DSKY Детский Мир

ПАО "Детский мир" - российская компания, которая занимается розничной торговлей таких товаров, как игрушки, одежда и обувь, детские товары, канцелярские товары, товары для школы и обучения, творческие наборы, товары для спорта, продукты питания, автокресла, мебель и многое другое.

В состав группы входят торговые сети "Детский мир", "Детмир.ру" и сеть магазинов товаров для животных "Зоозавр". ПАО "Детский мир" ведет деятельность в России и странах СНГ (преимущественно в Казахстане и Беларуси). Кроме того, компания продает товары в интернете через свой маркетплейс.

По состоянию на 31 декабря 2020 года сеть магазинов "Детский мир" представлена 868 магазинами, расположенными в 331 городе России, Казахстана и Беларуси. Совокупная торговая площадь магазинов группы компаний - 897 тыс. кв. м.

На данный момент крупнейшие владельцы компании - Gulf Investments (5,02%), Pictet Asset Management (3,53%), Goldman Sachs Asset Management International (3,52%), The Vanguard Group (2,52%) и Capital International Investors (2,37%).

Факторы привлекательности

• Одной из основных сильных сторон "Детского мира" можно назвать способность масштабировать свой бизнес, делая его более клиентоориентированным. Это лидер в своей индустрии - продажи детских товаров. На данный момент 22% всех продаж детских товаров в России осуществляется "Детским миром". При этом компания подтверждает прогноз по открытию не менее 300 магазинов традиционного формата в России, Беларуси и Казахстане, а также 800 магазинов сверхмалого формата "ПВЗ Детмир" и 500 торговых точек сети товаров для животных "Зоозавр" до 2024 года.

Более того, компания настроена продолжать развитие логистической сети для обеспечения быстрой и дешевой доставки заказов. В планы "Детского мира" в период с 2021–2024 гг. входит введение в эксплуатацию 5 распределительных центров: 3 региональных и 2 федеральных.

Что касается предположительных капитальных инвестиций, то они должны составить около 100 млн руб. для региональных центров и не более 2,5 млрд руб. для федеральных. Помимо этого, компания рассчитывает тратить не более 4 млрд руб. на развитие своей IT-инфраструктуры.

• Стабильные дивидендные выплаты. "Детский мир" планирует сохранить рекомендацию распределять 100% чистой прибыли по данным отчетности, подготовленной в соответствии с российскими стандартами учета, и не менее 50% по стандартам МСФО. Чертой, после которой компания задумается о продолжении данной политики, является коэффициент 2,0xчистого долга к скорректированной EBITDA. По итогам 2020 года этот показатель находился на комфортном уровне 1,1x чистого долга к скорректированной EBITDA.

По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2020 год может составить 5,80 руб. на акцию с дивидендной доходностью 4,2% к текущей цене.

Ниже приведена динамика дивидендных выплат на акцию с 2017 года.

• "Детский мир" отличается высокой операционной эффективностью, что выражается в превышающих средние по индустрии коэффициенты маржинальности. Так, маржа операционной прибыли по итогам 2020 года составляла 10,2% при среднем показателе по индустрии 6,5%.

В качестве другой метрики эффективности можно привести данные LFL-продаж в России. Несмотря на то что количество чеков упало на 1,4%, по итогам 2020 года общий рост LFL-продаж составил 4,0%, что произошло благодаря росту среднего чека на 5,4%. Ниже представлена динамика показателей по кварталам.

• К преимуществам "Детского мира" можно смело отнести технологичную сторону компании. Как говорилось выше, мобильное приложение играет важную роль в переходе к онлайн-продажам. Согласно данным AppStore, 29 тыс. человек поставили среднюю оценку 4,7/5.

Тезис о доверии к бренду подтверждается наличием карт лояльности у 26,8 млн человек, среди которых 10,7 млн совершали покупки в сети магазинов в течение 2020 года.

• Несмотря на сложности, связанные с демографической ситуацией в России, правительство всячески поддерживает те семьи, которые готовы иметь детей. Среди мер поддержки со стороны государства можно упомянуть следующие:
• единовременное пособие при рождении ребенка;
• ежемесячное пособие по уходу за ребенком до достижения им полутора лет;
• ежемесячная выплата по уходу за ребенком в возрасте от полутора до трех лет.

Если же семья будет готова стать многодетной, то можно ожидать денежных выплат при рождении третьего ребенка и последующих, выделения земельного участка, а также вручения ордена "Родительская слава" и денежного поощрения к нему.

Справедливо полагать, что часть этих выплат пойдет на товары для детей. В этом плане "Детский мир", безусловно, становится одним из главных бенефициаров такой политики правительства.

Финансовые показатели и прогнозные значения

По итогам 2020 года компания показала рост выручки в размере 11%, таким образом показатель достиг 142,9 млрд руб. Согласно стратегии "Детского мира", компания намерена сохранить двузначные темпы роста общих продаж в среднесрочной перспективе. При этом все большее значение будут играть онлайн-продажи. Так, на конец 2019 года на онлайн-продажи приходилось 11% выручки компании. В 2020 году этот показатель вырос более чем в два раза и составил 24%. К среднесрочным целям относится увеличение этого показателя до 45% (примерно до 2024 года). На данный момент мобильное приложение "Детский мир" загружено 6,7 млн раз. Важно отметить, что 73% всех онлайн-продаж осуществляются именно через это приложение.

Львиная доля всех продаж компании происходит на территории РФ - 96,65%. Большая часть остальных продаж приходится на страны СНГ, в том числе 2,66% от всей выручки идет из Казахстана.

Структура выручки на конец 2020 года выглядит следующим образом:

Среди драйверов, улучшающих финансовые результаты, можно выделить:

• Сокращение среднего количества персонала на один магазин. Так, показатель снизился с 24 (в 2014 г.) до 16 (в 2020 г.). Это произошло благодаря большей автоматизации бизнес-процессов и внедрению передового программного обеспечения, что приводит к сокращению времени и усилий, необходимых для одной транзакции.
• Снижение стоимости аренды как процента от выручки за счет повышения плотности продаж и согласования выгодных условий аренды.
• Сокращение скорректированных коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG&A), как процента от выручки более чем на 9,30% за 2014–2020 гг. (-1,90% г/г в 2020 г.)

Ниже приведен один из показателей закредитованности компании - чистый долг / EBITDA, а также его динамика.

Несмотря на то что показатель чистого долга / EBITDA сейчас выше относительно предыдущих нескольких лет, важно отметить, что средневзвешенная стоимость долга снижается. Это, а также эффективные инвестиции компании в масштабирование и улучшение своего бизнеса, оправдывает такие уровни чистого долга / EBITDA.

Приведем график средневзвешенной стоимости долга за период 2-го квартала 2018 - 4-го квартала 2020 года.

Риски

Любая инвестиция несет в себе определенный уровень риска. Среди основных, связанных с данной компанией, можно перечислить следующие:

• Зависимость от внешних поставок игрушек и других товаров. В первую очередь от Китая, на который приходится около 50% всего ассортимента "Детского мира". При ухудшении торговых или политических отношений со странами - экспортерами товаров "Детского мира", можно ожидать ухудшения финансовых показателей бизнеса.
• Долгосрочный тренд на снижение использования пластика в силу загрязнения океанов и окружающей среды потенциально угрожает ретейлерам и производителям детских игрушек в краткосрочной и среднесрочной перспективах. Это весомый риск, так как около 80–90% всех проданных игрушек либо полностью сделаны из пластика, либо содержат значительное количество пластика.

Оценка

Для оценки акций мы использовали метод мультипликаторов.

Для расчета справедливой цены мы использовали средневзвешенное число двух коэффициентов по российским конкурентам.

Усредненная оценка по мультипликаторам составляет 166,60 руб. на 12 мес.

Таким образом, при текущей цене 137,00 руб. потенциал роста акций "Детского мира" в ближайшие 12 мес. составляет 21,61%. Рекомендация - "Покупать".

Согласно данным Thomson Reuters, консенсус по акциям "Детского мира" составляет 159,58 руб. (16,48% апсайд). Целевая цена Morgan Stanley - 168 руб. ("Покупать"), Goldman Sachs - 175 руб. ("Покупать"), Bank of America - 185 руб. ("Покупать"), "Ренессанс Капитал" - 170 руб. ("Покупать").

Динамика акций "Детского мира"

Ниже приведена динамика движения акций компании, а также индекса МосБиржи (IMOEX) и индекса потребительского сектора MOEXCN с января 2019 г. по март 2021 г.

Технический анализ

На данный момент акции компании торгуются в середине своего среднесрочного канала, в котором уровнем поддержки выступает 130,43, а уровнем сопротивления - 145,51. Стоит отметить, что текущая цена акции находится чуть ниже своей простой средней скользящей SMA-50. Ожидаем продолжения движения акции внутри этого коридора в среднесрочной перспективе.

Апдейт от 24.08.2021

Компания "Детский мир" отчитывается о финансовых результатах за 1 полугодие и 2 квартал 2021 года в среду, 25 августа.

Наши ожидания касательно предстоящей публикации результатов положительные. Невооруженным глазом заметна приоритезация важного направления с точки зрения оптимизации затрат - онлайн-продаж. Так, на конец 2019 года на онлайн-продажи приходилось 11% выручки компании. В 2020 году этот показатель вырос более чем в два раза и составил 24%. При этом к среднесрочным целям "Детского мира" относится увеличение этого показателя до 45% (примерно до 2024 года). На данный момент мобильное приложение "Детский мир" загружено 6,7 млн раз. Важно отметить, что 73% всех онлайн-продаж осуществляются именно через это приложение. 

Государство поддерживает семьи с детьми единовременными выплатами. Справедливо полагать, что часть этих выплат пойдет на товары для детей. В этом плане "Детский мир", безусловно, становится одним из главных бенефициаров такой политики правительства. 

"Детский мир" планирует сохранить рекомендацию распределять 100% чистой прибыли по данным отчетности, подготовленной в соответствии с российскими стандартами учета. Чертой, после которой компания задумается о продолжении данной̆ политики, является коэффициент 2,0x чистого долга к скорректированной EBITDA. По итогам 2020 года этот показатель находился на комфортном уровне 1,1x. По нашим прогнозам, дивидендные выплаты на акцию по итогам 2021 года составят 14,2 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности в размере 10,35% от текущей цены. 

Мы ожидаем увидеть рост выручки компании во втором квартале в размере 25% г/г до отметки 36,05 млрд руб. Что касается чистой прибыли, то она может вырасти на 70% г/г, достигнув отметки 2,37 млрд руб.

Наша рекомендация по бумагам "Детского мира" - "покупать" с целевой ценой 166,6 руб. Текущий потенциал акций составляет 20,75% на горизонте 7 месяцев.

Апдейт от 25.08.2021

25 августа о своих финансовых результатах за 2 квартал и первое полугодие 2021 года отчитался "Детский мир", лидер в сфере розничной торговли детских товаров.

Результаты превзошли наши ожидания. Выручка группы выросла на 29,68% г/г до 37,4 млрд руб. (при нашем прогнозе 36,05 млрд руб.). Чистая прибыль составила 2,78 млрд руб., показав двукратный рост при ожиданиях повышения на 70% г/г.

Несмотря на эффект высокой базы онлайн-сегмент Детского мира сохранил двузначные темпы роста. В отчетном квартале общий объем онлайн-продаж в России увеличился на 20,1%. Доля онлайн-продаж в России составила 29,3% от общей выручки.

Рост сопоставимых продаж во 2К 2021 квартале составил 13,5%. Несмотря на снижение среднего чека на 9,1% г/г, этот результат был достигнут за счет большого увеличения трафика - на 24,9%.

За второй квартал компании удалось открыть 49 новых магазинов, что увеличило общее число магазинов до 929 (рост показателя на 9,3% г/г). По результатам квартала торговая площадь группы увеличилась на 8,4% г/г до 922 тыс. кв. м. Компания запустила второй региональный распределительный центр площадью 8 000 кв. м. в Казани с проектной производительностью до 250 000 заказов в месяц.

Стоит отметить, что Детский мир снижает свою долговую нагрузку. Так, показатель чистый долг / скорр. EBITDA составил 1,3х по сравнению с результатом 1,6х годом ранее. Сам же чистый долг сократился на 5% г/г до 23,7 млрд руб.

По нашим прогнозам, дивидендные выплаты на акцию по итогам 2021 года составят 14,2 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности в размере около 10,16% от текущей цены.

Наша рекомендация по бумагам "Детского мира" - "покупать" с целевой ценой 166,6 руб. Текущий потенциал акций составляет 19,17% на горизонте 7 месяцев.