Группа ЛСР - инвестиционный анализ
Приветствую, друзья! Я решил продолжить тему строителей, в прошлой статье мы рассмотрели Мостотрест, в текущей статье я решил разобрать ЛСР.
![Группа ЛСР - инвестиционный анализ](/blog/content/images/size/w1200/2019/06/03.jpg)
Приветствую, друзья!
Я решил продолжить тему строителей, в прошлой статье мы рассмотрели Мостотрест, в текущей статье я решил разобрать ЛСР.
Сразу хочу оговориться, данные обзоры я пишу не с целью убедить кого-то в том, что мы рассматриваем хороший или плохой актив, что пора его покупать или продавать. Написание статей по тем или иным компаниям вообще не привязано к моменту покупки или продажи мной данного актива, я пишу тогда, когда у меня появляется на это время и, соответственно, желание. А данные статьи являются скорее информационным экстрактом тех данных, которые мне кажутся интересными и важными по компании, чтобы к ним можно было возвращаться спустя какое-то время.
Итак, теперь вернемся к компании. Хочется сразу отметить тот факт, что не часто у нас управляют компаниями люди, имеющие ученую степень - Андрей Молчанов имеет степень доктора экономических наук. Я сам работаю в научной сфере, одно время работал в МГУ, знаю сферу изнутри, как говорится. Бизнес и наука вещи практически несовместимые, поэтому меня удивил немного этот факт (в хорошем смысле).
История компании ЛСР
Сама Группа ЛСР начинает свою историю с далекого 1993 года - это достаточно много для российского предприятия и уже можно констатировать, что компания пережила кризисы 1998 и 2008 годов, причем на IPO компания вышла как и многие в 2007 году, этот год был очень плодовитым на IPO, денег на рынке было очень много и покупали все, что можно было купить, возможно даже я бы смог провести IPO на ПАО "ИнвестократЪ" в 2007 году ))), шучу конечно.
Посмотрим на нашу любимую цену акций, я обычно так не начинаю анализ, но в этот раз попробую...
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image.png)
Как мы видим, компания особо не растет, основные движения проходят внутри канала. Причем с 2012 по 2016 год канал был достаточно хороший, но в 2016 году сопротивление было пробито. Сейчас с высокой долей вероятности будет сформирован новый канал в диапазоне 600 - 900 рублей. Акции на нашем рынке, по моим наблюдениям, очень часто привязаны к определенным диапазонам (каналам), как и в ЛСР. Долгое время в подобном канале находился Газпром, например. Потом у компании что-то происходит и канал смещается, либо вверх, либо вниз, либо вообще акция становится очень волатильной и отвязывается от всяческих диапазонов.
Наличие канала мне позволяет определить диапазон цен, интересных для докупок актива. Для ЛСР он был в районе 450-500 рублей до 2016 года, сейчас немного вырос и составляет 600-650 рублей. На самом деле здесь нет ничего сверхъестественного, компания платит дивиденды, причем стабильные (78 рублей с 2014 года), а дальше в игру вступает ключевая ставка, она достаточно сильно упала по сравнению с концом 2014- началом 2015 года, поэтому цена акции подрасла и канал сместился вверх.
По каналам, кстати, очень удобно не только добирать, но и частично фиксировать позицию при подходе к его верхней границе, но это уже на любителя. Я так фиксанул Газпром по 165, когда он подошел к верхней границе, причем всю позу, хоть она была у меня и небольшая...
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-1.png)
В общем, фиксами пользоваться можно, иногда даже нужно, но осторожно и не по всем активам.
Теперь вторая часть, пробежимся по операционным и финансовым показателям компании.
Финансовый анализ ЛСР
Для начала давайте разберемся, почему все-таки Группа ЛСР? Бизнес данной компании достаточно широк, это производство стройматериалов, строительство недвижимости и реализация недвижимости, если кратко. Структура группы выглядит так:
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-2.png)
Географически, основная деятельность компании сосредоточена в крупнейших регионах: Санкт-Петербурге и Ленинградской области, в Москве и Московской области, в Екатеринбурге.
ОПЕРАЦИОННЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
В 1 квартале 2019 года в Москве резко выросло количество проданных квадратных метров, при этом Питер в стагнации, в Екатеринбурге даже упали продажи, но в целом видим стагнацию по 1 кварталу.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-5.png)
При этом в рублях подросла стоимость квадратного метра на 20% в 1 квартале текущего года по сравнению с 1кв. 2018г. до 113 т. руб:
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-8.png)
Операционные показатели по производству стройматериалов опустим, компания строит в основном все объекты из своих материалов и это позволяет им иметь конкурентную себестоимость квадратного метра.
На цену квадратных метров компания влиять не может, а вот на операционные показатели может вполне. Но наш рынок сейчас перенасыщен недвижкой, у людей особо не растут доходы, на какие шиши покупать то? Отсюда и стагнация в операционных показателях. Может введение эскроу счетов как-то сдвинет этот рынок и раскидает недостроенные объекты по крупным строителям, но пока не буду комментировать эту ситуацию, информация еще очень сырая и там все постоянно меняется, дают поблажки той же ЛСР и т.д. (Подробнее)
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-22.png)
Для многих ипотека становится интересной при снижении ключевой ставки, незначительную прибавку к продажам компании это даст. Если взглянуть на динамику зависимости количества ипотечников от процентных ставок, то при снижении КС, количество контрактов по ипотеке растет (нижний график с 2016г, а не с 2010!).
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-10.png)
АКТИВЫ
Активы последние 3 года почти на растут, но при этом немного растет капитал компании.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-11.png)
Основную часть активов составляют запасы в виде незавершенного и завершенного, но нереализованного строительства и денежные средства на счетах.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-12.png)
ВЫРУЧКА
Выручка очень сложно просчитываемый показатель любой компании, мы не можем ее проверить. Обычно зная цены на продукцию и операционные показатели можно как-то прикинуть, сколько денег заработает компания. Но мы часто забываем про учет выручки, т.е. в какой момент компания учитывает реализацию товаров и услуг в выручке (сразу вспоминается книга Герасименко, он там про это подробно говорит). Ниже я привел важное, на мой взгляд, замечание компании, которое нужно иметь в виду при сравнении операционных показателей и выручки за прошлые годы.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-3.png)
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-13.png)
При текущем учете, выручка будет меняться более планомерно, это удобно для нас при анализе, нет необходимости следить, какой объект в какой срок планируют ввести в эксплуатацию. Но это справедливо только для дольщиков и до того момента, пока не введут эскроу счета, там все скорее всего изменится, будем следить. Пока у компании с выручкой все хорошо, динамика растущая.
ПРИБЫЛЬ
Прибыль у компании растет, а денежный поток немного плавает. Здесь указан ДП от операционной деятельности после изменения в оборотном капитале. Поэтому за некоторые годы он отрицательный, это специфика бизнеса.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-15.png)
Оборотный капитал у компании подвержен волатильности в связи с расчетами по кредиторке и дебиторке, изменению запасов и т.д. В частности если посмотрим на картину 2018 и 2017 года:
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-16.png)
EBITDA
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-17.png)
Показатель EBITDA у компании с 2016 года подрос, чистый долг сократился и по результатам 2018 года отношение чистого долга к EBITDA стало меньше 1, что является очень комфортным уровнем.
Если взглянуть на динамику мультипликатора EV/EBITDA, то на конец 2018 года он был минимальным, на уровне 2014 года.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-18.png)
Аналогично динамика мультипликатора P/E была на минимумах (я убрал 2013 год, чтобы он не искажал картину):
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-20.png)
И действительно, 2018 год давал нам возможность купить ЛСР по ценам на уровне 600 рублей при 78 руб. дивидендов, но мы про дивиденды еще поговорим ниже.
ДИВИДЕНДЫ
Компания с 2014 года платит по 78 рублей дивидендов, что составляет за последние 2 года примерно по 50% чистой прибыли по МСФО.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-21.png)
Так же у компании есть своя дивидендная политика, принятая еще в далеком 2012 году, предусматривающая выплату "не менее 20% прибыли по МСФО".
С уверенностью можно сказать, что дивполитика соблюдается, но есть риск в перспективе снижения дивов до тех же 20% от ЧП по МСФО. В таком случае, акции очень сильно просядут и нужно быть готовым к этому и иметь этот риск в голове перед покупкой.
Но есть и другая гипотеза, что дивидендную политику все-таки изменят рано или поздно в лучшую сторону и сделают, например, 50% от ЧП по МСФО минималкой, это сразу переоценит акции вверх, несмотря на то, что они итак платят 50%.
МНЕНИЕ
Лично я держу акции ЛСР с долей в 6,5% портфеля, докупок было очень много, первая цена покупки была вообще по 900 рублей. Всегда, когда дают хорошие цены, нет свободных денег, поэтому наращиваю очень медленно.
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-25.png)
Не берусь прогнозировать макрофакторы, будет ли расти население, ВВП и спрос на недвижимость. Мне компания нравится и я немного держу акций.
Сам бизнес хороший и мажоритарий мне нравится. Тут еще приходит на ум недавняя продажа 10% акций Молчанова:
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-23.png)
С одной стороны нелогично сокращать пакет акций перед дивами да еще по таким ценам (но это мышление минора), но у него, видимо, другой взгляд или срочно нужны деньги. Обычно, сокращение доли менеджмента (а тут он является и мажоритарием) это скорее негатив, НО
давайте глянем кому он их продал:
![](https://financemarker.ru/blog/content/images/2019/06/image-24.png)
На мой взгляд нелогично продавать пакет акций иностранным инвесторам, чтобы потом их кинуть с дивидендами, логичнее как раз улучшить див. политику и показать позитивное отношение к своим акционерам. Тем более сам Молчанов продолжает оставаться контролирующим акционером ЛСР. Но это мое личное мнение, могу ошибаться.
Всем успешных инвестиций!
Финансовая отчетность и мультипликаторы ЛСР доступны на
FinanceMarker.ru
Представленная информации носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.