MSCI MSCI Inc

• MSCI занимает лидирующие позиции в области предоставления финансовой информации, необходимой инвестиционному сообществу для качественного управления капиталом
• Успешно монетизирует глобальный тренд на индексное инвестирование
• Масштабируемый успешный бизнес с высокой и растущей рентабельностью
• Компания является крупнейшим в мире поставщиком ESG индексов (Environmental, Social and Governance), которые пользуются высокой популярностью среди миллениалов и людей, ожидающих от компаний ответственное отношение к бизнесу и окружающей среде

О компании

MSCI является одним из лидирующих поставщиков инвестиционных решений для инвестиционного сообщества, включая индексы, инструменты для создания инвестиционного портфеля, управление рисками, составление популярных ESG (Environmental, Social and Governance) рейтингов, и покомпонентный анализ доходности финансовых инструментов.

MSCI была одной из первых компаний, создавших индексы для акций и начавшей их лицензирование в 1969 году. Компания ведет свой бизнес в двух основных операционных сегментах. Сегмент «Индексы» составляет 59% выручки – компания рассчитывает более 215 000 индексов на ежедневной основе и более 11 000 индексов рассчитывается в реальном времени. Среди индексов есть глобальные индексы акций, ESG индексы, факторные индексы и индексы на реальные активы. Сегмент «Аналитика» отвечает за 32% выручки и включает доходы, полученные от услуг по управлению рисками, управлению портфелями, анализу компонентов доходности и составлению необходимых отчетов. Еще 9% выручки приходится на прочие услуги.

С 2007 года акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Инвестиционный тезис

MSCI является бенефициаром глобальной тенденции на индексное инвестирование, как правило, с помощью ETF. Только в 2019 году приток в индексные фонды в США составил более $160 млрд. Многие из индексных фондов как раз привязаны к индексам, созданным и лицензируемым у компании, предлагающим различные комбинации риска и дохода. Размер оплаты за лицензию обычно определяется количеством активов под управлением (AUM). Следовательно, устойчивый приток средств в индексные фонды напрямую связан с увеличением выручки MSCI.

Второй причиной роста выручки является поступательно растущий фондовый рынок, который на долгосрочном горизонте также приводит к росту активов под управлением, а значит, росту выручки MSCI.

Дополнительным драйвером роста является растущая популярность, так называемого устойчивого инвестирования, или ESG (Environmental, Social and Governance), которое учитывает качественные характеристики компаний относительно их ответственного отношения к окружающей среде, сотрудникам и корпоративному управлению. Эти качества особенно важны среди поколения миллениалов, которые являются передовой группой по ожидаемому притоку средств на фондовый рынок. MSCI является мировым лидером в области ESG индексов, предлагая более 1 500 различных индексов среди акций и облигаций.

MSCI также обладает удачной масштабируемой моделью бизнеса, где рост выручки может достигаться за счет незначительных дополнительных расходов, что приводит к увеличению рентабельности. Это, в свою очередь, позволят рассчитывать на опережающий прирост прибыли относительно выручки.

По результатам II квартала компания, несмотря на кризис, продемонстрировала хорошие результаты по всем основным показателям. Выручка компании увеличилась на 6% г/г – весь прирост можно отнести к органическому. Скорректированная маржа по EBITDA составила 57,8% или увеличение на 285 б.п. по сравнению с годом ранее. Прирост скорректированной EBITDA составил 12%, а скорректированная прибыль на акцию увеличилась на 15% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее.

Оценка стоимости

Текущее соотношение P/E коэффициента MSCI к P/E коэффициенту S&P 500 находится вблизи отметки 2, что характерно для компании на протяжении последних 2 лет. Это служит основанием полагать, что текущая оценка стоимости акций не является завышенной. 

Для получения расчетной цены мы опираемся на прогнозируемые темпы роста прибыли на акцию, которые ожидаются на уровне 12% в текущем и следующем году. При сохранении P/E мультипликатора на стабильном уровне, что является обоснованным в случае с MSCI, данный прирост призван транслироваться в эквивалентный прирост стоимости акционерного капитала компании. Таким образом, целевая цена акций на ближайшие 12 месяцев составляет, по нашей оценке, $397,50 за акцию. Часть этого дохода достанется акционерам в виде дивидендов, размер которых компания стабильно увеличивает. Ожидаемая дивидендная доходность по текущим ценам составляет 0,9% годовых.

Риски

• Конкурентная среда со стороны компаний, предлагающих аналогичные продукты и услуги
• Общее снижение фондового рынка, которое может оказать влияние на объем активов, генерирующих выручку