RTKM Ростелеком

Проанализировав последнюю отчетность, мы сохраняем рейтинг «Покупать» по обыкновенным и привилегированным акциям «Ростелекома» с целевой ценой 75,28 руб., что предполагает потенциал роста 90,4 и 86,8% соответственно.

«Ростелеком» (ПАО «Ростелеком») — крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений, работающий в B2C-, B2B- и B2G-сегментах и аффилированный с государством. Помимо телеком-услуг компания развивает кибербезопасность, ЦОД, облака и проекты цифровизации регионов и отраслей экономики.

«Ростелеком» отчитался за 2К 2026 достаточно уверенно, хотя темпы роста OIBDA несколько замедлились относительно начала года. Выручка компании увеличилась на 11% г/г и достигла 226,8 млрд руб., OIBDA выросла на 9%, до 87,5 млрд руб., при этом маржинальность по OIBDA снизилась на 1 п. п., до 38,6%. Чистая прибыль прибавила 9% и составила 6,6 млрд руб. По итогам всего первого полугодия 2026 г. выручка и OIBDA выросли на 11%, а чистая прибыль — на 9%. Основную поддержку результатам продолжили оказывать мобильная связь, фиксированный интернет и цифровые сервисы. Доля цифровых сервисов в структуре выручки в 2К выросла до 23%, а наиболее сильную динамику показали ЦОД и облачные услуги, а также информационная безопасность: выручка этих направлений увеличилась на 19 и 24% соответственно. При этом OIBDA цифровых кластеров росла заметно быстрее выручки, что постепенно повышает их вклад не только в рост бизнеса, но и в прибыль группы.

Дополнительным фактором поддержки мы считаем ограничения и блокировки зарубежных интернет-сервисов, повышающие спрос на мобильную связь и российские цифровые продукты. Одновременно дата-облачная инфраструктура и кибербезопасность растут быстрее традиционного бизнеса и постепенно увеличивают вклад в результаты «Ростелекома».

Несмотря на рост капитальных затрат в 2К на 5% г/г, до 32,3 млрд руб., по итогам всего первого полугодия CAPEX сократился на 18%, до 60,9 млрд руб., или 14% от выручки. На этом фоне свободный денежный поток за первое полугодие улучшился на 10,8 млрд руб., хотя остался отрицательным: на уровне -12,2 млрд руб.

При этом долговая нагрузка по-прежнему остается основным слабым местом компании. Чистый долг на конец 2К 2026 составил 731,6 млрд руб., увеличившись с начала года на 6%, однако показатель «Чистый долг / OIBDA» снизился с 2,3 до 2,1. Для крупного инфраструктурного бизнеса текущий уровень остается приемлемым, однако высокая абсолютная величина долга делает финансовые результаты компании чувствительными к уровню процентных ставок.

Одновременно снижение ключевой ставки уже начало положительно отражаться на прибыли «Ростелекома». Компания связывает рост чистой прибыли в том числе со снижением финансовых расходов и процентных платежей на фоне смягчения денежно-кредитной политики в стране.

Отчет за 2К 2026 в целом подтвердил наши модельные ожидания по динамике бизнеса «Ростелекома», поэтому мы сохраняем прогнозы на 2026 г. без существенных изменений. По итогам года ожидаем дивиденд в размере 3,03 руб. на акцию по обоим типам бумаг, что соответствует доходности около 7,7% по обыкновенным акциям и 7,5% по привилегированным.

Основными рисками для «Ростелекома» остаются высокий абсолютный объем долга, необходимость поддерживать значительные инвестиции и давление на маржинальность. В 2К операционные расходы росли быстрее выручки, в результате чего маржа OIBDA ухудшилась.