ROSN Роснефть

Мы пересмотрели прогнозную цену акций Роснефти после обвала мирового рынка нефти на фоне с разрыва соглашения ОПЕК+, спровоцировавшего ценовую войну, и разразившейся пандемии. Мы понизили прогноз финансовых показателей компании на среднесрочную перспективу с целью отразить радикально изменившуюся рыночную конъюнктуру, в том числе падение нефтяных котировок до минимумов за 20 лет. Мы полагаем, что после неминуемой ребалансировки рынка нефти, инвесторы учтут позитивные корпоративные события, что потенциально сулит акциям Роснефти динамику «выше рынка». Мы понизили прогноз средней цены Brent на 2020 г. почти в два раза до $35 за баррель, так как ожидаем существенного роста предложения нефти после развала ОПЕК+ и снижения спроса из-за пандемии. Бывшие страны-участницы соглашения до сих пор не смогли найти решение по выходу из кризиса при том, что к решению вопроса в некоторой степени присоединились и США. Тем временем, с 1 апреля, Саудовская Аравия, как и обещала, нарастила мощности до 12 млн б/с, ранее решив продавать нефть со значительным дисконтом. Российская нефть также предлагается покупателям со значительной скидкой с целью удержания рыночной доли в ходе ценовой войны. Как результат, стоимость Brent опускалась ниже 25 долл. за баррель, стоимость Urals – до 13 долл. за баррель. Ситуация со спотовыми ценами осложняется также и угрозой переполнения хранилищ. Мы исходим из того, что EBITDA Роснефти сократится в 2020 г. на 35% г/г из-за падения цен на нефть, и рассчитываем, что компания предпримет меры по оптимизации операционных затрат в кризисный период и сократит CapEx. Крупнейшие мировые нефтяные гиганты уже сообщили о сокращении капвложений на 20% в текущем году. Недавно Роснефть отметилась двумя важными корпоративными событиями. Так, компания продала российскому государству доли в венесуэльских проектах, что должно снизить санкционные риски. Сумма сделки составила 9,6% акций самой Роснефти или 308 млрд руб. на момент пресс-релиза. В результате продажи государство утратило контроль в компании и приняло на себя риски по венесуэльским проектам. Мы считаем это важным позитивным фактором для Роснефти, так как в последние месяцы она становилась объектом внимания со стороны США, будучи обвиненной в посредничестве при продаже санкционной венесуэльской нефти. При этом мы не исключаем возможность последующей продажи этого пакета на рынке при подходящих условиях с целью повышения free float, который у Роснефти составляет всего 11%, и использование средств для погашения долга. Вторым важным фактором стало начало реализации программы выкупа акций на сумму 2 млрд долл. сроком до 2020 г. и лимитом в 340 млн бумаг, инициированной еще в 2019 г., но впоследствии отложенной на фоне роста котировок. За прошедшую неделю компания выкупила 6,8 млн ценных бумаг, и, по нашим расчетам, при сохранении такого темпа Роснефть исчерпает лимит программы за 250 дней. Дивидендная политика Роснефти предполагает выплаты исходя из 50% чистой прибыли по МСФО, которая не очищается от разовых статей. Изза обвала цен на нефть мы видим большой риск появления в квартальных отчетностях за 2020 г. списаний активов, высокой волатильности курсовых разниц и других неденежных статей, в том числе связанных с продажей своих венесуэльских активов. Исходя из этого, мы считаем, что дивиденды Роснефти имеют крайне низкую прогнозируемость в текущем году и в результате могут оказать непредсказуемое влияние на котировки компании.