AKRN Акрон

О компании

ПАО «Акрон» — один из крупнейших в России и мире производителей азотных и сложных удобрений. Кроме того, порядка 15% объема производства компании составляет продукция органической и неорганической химии. Около 80% продукции компании стабильно идет на экспорт. Доля «Акрона» на мировом рынке составляет порядка 6%.

Основные потребители удобрений — это производители ключевых для мирового потребления зерновых культур. Больше всего удобрений требуется для выращивания кукурузы, пшеницы и риса. Снижение закупок удобрений на этом фоне транслируется в ожидания дефицита предложения ключевой продукции АПК, что поддерживает рыночные цены.

Устойчивый, «защитный» для инвесторов характер бизнеса «Акрона» подтверждают события 2022 года. Европейская комиссия в августе — второй декаде сентября полностью отменила ограничения на покупку, импорт или передачу (прямую или косвенную) российских удобрений. США сняли ограничения на импорт российских удобрений еще в марте. Последняя информация ведущих рыночных СМИ не свидетельствует о перспективах изменения позиций регуляторов западных стран по этим вопросам.

Преимущества

Компания — бенефициар повышения цен на мировом рынке удобрений. На фоне стабильного спроса на продукцию и стабильной или благоприятной ценовой конъюнктуры компания стабильно выплачивает дивиденды начиная с 2009 года. Реальная дивидендная доходность акций «Акрона» составила в 2009–2021 гг. высокие для российского рынка порядка 1% в среднем. С учетом снижения данного показателя в 2022 и 2023 гг., в значительной мере под влиянием нерыночных факторов, данный показатель за 2009–2023 гг. составляет близкое к 0% значение.

В прогнозном периоде 2025–2029 гг. ожидаем, в итоге, сохранения для «Акрона» благоприятных условий рыночной конъюнктуры. Рост цен на мировом сегменте АПК, на газовом рынке и, опосредованно, в секторе производства азотных и сложных удобрений представляется следствием спада инвестиций под влиянием роста инфляционных опасений после кредитного шока 2008 г. Продовольственная инфляция также, как представляется, является результатом сверхмягкой, стимулирующей долговой рынок, денежно-кредитной политики ФРС, ЕЦБ и Банка Японии в последние десятилетия. Для решения проблемы инфляции на товарном сегменте необходимо значительное и устойчивое снижение долговой нагрузки в развитых странах. Для решения проблемы предложения ресурсов, исходя из исторической практики, необходим рост цен на сырье.

Напомним, что ряд новостей в 2025 г. поддержал спрос на сегменте производства сельхозпродукции и в смежных с ним отраслях экономики. В частности, в прошлом марте Администрацией Президента РФ была опубликована новость о том, что США будут способствовать восстановлению доступа российского экспорта сельхозпродукции и удобрений на мировой рынок. Соответствующее заявление содержалось в документе «Основные итоги встречи экспертных групп РФ и США». Отметим апрельскую информацию 2026 года о том, что в ходе очередных телефонных переговоров президенты РФ и США отметили большие перспективы взаимовыгодных проектов в экономике и энергетике. Целый ряд масштабных инициатив уже конкретно обсуждается между представителями Москвы и Вашингтона, сообщили в Кремле.

Риски

В то же время учитываем в оценке введение нами в начале 2026 г. 15%-ной поправки на внешние регуляторные и геополитические риски, что отразилось в оценках акций эмитентов в нашем покрытии.

Отмечаем формирование инфляционных драйверов роста отраслевых издержек. В марте Российская ассоциация производителей удобрений (РАПУ) просила правительство установить временный потолок цен на серу, резко подорожавшую как на внутреннем, так и на внешнем рынке из-за дефицита предложения. На рынке серы сложилась «критическая ситуация», которая угрожает сокращением объемов производства удобрений: цены на удобрения не успевают за ростом издержек, и «многие предприятия отрасли работают на грани безубыточности или в убыток», отмечает РАПУ.

Обращаем также вновь внимание на усиление регуляторных рисков для отрасли. Индексация цен на удобрения для внутреннего рынка РФ в настоящее время не обсуждается, сообщили агентству «Интерфакс» в Федеральной антимонопольной службе (ФАС) в октябре прошлого года. Судя по поступающим новостям, изменений в решении ФАС не ожидается; не закладываем такой сценарий в наши среднесрочные оценки.

Напомним информацию прошлого года о следственных действиях МВД России «по факту хищения в компаниях, с которыми» ПАО «Русагро» находилось «в деловых отношениях», комментарии главы правительства РФ Михаила Мишустина о необходимости усиления контроля рыночного ценообразования со стороны ФАС, а также информацию главы Кабинета о предоставлении регионам возможности совместной работы с производителями, поставщиками и торговыми сетями, что должно привести к ограничению наценок на товары. Данные новости охлаждают, как представляется, кратко- и среднесрочный инвестиционный спрос на сегменте АПК и в смежных с ним отраслях.

Правительство РФ в конце апреля продлило действие квот на экспорт минеральных удобрений на период с 1 июня по 30 ноября 2026 года. Общий объем экспортной квоты составит 20 млн тонн, в том числе для азотных удобрений — более 8,7 млн тонн, для сложных удобрений — более 7 млн тонн. Квота на вывоз аммиачной селитры, экспорт которой был приостановлен с 21 марта по 21 апреля 2026 года, составит 4,2 млн тонн. Квота на экспорт удобрений — это количественное ограничение на вывоз минеральных удобрений из России в государства, не входящие в Евразийский экономический союз (ЕАЭС). Нетарифные квоты на экспорт азотных и сложных удобрений из России были введены с 1 декабря 2021 года в качестве одной из мер по сдерживанию роста цен на продовольствие. Ограничения неоднократно продлевались. Действующий с 1 декабря 2025 года по 31 мая 2026 года общий объем квоты на вывоз минудобрений составляет почти 18,7 млн тонн.

Долю экспортных продаж компании оцениваем в 80%. С учетом представленной информации обозначенное выше усиление регуляторного давления, полагаем, значимо сдерживает потенциально растущую, с учетом динамики цен на рынках сбыта компании, динамику рентабельности ПАО «Акрон».

Отмечаем также сохранение после роста в 2023 г. на высоком для исторической практики компании уровне 23%–25% соотношения капитальных затрат к выручке. Компания продолжает реализовывать свой ключевой проект строительства Талицкого ГОКа с выходом комбината на проектную мощность, по нашим оценкам на основе данных компании, в 2029 г., при планируемом в конце прогнозного и постпрогнозном периоде дальнейшем 30%-ном наращивании производства. Закладываем в оценки среднегодовой рост производства основной продукции компании в 2025–2032 гг. на уровне порядка 6%. Прогноз среднегодового прироста EBITDA эмитента в 2025–2032 гг. составляет 16%–19% г./г.

Под влиянием усиления воздействия на бизнес эмитента нерыночных факторов и ужесточения внутренних налоговых условий компания в последние годы демонстрирует ужесточение дивидендной политики. На этом фоне, учитывая несколько меньший, чем мы закладывали в оценки (424 руб. против ожидавшихся нами 475 руб. на акцию), размер выплат в сумме за 2025 г., принимая во внимание также некоторое снижение рыночных оценок дивидендов компании в сумме по итогам 2026 г., наш прогноз дивидендных выплат эмитента в сумме за текущий год составляет 550 руб. на акцию против 615 руб. на акцию ранее.

Дисконт-поправка на риски инвестиций в бумаги «Акрона» по-прежнему составляет близкие к минимальным для бумаг в нашем покрытии 20%. Рассматриваем потенциальную возможность повышения данного индикатора при развитии тенденции ухудшения отраслевого информационного климата. В то же время при сокращении геополитических рисков бумаги компании могут, напротив, получить значимый позитивный импульс в оценках инвестиционной привлекательности за счет снижения дисконта-поправки.