ENGI ENGIE SA

Engie SA - базирующаяся во Франции международная электроэнергетическая компания. Создана в результате слияния Gaz de France и Suez в 2008 году, современное название получила в 2015 году после ребрендинга. Engie на конец 2-го квартала 2021 года имела генерирующие мощности на территории 38 стран, а деятельность осуществляла в 50 странах. Штаб-квартира расположена в пригороде Парижа - деловом квартале Ла Дефанс. Бизнес Engie до 31 июня 2021 года разбивался на следующие 7 основных бизнес-сегментов:

- Renewables: включает всю деятельность по централизованному производству возобновляемой энергии, в том числе финансирование, строительство, эксплуатацию и техническое обслуживание объектов ВИЭ (гидроэлектроэнергия, ветряная и солнечная энергия, биомасса и геотермальная энергия). Произведенная энергия подается в сеть, продается на оптовом или регулируемом рынке, либо третьим сторонам по долгосрочным контрактам;

- Networks: включает в себя деятельность и проекты Engie в области электроэнергетических сетей и газовой инфраструктуры. Сюда входит управление и развитие сетей передачи газа и электроэнергии, распредсетей, хранилищ газа в Европе и инфраструктуры регазификации во Франции и Чили, а также проекты в области водородной энергетики и возобновляемого газа;

- Client Solutions: охватывает строительство, дизайн и управление децентрализованными энергетическими сетями для производства низкоуглеродной энергии (сети отопления и охлаждения, изолированные электростанции, низкоуглеродная мобильность) и сопутствующие услуги (повышение энергоэффективности, техническое обслуживание, консалтинг в области устойчивого развития);

- Thermal: охватывает всю деятельность Engie по выработке электроэнергии с использованием тепловых активов (ТЭС);

- Supply: включает сбытовые операции компании;

- Nuclear: охватывает всю деятельность Engie по производству ядерной энергии с семью реакторами в Бельгии (четыре в Дуэле и три в Тиханже) и правами заимствования во Франции;

- Others: операции головной компании.

Отметим, что с 1 июля 2021 года Engie изменила структуризацию сегментов, уменьшив их количество до четырех: Renewables, Energy Solutions, Networks и Thermal & Supply.

Ведущим акционером Engie является правительство Франции (23,64%, или 575,69 млн акций): в пятерку крупнейших владельцев также входит Blackrock (4,46%), сотрудники компании (3,20%), французское государственное учреждение Caisse des Dépôts et Consignations (Фонд депозитов и консигнаций) (2,62%) и Norges Bank Investment Management (2,40%).

Выручка компании за 2020 год составила €55,75 млрд, объем активов на конец 1-го полугодия 2021 года - €153,18 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) Engie имеют рейтинг BBB+ от S&P и Baa1 от Moodys.

Стратегия компании

• Декарбонизация и высокая доля ВИЭ в миксе генерации. Engie позиционирует себя как одного из мировых лидеров процесса энергетического перехода, что имеет под собой определенные основания: на 30 июля 2021 года лишь 10 из 935 электростанций компании работали на угле.

Однако, как показывает график, Engie еще есть над чем работать в контексте декарбонизации. В рамках одного из оставшихся 10 угольных объектов, комплекса Jorge Lacerda, расположенного в Бразилии (0,8 ГВт), Engie ведет переговоры с компанией FRAM Capital: его продажу планируется завершить до середины октября 2021 года в рамках эксклюзивного контракта.

Engie планирует выйти на углеродную нейтральность к 2045 году по всем показателям эмиссии. Окончательный отказ от всех угольных станций ожидается в 2027 году.

Engie на настоящий момент имеет весьма агрессивные планы в контексте увеличения доли ВИЭ в миксе электроэнергии. Только до конца 2021 года компания планирует ввести в эксплуатацию 1,8 ГВт ВИЭ-мощностей, доведя общую установленную мощность ВИЭ за год до 3 ГВт. На конец 2030 года Engie таргетирует общую установленную мощность ВИЭ-генерации на уровне 80 ГВт (при этом совокупная мощность всех действующих и строящихся электростанций компании сейчас составляет около 57 ГВт). Доля ВИЭ в годовом миксе электроэнергии с 31% в 2020 году должна вырасти до 58% в 2030-м, а объем эмиссии при генерации снизится с 68 Mt CO₂ до 43 Mt CO₂. С мая 2021 года компания работает над новыми, более амбициозными целями по выходу на углеродную нейтральность, что связано с принятием директивы "Fit for 55" Европейской комиссией.

• Географическая и структурная рационализация бизнеса. Отмеченный ранее шаг по сокращению количества сегментов компании является одним из первых элементов стратегии по географической и структурной рационализации бизнес-процессов Engie. 1 июля 2021 года Engie создала подразделение EQUANS, которое возглавит Джером Стаблер. EQUANS консолидирует операции, не относящиеся к основным бизнес-процессам сегментов Renewables, Energy Solutions, Networks и Thermal & Supply. Окончательную информацию по ключевым направлениям деятельности нового подразделения Engie планирует предоставить во втором полугодии, а реструктуризация бизнеса должна завершиться уже в 2022 году. Эти мероприятия призваны снизить риски деятельности компаний за счет более высокого фокуса на стабильных регулируемых операциях.

Кроме того, Engie планирует сократить географические масштабы деятельности к 2023 году. В течение первой половины 2021 года компания уже осуществила продажу ряда бизнес-подразделений (тайваньского подразделения GDF International и долей в специализирующей на сжиженном природном газе GTT и газовой компании GRTgaz), а до 2023 году таргетирует уход с территории более 20 стран.

• Дальнейшее наращивание капитальных инвестиций. В 2021–2023 гг. Engie инвестирует в развитие капитальных проектов от € 15 до 16 млн, продолжая масштабирование ВИЭ-мощностей. Кроме того, основными направлениями станут развитие инфраструктуры децентрализованной генерации, а также биогазовые и водородные проекты.

• Дивидендная политика компании сохраняет высокую привлекательность в рамках обеспечения фиксированного дохода. В отчете за 1-е полугодие Engie подтвердила, что будет поддерживать коэффициент выплат на уровне 65−75% с фиксированной нижней границей дивиденда на акцию в размере € 0,65. Доходность NTM прогнозируется на уровне внушительных 6,22%, что на 191 б. п. выше медианной доходности основных конкурентов. Медианная норма выплат в последние 15 лет составила 72,4%. Периодичность выплаты дивидендов компанией - один раз в год.

Амбициозные цели компании по декарбонизации, в частности закрытие угольных станций в 2027 году и агрессивное наращивание ВИЭ-мощностей, создают для Engie расширенный пул возможностей в контексте глобального энергоперехода, темпы которого в ближайшие годы будут только усиливаться.

Дивидендная доходность Engie по итогам 2021 года прогнозируется на уровне впечатляющих для Европы 6,2%.

Структурная реорганизация бизнеса позволит Engie сфокусироваться на наиболее стратегически значимых точках роста и снизить волатильность финансовых результатов, ставшую причиной нынешней просадки акций.

Планы CAPEX обеспечивают достижение амбициозных целей компании в области ВИЭ и поддержки децентрализованной генерации электроэнергии. 

Финансовые показатели

Выручка Engie за первые 6 месяцев текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 14%, а чистая прибыль взлетела на 579,21%. Сочетание холодной погоды во Франции в первом полугодии, восстановления энергопотребления и благоприятной ценовой динамики электроэнергии в Бельгии способствовали росту выручки, как и высокие цены на гидроэлектроэнергию во Франции и Бразилии.

По результатам первых двух кварталов 2021 года компания подняла прогноз по EBITDA на 2021 год до диапазона €10,2–10,6 млрд, а по EBIT - до €5,5–5,9 млрд.

Показатели долговой нагрузки и ликвидности в целом находятся на среднеотраслевых уровнях. Коэффициент "Долг/Капитал" составляет 1,17х при медиане 1,14х по конкурентам, а "Чистый долг / EBITDA" - 2,44х при 2,89х по конкурентам. В долгосрочной перспективе Engie обозначила таргет 4,0х по "Чистый долг / EBITDA", что дает компании существенный запас прочности с учетом текущего уровня. Коэффициент текущей ликвидности равен 1,08х (1,06х у конкурентов), а быстрой ликвидности - 1,03х (0,98х по аналогам). Временным слабым местом Engie выглядит ROE, который за счет чистого убытка €1,54 млрд в 2020 году составляет 1,61% на горизонте TTM (9,15% по конкурентам).

Оценка

Для анализа стоимости акций Engie мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию €37,5 млрд, или €15,3 на акцию.

Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам - форвардному P/E 1Y (13,7х), EV/EBITDA LTM (6,9х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (6,5х), формирует таргет €36,5 млрд, или € 14,9 на акцию.

Комбинированная целевая цена на август 2022 года составляет €15,1 с потенциалом 29,7% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов NTM - 35,9%. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Engie рейтинг "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена акций Engie по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, €15,45 (апсайд - 36,91%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Engie аналитиками Berenberg составляет €16,00 ("Выше рынка"), DZ Bank - €15,50 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

Динамика акций Engie существенно отстает как от широкого рынка, так и от среднеотраслевого индекса. С 31.12.19 акции Engie потеряли 19,10%, в то время как французский индекс CAC 40 вырос на 14,03%, а отраслевой CAC Utilities Index поднялся на скромные 2,54%.

Технический анализ

На дневном графике акции Engie отскочили от сильной поддержки на отметку 11 во второй половине июля, вернувшись к росту. Краткосрочными целями инструмента выступают 50-дневная скользящая средняя на 11,80, а также верхняя граница канала Боллинджера на 11,85. Более долгосрочное сопротивление обеспечивается отметками 13,2 и 13,8.

Апдейт от 08.09.2021

Engie SA - международный электроэнергетический холдинг, базирующийся во Франции. Компания осуществляет электро- и газоснабжение, а также оказывает сопутствующие услуги более чем в 50 странах. Наше позитивное видение акций Engie объясняется целой группой факторов, ключевыми из которых являются амбициозные "зеленые" цели французского лидера электроэнергетики наряду с планами по точечной концентрации бизнеса на стратегических интересах. Акции Engie на таком фоне выглядят серьезно недооцененными относительно конкурентов, что дополняется высокой прогнозной дивидендной доходностью NTM на уровне 6% в евро. Планы Engie по декарбонизации и повышению доли возобновляемых источников энергии в миксе открывают перед компанией новые перспективы на фоне глобального "зеленого" перехода. Компания на сегодня имеет лишь десять угольных станций и закроет их к 2027 году. Доля ВИЭ в миксе вырастет с текущих 31% до 58% в 2030 году, с выходом на углеродную нейтральность в 2045 году. После принятия директивы Fit for 55 Европейской комиссией Engie начала работу над еще более амбициозными "зелеными" целями. Дополнительные возможности по расширению доли рынка для Engie возникают и в рамках необходимости существенного увеличения ВИЭ-генерации во Франции для достижения таргета 40% - как лидер в области ВИЭ компания может выгодно воспользоваться данной ситуацией. Главные риски, связанные с компанией, сконцентрированы в ее финансовых результатах последних лет - данную проблему призвана решить реорганизация бизнес-процессов: Engie планирует сократить количество стран, в которых осуществляет деятельность, с более 50 до менее 30 к 2023 году. Мы рекомендуем "Покупать" акции Engie с целевой ценой €15,11, что эквивалентно потенциалу роста 23% от текущих котировок.

Апдейт от 15.11.2021

Французская коммунальная компания Engie опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев в среду, 10 ноября. Выручка компании за период достигла € 46,87 млрд (+18,3% г/г), а операционная прибыль – € 4,12 млрд (+18,3% г/г).

Наибольший вклад в операционную прибыль компании за январь-сентябрь 2021 года принесли ВИЭ выработка (+19,1% г/г), передача и распределение электроэнергии (+15,9% г/г), а также генерация на АЭС, которая выросла до € 0,40 млрд после отрицательного EBIT за 9 месяцев 2020 года. Этому способствовали увеличившиеся цены на электроэнергию ГЭС во Франции и Бразилии, а также стабильно высокие технические показатели ВЭС и СЭС. Положительная динамика в сегменте АЭС была по большей части достигнута благодаря росту среднего КИУМ атомных реакторов до уровня 92% (61% в январе-сентябре 2020 года).

В отчете компания также анонсировала старт переговоров с французской промышленной группой Bouygues о возможной продаже подразделения EQUANS, созданного 1 июля 2021 года. В случае завершения сделки наши предположения об эффективной реструктуризации бизнеса, отмеченные в аналитическом обзоре, окажутся верными. Концентрированный стратегический фокус должен положительно сказаться на дальнейших перспективах компании.

По результатам отчета мы сохраняем рекомендацию "покупать" акции компании с целевой ценой € 15,1, что соответствует потенциалу 13% от текущих котировок.

Апдейт от 16.02.2022

Французский электроэнергетический оператор Engie отчитался по результатам 2-го полугодия и всего 2021 года во вторник, 15 февраля. Выручка компании за полный год достигла EUR 57,87 млрд (+30,6% г/г), а чистая прибыль составила EUR 3,2 млрд (+85,4% г/г).

Столь впечатляющим результатам Engie в немалой степени поспособствовало расширение ВИЭ-сегмента компании. За 2021 год компания потратила на новые ВИЭ объекты более EUR 2 млрд, что вместе с хорошей ценовой конъюнктурой во Франции и Бразилии привело к росту операционной прибыли подразделения на EUR 192 млн (+8,4% г/г). Общая установленная мощность ВИЭ выросла до 34,2 ГВт при цели в 50 ГВт к 2025 году. Кроме того, в ходе 2021 года Engie заключила долгосрочные двусторонние контракты на прямую поставку 2,1 ГВт мощности.

Благоприятный температурный микс и восстановление потребления в 2021 году привели к росту операционной прибыли и в сетевом сегменте Engie (+12,3% г/г). EBIT сегмента ядерной энергетики впервые за последние 3 года стала положительной (EUR 970 млн): этот показатель был достигнут за счет сочетания высоких цен (EUR +733 млн евро) и КИУМ (EUR +518 млн евро) во Франции и Бельгии, что было частично компенсировано подскочившими налоговыми расходами (EUR -149 млн евро). Операционная прибыль тепловых электростанций снизилась на 6,0% г/г в связи с неблагоприятной конъюнктурой на сырьевых рынках во второй половине 2021 года.

Несмотря на планируемую продажу подразделения EQUANS в 2022 году, компания прогнозирует чистую прибыль 2022 года в диапазоне EUR 3,1-3,3 млрд, что соответствует росту на 10,3% г/г с учетом прекращенных операций. Кроме того, менеджмент установил минимальное значение дивидендных выплат на акцию по итогам 2022-2023 гг. на уровне EUR 0,65. По итогам же 2021 года совет директоров рекомендовал выплатить EUR 0,85 на акцию, что отражает дивидендную доходность около 6%.

Мы оцениваем результаты компании в позитивном ключе и считаем, что флагманские проекты Engie в области ВИЭ, а также высокая по европейским меркам дивидендная доходность отражают привлекательность вложений в акции компании. По итогам отчета, ФГ "Финам" сохраняет рекомендацию "покупать" акции Engie с целевой ценой EUR 15,1, что соответствует потенциалу 6,7% от текущих котировок.