Инвестиционный обзор ТГК-1
ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо–Западном регионе России.
![Инвестиционный обзор ТГК-1](/blog/content/images/size/w1200/2019/10/tgk-1_inv-01-1-.jpg)
ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо–Западном регионе России.
- Суммарная электрическая мощность составляет 6950 МВт.
- Суммарная тепловая мощность составляет 13745 Гкал/ч.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-28.png)
Структура Акционеров
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-29.png)
Структура доходов
Разбивка доходов ТГК-1 выглядит следующим образом:
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-30.png)
Основная продажа электроэнергии (77%) происходит на оптовом рынке по механизму – рынок на сутки вперед (РСВ).
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-31.png)
По регулируемым договорам (РД) объем реализации составляет 16,8% продаж.
Продажа мощности
Продажа мощности происходит по 5 различным секторам.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-32.png)
Однако наибольшая доля выручки от реализации мощности сформирована за счет продаж по программе договоров о предоставлении мощности (ДПМ) – 69,9%, вклад в структуру выручки от реализации, конкурентный отбор мощности (КОМ) – 10,6%, от реализации по регулируемым договорам – 9,6%.
Завершение программы ДПМ окажет негативное влияние на финансовые показатели компании (об этом чуть ниже).
Продажа тепловой электроэнергии
Продажа тепловой электроэнергии осуществляется на территории Санкт-Петербурга, Ленинградской области (филиал Невский), Мурманской области (филиал Кольский), и Республики Карелия (филиал Карельский).
Тарифы на тепловую электроэнергию утверждаются региональными регулирующими органами Санкт-Петербурга, Ленинградской области, Республики Карелии.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-33.png)
Тариф в 2019 году вырос на 14,8% по сравнению с 2018 годом благодаря переходу на физический метод установления тарифов. Ранее прогнозировалось, что данная мера приведет к получению дополнительных доходов в 2-3 млрд. рублей в год.
Комментарий менеджмента:
2018 год отмечен важным событием для теплового бизнеса ПАО «ТГК-1», к которому компания при поддержке Группы «Газпром» продвигалась несколько лет. Благодаря достигнутому взаимопониманию с руководством Санкт-Петербурга принято решение о переходе на «физический метод» установления тарифов ПАО «ТГК-1», что позволит сформировать предпосылки для решения стратегических задач компании в сфере теплоснабжения.
Инвестиционная программа
Компания завершила масштабную инвестиционную программу по приросту новых мощностей. Введено 1,7 ГВт новой электрической мощности. При этом за период с 2007 по 2018 год было выведено из эксплуатации 0,7 ГВт неэффективной мощности. Программа ДПМ завершилась в 2016 году с введением в эксплуатацию последнего объекта – газотурбинной теплоэлектростанции на площадке ЭС-1 Центральной ТЭЦ.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-34.png)
Пик выплат по данной программе приходится на 2019 год.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-35.png)
Начиная с 2020 года начнется постепенное снижение финансовых показателей (см. МосЭнерго).
Финансовые и операционные показатели
Несмотря на снижение выработки электроэнергии, компания, благодаря росту цен на 18,2% показала хорошую динамику финансовых показателей. Выручка выросла на 9,7%, чистая прибыль показала рост на 16,9%.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-36.png)
EBITDA продемонстрировала более интересную динамику, показав прирост на 28,1% из-за внедрения нового стандарта МСФО 16 «Аренда», применение которого перенесло расход на аренду (1396 млн. рублей) в амортизацию, что и привело к увеличению данного показателя.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-37.png)
Чистый долг компании практически обнулился.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-38.png)
Мультипликаторы
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-39.png)
Дивиденды
Дивидендная политика ТГК-1: от 5% до 30% прибыли по РСБУ. С 2018 года перешли на выплату дивидендов в 35% прибыли по МСФО.
Див. доходность (очищенная от налога) может составить 7,7 – 8,7% годовых в зависимости от финансовых результатов компании во 2 полугодии 2019 года.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-40.png)
Однако, учитывая желание руководства Газпрома платить высокие дивиденды, логичным шагом для них будет выкачивание средств из дочерних компаний. Причем, учитывая завершение инвестиционный программы, нет ни одной причины не повысить текущий payout с 35% до 50%.
Минфин уже готовит законопроект, обязующий дочерние общества госкомпаний платить 50% чистой прибыли в виде дивидендов.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/10/image-41.png)
В базовый сценарий я закладываю рост payout в текущем году до 40% - тогда дивидендная доходность может составить 9 – 10% годовых.
Резюме
Текущая рыночная оценка выглядит справедливой относительно прогнозной дивидендной доходности. Триггером, способным переоценить акции компании может служить рост дивидендных выплат с 35 до 50% чистой прибыли. При этом не стоит забывать, что пик выплат по платежам ДПМ приходится на текущий год и начиная с 2020 года показатели компании буду снижаться, как это было в Мосэнерго.