Slack, потому что надо поддерживать контакт

WORK

Статус: достигла цели
Цена закрытия: 31

23% 23% за 28 дн.

Дата публикации: 2020-09-11
Плановое окончание: 2022-01-11
Фактическое закрытие: 2020-10-09
Михаил Городилов ( Рейтинг )

25.24

Вход

31

Цена

31

Цель

Инвест-идея

Slack, потому что надо поддерживать контакт

Идея опубликована 2020-09-11:

На чем компания зарабатывает

Это технологическая платформа для коммуникации между сотрудниками на предприятии. По сути, сервис компании совмещает в себе функции мессенджера с проектными системами — типа Wrike или Trello. Про то, как все это работает, можно говорить очень долго, но лучше один раз посмотреть пояснительное видео компании.

Зарабатывает компания на подписках на платные функции приложения, которые дают больше возможностей. Никаких сегментов в годовом отчетенет, он прост, как вареный картофель и дорога до Небраски. Большую часть выручки компания зарабатывает в США, но есть существенное присутствие в неназванных других странах, ни одна из которых в отдельности не дает больше 10% выручки.

Источник: годовой отчет компании, стр. 96 (99)Источник: годовой отчет компании, стр. 96 (99)

Аргументы в пользу компании

Добротный отчет. После недавнего отчета акции компании упали на 15,42% безо всякого уважительного повода: отчет оказался лучше ожиданий, но акциям это не помогло. Вероятно, падение связано с истерикой розничных инвесторов касательно переоцененных убыточных стартапов — а Slack все еще убыточен. Но с учетом позитивных тенденций в развитии компании мы можем рассчитывать на отскок.

Удаленка. Уже не важно, когда закончится пандемия: собственники бизнесов начали сокращать траты на офисы и переводить работников на постоянную удаленку.

Уже прошло примерно полгода с начала карантина — можно подводить некоторые промежуточные итоги. При взгляде на графики ниже просится вывод, что удаленка — очень неплохая вещь: работать стали чуть больше, зато стали меньше тратить времени на встречи — то есть больше реальных задач, меньше бесполезных планерок.

Региональный управляющий уже не тратит по 3 часа рабочего времени на мотивацию сотрудников. Теперь рабочее общение стало как в песне группы «Кровосток»: «Базар увесистый, честный, слово весит тонн десять, и между этих плит не проскользнет ничего».

Учитывая, что мир еще предельно далек от по-настоящему масштабного перехода на удаленную работу, Slack есть куда расти. И разнообразие отраслей, из которых приходят клиенты Slack, в этом плане внушает оптимизм: компания не ограничена одними лишь ИТ-предприятиями.

Так что в долгосрочном плане Slack может рассчитывать на высокие темпы роста выручки, которые рано или поздно приведут к росту котировок.

Источник: Daily ShotИсточник: Daily Shot

Источник: результаты исследования в 16 больших городах Америки, Европы и Ближнего Востока, инфографика The EconomistИсточник: результаты исследования в 16 больших городах Америки, Европы и Ближнего Востока, инфографика The Economist

Источник: презентация компании, слайд 7Источник: презентация компании, слайд 7

Логотипы некоторых клиентов Slack. Источник: презентация компании, слайд 15Логотипы некоторых клиентов Slack. Источник: презентация компании, слайд 15

Розничные инвесторы накачают акции. После такого сильного падения котировки могут отскочить также за счет активности розничных инвесторов.

Среднестатистический розничный инвестор сегодня в массе своей напоминает Джека Хорнера из комикcной серии Fables: самоуверенный и нахальный. Сходство усиливается за счет того, что Джек тоже любил риск и высокую доходность: в детстве продал корову за три волшебных боба и потерял деньги на пузыре доткомов в начале нулевых. В случае Slack важно то, что, несмотря на убыточность, при определенном ракурсе компания как бы уже безубыточная. Все дело в том, как считать.

Если считать как надо, то есть по правилам МСФО, то Slack, безусловно, убыточная. А если считать по-своему — non-GAAP, — то компания уже как бы вышла в ноль. Звучит как лохотрон — и, несомненно, таковым и является, — но разве розничных инвесторов это остановит?

Источник: презентация компании, слайд 20Источник: презентация компании, слайд 20

Диверсификация. Согласно годовому отчету, ни один клиент не дает больше 3% выручки. Это хорошо: крупные клиенты часто любят выкручивать поставщикам товаров и услуг руки, требуя разорительных для поставщиков скидок.

«А ты не так глуп, как туп!» В минувшем квартале убытки Slack составили 33% от выручки. Вам покажется, что это ужасно много, но за аналогичный период 2019 года убытки Slack превышали размер выручки в 3,5 раза. Поэтому мы можем надеяться на то, что компания сможет показать прибыль по GAAP еще при нашей жизни.

Покупка компании не бессмысленна. Уровень удержания выручки у компании — 125%. Это значит, что доходы от существующей базы подписчиков с лихвой перекрывают все потери от тех, кто отписывается. При этом основной генератор убытков компании — отдел продаж.

Так что для какой-нибудь крупной корпорации типа Microsoft есть смысл купить Slack и порезать ее отдел продаж, чтобы получить вполне доходный бизнес. Да, Slack довольно дорогой — капитализация в районе 14 млрд долларов. Но покупка Slack, например, для Microsoft была бы более оправданна, чем покупка TikTok за те же деньги. А от новостей о покупке акции Slack улетят в стратосферу.

Источник: квартальный отчет компании, стр. 4 (7)Источник: квартальный отчет компании, стр. 4 (7)

Что может помешать

Малый бизнес. Клиенты, платящие Slack больше 100 тысяч долларов в год, составляют примерно 49% от всей его выручки. Это не очень хорошо, потому что означает, что компания сильно полагается на малый и средний бизнес, — а в этой среде дела идут совсем нехорошо. Даже если клиенты компании не относятся к числу тех, кто сильно пострадал от коронавируса напрямую, она может пострадать не прямо: клиенты Slack могут сильно полагаться на спрос со стороны офлайновых малых предприятий, которые аутсорсят им многие свои функции, и спад среди малых предприятий может привести к уменьшению их оборота и, как следствие, снижению потребности в сервисе Slack.

Следует помнить, что у Slack больше 10 млн пользователей, но платной версией приложения пользуются меньше 1,5% от этого числа. Если у малых предприятий в США дела пойдут очень плохо, то они и их контрагенты вполне могут оптимизировать свою работу так, что им будет хватать бесплатной версии Slack. Собственно, рост числа платных подписчиков компании не поражает воображение: могло бы быть и побольше. Возможно, все еще впереди: сейчас мир только протестировал удаленную работу и компанию ждет рост конверсии бесплатных пользователей в платных несколько позже.

Источник: Daily ShotИсточник: Daily Shot

Источник: презентация компании, слайд 11Источник: презентация компании, слайд 11

Но пока мы имеем то, что имеем. Реализация негативного сценария с малыми предприятиями может привести к падению темпов роста выручки компании — а ведь, по сути, только за счет быстрого роста выручки акции компании и растут.

Конкуренция. Есть и альтернативы Slack: например, Microsoft Teams, Cisco Jabber, Workplace от Facebook и Quip. Это сказывается на снижении показателей удержания выручки Slack. А это значит, что настоящую прибыль компания, скорее всего, увидит не скоро: ей надо много вкладываться в свой отдел продаж, чтобы увеличить долю рынка.

Убыточность. Какие бы махинации с бухгалтерией компания ни проводила, она остается убыточной. А это гарантирует волатильность акций — я уже молчу о рисках банкротства.

Источник: презентация компании, слайд 12Источник: презентация компании, слайд 12

Что в итоге

Можно брать акции сейчас по 25,24 $, а дальше два варианта:

  1. Продаем по 31 $. Такая стоимость акций заметно ниже, чем до момента публикации прекрасного отчета, поэтому мы вполне можем ожидать, что акции вырастут до целевой цены в течение следующих 16 месяцев.
  2. Продаем по 39 $. Акции стоили столько в начале июня — если вы готовы рискнуть, то можно попробовать дождаться этого результата в течение следующих трех лет. Учитывая, что мир еще только в начале перехода на удаленную работу, компании есть куда расти. К тому же на длинных дистанциях сильно увеличивается вероятность покупки компании кем-то покрупнее. Но этот вариант, конечно, более рискованный.

В любом случае это очень спекулятивная идея, которая подходит только для тех, кто готов терпеть волатильность. И если вы возьмете эти акции, то в моменты обвалов утешайте себя словами Эпиктета: «Глуп тот, кто недоволен тем, что происходит по законам природы».

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Консенсус-прогноз WORK