AQUA Inarctica (Рус Аквакультура)

Русская Аквакультура – это лидер по производству атлантического лосося и морской форели в акватории Баренцева моря в Мурманской области. Также компания занимается выращиванием речной форели в озерах Карелии и имеет 2 смолтовых завода в Норвегии для производства малька.

Бизнес модель предполагает неполную вертикальную структуру. Закупка икры для смолтовых заводов производится у сторонних поставщиков, также как и корма. Остальная цепочка производства вплоть до прямых продаж ритейлерам происходит за счет мощностей компании.

Компания планомерно перестраивалась в прошлые годы. После заболевания рыб в 2015 году был сменен топ-менеджмент и принята новая стратегия компании, направленная на усиление вертикальной интеграции.

Ключевой драйвер роста: РусАква работает на растущем рынке и является на нём лидером. Компания постепенно увеличивает долю на российском рынке, который после девальвации рубля в 2014 году сжался из-за падения импорта. К 2025 году компания планирует нарастить долю рынка до 27%.

Из-за болезни рыб в 2015 году, компания потеряла 70% биомассы и не смогла в полной мере произвести посадку малька. Поэтому в конце производственного цикла (2-3 года) в 2018 году был спад объема вылова, что сказалось на выручке. В следующие периоды биомасса была наращена, что обеспечивает рост объемов вылова в 2020-2021 и последующих годах.

Вылов за 2019-2020 год был успешен. Показатель достиг более 20 тыс тон, что является хорошим заделом для роста выручки за 2020 год.

За последние годы цена аквакультурного лосося в РФ существенно не менялась. Тем не менее, из-за роста спроса и ограниченности предложения, по заявлениям менеджмента, в долгосрочной перспективе она будет расти.

Финансовые показатели

Растущая выручка после форс-мажора 2015 года и его последствий в 2017-2018.

EBITDA не отстает от выручки.

Маржинальность очень высокая.

Чистая прибыль поддерживается на высоком уровне из-за субсидированных кредитов и отсутствия налога на прибыль.

По мультипликаторам сейчас имеется относительно низкая оценка. Компания торгуется с дисконтом к мировым аналогам, но среди российского агросектора такая оценка является нормой. Тем не менее, нынешние котировки не учитывают ожидаемый рост показателей за 2020 год и перспективы удвоения бизнеса через 5 лет.

Компания впервые решила выплатить промежуточные дивиденды в размере 5 рублей на акцию (дивидендная доходность 2,4%) и продлила программу байбэка на 600 млн. рублей (3,5% капитала) до июня 2021 года. Такие действия компании свидетельствуют о заинтересованности менеджмента в увеличении акционерной стоимости.

Мы видим очень высокий потенциал роста акций Русской Аквакультуры с учетом ожидаемого роста показателей за 2020 год и оценки рынком в 7х EV/EBITDA.

Риски.

Биологический риск видится одним из главных, особенно с учётом недавнего форс-мажора и его последствий.

Также акция является низколиквидной, среднедневной оборот торгов в последний месяц составляет 25 млн. руб. Однако в прошлом году акции РусАквы были включены в Индекс широкого рынка Московской биржи, что добавляет ликвидность и привлекательность акциям.