ETR Entergy Corporation

Entergy - интегрированная электроэнергетическая компания, базирующаяся в Новом Орлеане, штат Луизиана. Entergy поставляет электрическую энергию розничным покупателям в четырех южных штатах США, а также владеет комплексом атомных электростанций в северной части страны, генерирующим электроэнергию для поставок на оптовый рынок. Таким образом, Entergy оперирует в двух сегментах:

– Utility: сегмент консолидирует операции по генерации, передаче, распределению и продаже электроэнергии в штатах Арканзас, Миссисипи, Техас и Луизиана, оказывая в том числе услуги по распределению природного газа. Большая часть операций подразделения является регулируемой.

– Entergy Wholesale Commodities (EWC): эксплуатация атомных реакторов на севере США и продажа э/э на оптовый рынок. Под управлением подразделения в настоящий момент находится 2 атомных, 2 угольных и 1 газовая электростанции. Сегмент не является регулируемым.

– Parent & Other: сопутствующие операции головной компании холдинга.

Совокупная база активов Entergy на конец 2020 г. составила $ 58,2 млрд. Выручка компании за 2020 финансовый год эквивалентна $ 10,1 млрд.

Стратегия развития

С точки зрения стратегического позиционирования Entergy выделим следующие ключевые компоненты:

1. Текущий микс электроэнергии в сетях и структура мощностей компании дает значительное преимущество Entergy в контексте "зеленого" бума в экономике США.

2. "Выход" компании из сегмента Entergy Wholesale Commodities в среднесрочной перспективе.

3. Дивидендная политика компании сохранит привлекательность для действующих и будущих акционеров.

4. CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на генерацию и распределительную инфраструктуру компании.

• Entergy планирует полностью закрыть все угольные электростанции к 2030 году и уже на конец 2020 г. производила за счет угля лишь 3% в общей структуре генерации. Портфель мощностей сегмента Utilities на конец 2020 г. лишь на 9,1% состоял из угольных и нефтяных мощностей, имея уклон в пользу газовой и парогазовой генерации (67,1%) и сохраняя заметную долю атомных электростанций (21,6%). При этом доля ВИЭ по-прежнему остается невысокой (2,18%, из которых 0,92% - гидроэнергия). Entergy тем не менее дала понять, что в ближайшие годы "зеленая" генерация должна лишь расти за счет комплекса новых вводов.

Таким образом, к 2025 г. Entergy ожидает ввод 1,3 ГВт солнечной генерации, которая будет призвана частично заместить планируемые к закрытию до 2030 г. угольные станции совокупной мощностью 2,2 ГВт. При этом в 2021 г. Entergy планирует запросить разрешение на строительство дополнительных 800 МВт солнечной мощности.

Entergy имеет характерные для крупных компаний электроэнергетической отрасли США планы по выходу на углеродную нейтральность к 2050 г. К 2030 г. таргетируется снижение выбросов CO₂ на 20% относительно 2020 г. В этом Entergy поможет совместный проект с Mitsubishi Power по развитию проектов в области хранения электроэнергии, производства и использования водородного топлива для генерации электроэнергии.

• Компания идентифицировала факт скорой продажи последней атомной станции подразделения EWC и общий тренд на стратегический "выход" из сегмента оптового рынка (EWC). Entergy в долгосрочной перспективе планирует сконцентрироваться на регулируемом бизнесе, о чем говорит закрытие 30 апреля 2021 г. станции Indian Point 3 и планируемый вывод из эксплуатации Palisades (31.05.2022). Таким образом, в собственности сегмента оптового рынка Entergy к середине 2022 г. останутся лишь 3 завода.

Учитывая долевую собственность, обозначенные планы по фокусированию на регулируемом бизнесе и факт использования угля на станциях Independence и Nelson, Entergy, с высокой вероятностью, запустит продажу и оставшихся подразделений. Отсутствие целевой локализации, экономия на амортизационных отчислениях устаревших станций, а также возможность реинвестирования выручки от продажи активов EWC в регулируемый бизнес станут дополнительными драйверами "выхода".

• Ожидаемая дивидендная доходность акций NTM сохраняется на неплохом уровне - 3,71%. Компания показала высокий уровень "заботы" об акционерах и осуществила выплаты дивидендов даже в непростые для себя 2015–2016 гг. Медианная норма выплат за последние 15 лет зафиксировалась на уровне 54,2%, и в ближайшие три года ожидается в диапазоне 60–70%. Среднегодовой темп роста дивидендов за последние 15 лет составил 4,0%, с прогнозируемым ростом на 3,1% в 2021 г.

• CAPEX в ближайшие три года будет преимущественно направлен на увеличение доли "зеленой" генерации, повышение надежности сетей и наращивание доли "умной" инфраструктуры. Касательно конкретных мероприятий по строительству объектов генерации отметим ряд солнечных парков (см. таблицу выше) и электростанцию Montgomery County Power Station мощностью 993 МВт, которую планируется запустить в 2021 г.

Факторы привлекательности

• Entergy уже на конец 2020 г. производила за счет угля лишь 3% общей вырабатываемой электроэнергии и планирует достичь полной декарбонизации к 2030 г. с выходом на углеродную нейтральность в 2050 г.
• Компания планирует значительные инвестиции в новую генерацию в 2021–2025 гг.: среди наиболее значимых проектов необходимо отметить строительство объектов солнечной генерации на 1,3 ГВт и станции Montgomery County Power Station мощностью 993 МВт. При этом в 2021 г. Entergyпланирует запросить разрешение на строительство дополнительных 800 МВт солнечной мощности.
• Ожидаемая дивидендная доходность акций ETR NTM прогнозируется на уровне 3,7%, что на 47 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
• В ближайшие годы Entergy сфокусируется на регулируемом бизнесе с наметившейся тенденцией продажи активов подразделения Entergy Wholesale Commodities, что позволит снизить волатильность финансовых результатов и выйти на среднесрочный рост скорректированного EPS в диапазоне 5–7%.

Отраслевые тенденции

• По прогнозам EIA, до 2025 г. в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 гг. около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 г. выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Генерация э/э в США, 1990-2020

Таким образом, уголь с 2015 г., когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 г. за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива - 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля - 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 г. EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.

Прогноз EIA по изменению генерации э/э в США, ГВт*ч

• Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 г. путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 г. и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 г., включает меры по модернизации электросетей на $100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии, перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.
• Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 г., ожидается рост показателя в 2021 г. EIA прогнозирует, что потребление электроэнергии в США вырастет на 2,1% в 2021 г. после падения на 3,8% в 2020 г.: продажи электроэнергии промышленному сектору, согласно ожиданиям агентства, увеличатся на 4,2%, розничные продажи электроэнергии жилому сектору - на 2,3%, а потребление коммерческого сектора вырастет на 0,7%. Увеличение потребления электроэнергии в секторах отразит улучшение экономических условий в 2021 г., а также более низкие температурные режимы в первые три месяца текущего года. Прогноз EIAпо потреблению э/э в 2022 г. подразумевает рост еще на 1,3 г/г.

Финансовые показатели

• В 1-м квартале 2021 г. рост чистой прибыли составил 175,02% г/г. Главными положительными факторами для подразделений холдинга стали более высокий относительно первого квартала 2020 г. объем розничных продаж электроэнергии и ряд благоприятных регуляторных решений. Кроме того, база сравнения за 1-й квартал 2020 г. была занижена за счет неоперационных расходов - убытков по инвестиционным вложениям на сумму $ 216 млн.
• Entergy несколько более часто использует долговое финансирования относительно ключевых конкурентов: показатель "Чистый долг / EBITDA" на 1-й квартал 2021 г. составил 6,8х при медиане по аналогам 5,7х. В то же самое время за счет этого ROE является значительно более высоким: при среднем по конкурентам значении 11,0% Entergy может похвастать 14,5% на конец 1-го квартала.
• В 2021 г. руководство ожидает роста очищенного EPS в диапазоне 2,5–7,8% г/г ($ 5,80–6,10), а в 2022-м - 3,3–8,3% ($ 6,15–6,45). В среднем менеджмент надеется на рост скорректированного EPS в рамках 5–7% ежегодно в среднесрочной перспективе.

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая цена по результатам анализа составила $ 119,6 на акцию на 12 мес. с потенциалом 11,8% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 15,6%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям ETR рейтинг "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена акций ETR по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 115,9 (апсайд - 8,4%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Entergy аналитиками Wells Fargo составляет $ 119 ("Держать"), Guggenheim Securities - $ 120 ("Держать"), Wolfe Research - $ 120 ("Держать"), Scotiabank - $ 127 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

Акции ETR с начала 2020 г. по-прежнему торгуются хуже среднего индекса по индустрии и значительно отстали от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 г. поднялся на 29,00%, а акции ETR потеряли 10,73%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период вырос на скромные 1,08%.

Техническая картина

На дневном графике акции Entergy скорректировались до середины канала Боллинджера после заметного роста в последние несколько месяцев. При пробитии сопротивления на 112,8 открывается потенциал дальнейшего роста до уровня 119,4. Поддержку обеспечит отметка 102.

Апдейт от 03.08.2021

Американская коммунальная компания Entergy отчитается за 2-й квартал 2021 года в среду, 4 августа. Конференц-звонок запланирован на 18:00 по московскому времени.

Консенсус аналитиков Reuters по скорректированному EPS компании составляет $ 1,40 (+2,19% г/г). Выручка прогнозируется на уровне $ 2,56 млрд (+6,09% г/г).

Большую часть квартала температурные режимы на территориях, обслуживаемых Entergy, оставались выше или на уровне климатической нормы. В связи с этим больший эффект на выручку компании окажут "тарифные победы" Entergy в Арканзасе, Луизиане, Миссисипи и Техасе наряду с увеличением портфеля ВИЭ. События в Техасе остались в 1-м квартале текущего года, что должно положительно сказаться на операционных затратах компании в апреле-июне: на территориях южных штатов наблюдались периодические грозы и шквальный ветер, но большую часть времени погода оставалась стабильной.

Отдельно отметим планы компании по строительству инновационной двухтопливной электростанции комбинированного цикла Orange County Advanced Power Station мощностью 1,2 ГВт в Техасе, которая будет работать на водороде и природном газе. Такой ход преследует сразу несколько целей. Во-первых, станция имеет все шансы стать одним из первых проектов в стране по генерации э/э на основе водорода, что положительно скажется на "углеродном профиле" Entergy, которая, к слову, является одной из наиболее зеленых коммунальных компаний США. Во-вторых, президент Entergy Texas подчеркнул, что станция окажет совокупный положительный эффект на счета за э/э клиентов штата на сумму более $ 1,5 млрд посредством снижения зависимости от внешних энергетических рынков (энергосистема Техаса является закрытой и перетоки э/э за границы и на территорию штата значительно усложнены).

Если Комиссия по коммунальным предприятиям одобрит заявку Entergy Texas, строительство начнется во втором квартале 2023 года. Entergy Texas ожидает, что завод будет введен в эксплуатацию к лету 2026 года.

Текущая рекомендация ФГ "Финам" по акциям ETR – "покупать" с таргетом $ 119,59, что соответствует потенциалу 15,46%.

Апдейт от 05.08.2021

Электроэнергетическая компания Entergy отчиталась за 2-й квартал в среду, 4 августа. Скорректированный EPS компании составил $ 1,34 (-4,29% г/г), не дотянув до консенсуса $ 1,40. Выручка Entergy в апреле-июне составила $ 2,82 млрд (+17,01% г/г).

Продажи компании подтвердили тренд восстановления энергопотребления. Так, потребление промышленного сектора выросло на 7,1% г/г и превысило уровень допандемийного 2019 года. Коммерческие продажи также продолжили восстанавливаться (+4,9% г/г) на фоне возвращения сотрудников компаний в офисы.

Но с другой стороны операционные расходы Entergy также выросли на фоне масштабирования программ технического обслуживания и ремонтов оборудования, а также более высокой доли неатомной генерации в миксе э/э за квартал. Рост операционных расходов на 1 МВт*ч составил 7,6% г/г.

По результатам квартала компания подтвердила прогноз по скорректированному EPS за квартал в диапазоне $5,8 – 6,1 и долгосрочный ожидаемый темп роста EPS на 5-7% ежегодно.

Среди значимых для компании результатов отметим отчет Moodys, в котором рейтинговая компания отразила усилившийся профиль бизнеса Entergy на фоне постепенного выхода из сегмента EWC. Moodys понизила порог по ряду показателей компании, отразив снижающиеся риски в связи с ростом доли регулируемого бизнеса Entergy, что позволит снизить стоимость будущих долговых обязательств компании.

По результатам отчета ФГ "Финам" сохраняет рекомендацию "покупать" акции Entergy с целевой ценой $ 119,59, что соответствует потенциалу 15,31%.

Апдейт от 08.11.2021

Луизианский электроэнергетический оператор Entergy опубликовал свои финансовые результаты за 3-й квартал 2021 года в среду, 3 ноября. Скорректированный EPS составил $ 2,45 (+0,41% г/г), совпав с консенсусом. Выручка поднялась до уровня $ 3,35 млрд (+15,50% г/г), превзойдя консенсус $ 3,18 млрд.

Инфраструктура компании в Новом Орлеане и ряде других регионов сильно пострадала от урагана Ида в августе. Для устранения последствий стихии компания аккумулировала усилия 27 000 человек, включая сотрудников Entergy, подрядчиков и бригад из 41-го штата США. На таком фоне операционные расходы компании увеличились на 18,81% г/г за июль-сентябрь. Абсолютный количественный эффект воздействия Иды оценивается в $ 65 млн.

Финансовые показатели компании продолжают поддерживаться устойчивым восстановлением американской промышленности от воздействия пандемии. Продажи э/э промышленному сектору в 3-м квартале выросли на 10% г/г: наибольший рост наблюдался в сегментах металлургии, нефтехимии и транспорта.

Компания продолжает оставаться одним из лидеров "зеленого" перехода в США, анонсировав в течение квартала дополнительные инвестиции в солнечную энергетику на горизонте до 2030 года (+5 ГВт). Дополнительные детали своих долгосрочных планов менеджмент обещал представить на ежегодной конференции EEI, которая завершится 9 ноября.

Мы сохраняем рекомендацию "покупать" акции Entergy с целевой ценой $ 119,59, что соответствует потенциалу 14,71% от текущих котировок.