GAZP ГАЗПРОМ

Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Газпрома» на уровне 160,5 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 32,3%. Отчет «Газпрома» по МСФО за 2025 год в целом оказался близок к нашим и рыночным ожиданиям, хотя генерация FCF и оставалась слабой, а прибыль без учета неденежных факторов (в первую очередь курсовых разниц) снизилась более чем 30% г/г. В то же время сейчас все внимание инвесторов сосредоточено уже на 2026-м. Рост цен на нефть и газ из-за конфликта на Ближнем Востоке создают предпосылки для улучшения показателей газового гиганта в 2026 г. На этом фоне «Газпром», по нашим оценкам, имеет P/E 2026E всего 2,3 — низкое даже с учетом имеющихся рисков значение. В связи с этим сохраняем положительный взгляд на акции компании.

«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, она добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

«Газпром» представил нейтральную отчетность по итогам 2025 г. Выручка газового гиганта уменьшилась на 9% г/г, до 9 771 млрд руб., EBITDA — на 6% г/г, до 2 917 млрд руб. При этом чистая прибыль акционеров выросла на 7% г/г, до 1 307 млрд руб. Отметим, что прибыль оказалась чуть ниже наших ожиданий, но скорр. EBITDA — чуть выше.

Рост прибыли объясняется наличием положительной валютной переоценки. Компания не раскрывает точный размер скорр. прибыли, но, по нашим расчетам, она сократилась примерно на треть за год. Снижение основных показателей объясняется более низкими ценами на углеводороды, остановкой транзита через Украину и ростом ставки налога на прибыль. Положительными факторами выступали плановый рост поставок в Китай и высокие темпы индексации стоимости газа внутри РФ.

Скорр. свободный денежный поток по итогам года вырос более чем в 8 раз, до 294 млрд руб. В то же время с поправкой на уплаченные проценты FCF остается близким нулю. Также на денежный поток повлиял рост капитальных затрат на 13% г/г, до 2 595 млрд руб. Напомним, ранее «Газпром» планировал сократить инвестиции на 2026 г. почти на 0,5 трлн руб., что могло бы поддержать FCF.

Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5. По итогам 2025 г. формально долговая нагрузка составила 2,1 «Чистый долг / EBITDA». В то же время генерация свободного денежного потока, особенно если корректировать его на уплаченные проценты, остается очень слабой. На этом фоне мы не ожидаем выплаты дивидендов со стороны «Газпрома» по итогам 2025 г. В таком случае перспектива возобновления выплат по итогам 2026 г. будет во многом зависеть от устойчивости положительной конъюнктуры.

Также «Газпром» представил отчет по РСБУ за 1К 2026. В этот отчет включаются только показатели газового бизнеса. Прибыль от продаж компании по РСБУ увеличилась на 13% г/г, до 201 млрд руб., что стало лучшим первым кварталом с 2022 г. Если цены на нефть и газ в ближайшее время останутся на повышенном уровне, ожидаем дополнительного улучшения показателей.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов из развивающихся стран. Наша оценка предполагает апсайд 32,3%.

Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность ухудшения рыночной конъюнктуры, слабую генерацию свободного денежного потока, неопределенность сроков возобновления дивидендов и возможность усиления санкционного давления.