Ловушка дивидендной доходности или почему рухнул Сургутнефтегаз?
Недавно прошла отсечка в привилегированных акциях Сургутнефтегаз. Компания заплатила большие 7,62 рубля на акцию и ДД к отсечке составила целых 18%! Увы, но многие до сих пор не понимают природу прибыли компании и сильно удивились, когда акция после гэпа продолжила снижение.
![Ловушка дивидендной доходности или почему рухнул Сургутнефтегаз?](/blog/content/images/size/w1200/2019/07/-----2--7-.jpg)
Буквально недавно прошла отсечка в привилегированных акциях нефтяной компании Сургутнефтегаз. Компания заплатила большие дивиденды в 7,62 рубля на акцию и ДД к отсечке составила целых 18%! Увы, но многие до сих пор не понимают природу прибыли компании и сильно удивились, когда акция после гэпа продолжила снижение. Попробуем прояснить этот вопрос.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/07/---------------56-.png)
Вопреки ожиданиям многих новичков (меня постоянно про это спрашивают) чуда не случилось. Более опытные товарищи ожидали как раз такого развития событий и вот почему.
Сургутнефтегаз получает прибыль не только от добычи-продажи нефти. У компании огромная долларовая подушка. Целых 40 миллиардов долларов, что сопоставимо с Фондом Национального Благосостояния! Помимо доходов от нефтяного бизнеса компания так же получает проценты по вкладам в банках, а так же валюта переоценивается при изменении курса. Это приводит к большой волатильности показателей. Визуализируем прибыль компании на графике.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/07/---------------57-.png)
Из графика мы прекрасно видим, что больше половины прибыли компания получила от переоценки валюты! А вот так ситуация выглядит к середине этого года.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/07/---------------52-.png)
А при сохранении курса даже по итогам года прибыль будет весьма символической,что приведет к снижению выплат!
И тут возникает логичный вопрос. Почему бы не очистить прибыль от курсовых разниц и платить дивиденды более сбалансировано? Все дело в уставе компании. Привилегированные акции обладают волшебным защитным свойством, которое вынуждает компанию платить гигантские дивиденды. Что бы не быть голословным откроем устав общества.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/07/---------------53-.png)
Префы составляют 17,73% капитала общества. Эта цифра нам пригодится.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/07/---------------54-.png)
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/07/---------------55-.png)
Компания обязана заплатить 10% прибыли на префы. А, поскольку, прибыль определяется по РСБУ, то в ней всегда учитываются курсовые переоценки! Вот и получается волатильность выплат. Тонкий нюанс в расчете выплат. Как я уже отметил, префов всего 17,5%, а прибыль на них дают как-будто их 25%! Фактически на префы идет 7,1% чистой прибыли компании. (17,73 : 25 = 0,7092 или 7,092% вместо 10% )
Но давайте попробуем посчитать в примерах. Считаю почти в уме. 2018 год - прибыль 850 млрд. 850*0,1 : 10,857 = 7,8 рубля. Почти совпало с реальным дивидендом! ( напомню, что расчет очень примерный)
Повторим наш расчет для 2019 года. Если мой прогноз верен, компания заработает 220 - 250 млрд рублей. Возьмем большее значение. 250*0,1 : 10,857 = 2,3 рубля! Всего 2,3 рубля при очень оптимистичном расчете! Вот и получается, что акции падают, ведь снижается ожидаемая доходность! Более того, при дальнейшем укреплении рубля ситуация может еще ухудшиться, а дивиденды будут совсем символическими! Именно поэтому акции торговались с такой высокой ДД к отсечке. Риск-премия снижения доллара к рублю была заложена в котировки! Пока этот риск реализуется, но до конца года все еще может измениться.
Думаю, что мы хорошо разобрались в вопросе. Уверен, что в следующий раз вам удастся избежать ловушки высокой дивидендной доходности!