам текущего и следующего года составляет, по-прежнему, 8% и 12%. При этом полагаем, что специфика российского рынка недвижимости с его высокой концентрацией и наличием активной поддержки со стороны регуляторов обеспечит близкие к нулевым изменения цен на жилье.