SNGS Сургутнефтегаз

Операционные показатели

В первом полугодии 2021-го Сургутнефтегаз сократил добычу нефти на 7% г/г, до 26,7 млн тонн, а добычу газа — на 2,3%, до 4,6 млрд куб. м. Однако в последние месяцы компания восстанавливает объемы производства в связи с пересмотром параметров соглашения ОПЕК+. С января по август 2021 года производство нефти и газового конденсата у Сургута достигло 36,12 млн тонн. Для сравнения: добыча нефти за полный 2020 год составила 54,8 млн тонн, снизившись на 9,9% г/г, а в 2015–2019 годах находилась в диапазоне 60,5–61,8 млн тонн. 

Ввиду смягчения условий сделки ОПЕК+ ожидаем возвращения объемов производства к средним показателям по итогам 2022-го. По нашему мнению, в ближайшие годы ОПЕК продолжит контролировать мировое предложение и цены на углеводородное сырье, избегая устойчивого дисбаланса в сторону дефицита или профицита более 2%. 

За 2020 год Сургутнефтегаз увеличил инвестиции в добычу на 5%, до 216,8 млрд и нарастил запасы нефти по категории AB1C1 на 59,4 млн тонн. Компания не уточнила новый объем запасов.

Долгосрочная стратегия Сургута направлена «на укрепление позиций в российском нефтегазовом секторе в качестве надежной компании с устойчивым финансовым положением и перспективами развития производства». Компания не анонсирует планов значимого наращивания запасов и добычи. Хотя с точки зрения ликвидных активов такая возможность существует. Для этого Сургут может увеличить присутствие на рынке M&A и активизировать участие в аукционах на право пользования недрами. 

Финансовые показатели и наши прогнозы

Чистая прибыль Сургутнефтегаза по МСФО за первое полугодие 2021 года составила 155,2 млрд руб. Из-за увеличения объема ликвидных валютных средств компании до 3,9 трлн руб. убыток от валютной переоценки составил 81,5 млрд руб. против прибыли в 414,9 млрд руб. за аналогичный период годом ранее. Произошло существенное увеличение расходов, связанных с налоговыми выплатами, прежде всего НДПИ.

С учетом стабилизации курса рубля и повышения цен на нефть ожидаем выручку, EBITDA и чистую прибыль компании по итогам 2021 года в объеме 1 600 млрд, 408,2 млрд и 359,3 млрд руб. соответственно.

Дивиденд в базовом прогнозе закладываем в размере 3,3 и 0,7 руб. на привилегированную и обыкновенную акцию, что предполагает доходность 9% и 2% к текущим ценам.

Наши оценки

В финансовую модель расчета справедливой стоимости акций Сургутнефтегаза мы закладываем прогноз роста цен на нефть в 2022-2026 годах на уровне 17% г/г против 19% г/г в 1999-2012 годах.

В модели DCF соотношение между свободным денежным потоком и выручкой мы установили на отметке 15% при среднем за 2013-2020 годы значении 16%. В условиях улучшения ценовой конъюнктуры в ближайшие годы считаем возможным рост этого соотношения. Полагаем, что традиционное для периодов восстановления спроса повышение CAPEX не окажет давления на динамику данного коэффициента. Одним из ключевых драйверов роста для обыкновенных акций Сургута в последние годы выступают ожидания повышения доходности его ликвидных активов за счет сделок M&A и инвестиций на рынке ценных бумаг. Эти ожидания усиливались в прошлом году при падении цен на сырьевом рынке, схожая тенденция намечается и сейчас.

Высокая потенциальная доходность вложений в бумаги Сургутнефтегаза обусловлена рисками, связанными с сильной зависимостью финансовых показателей компании от ситуации на валютном рынке. Недостаточная прозрачность данных о структуре акционеров Сургута и его операционных показателях вынуждает нас дисконтировать оценку справедливой стоимости обоих типов акций компании на 30%.

Компания остается существенно недооцененной по отношению к аналогам с точки зрения анализа финансовых мультипликаторов, обладает стабильной и привлекательной для инвесторов дивидендной историей. Ее акции хорошо подходят в качестве инструмента хеджирования долгосрочных рисков ускорения инфляции.

Текущие оценки не учитывают прогнозы потенциального роста доходов от «кубышки» в результате изменения финансовой политики компании, в том числе в рамках выкупа активов с открытого рынка.

Котировки компании отстали по темпам восстановления от широкого сегмента бумаг ТЭК.

Целевая цена на конец первого полугодия 2022-го для обыкновенной акции Сургута — 57,59 руб., для привилегированной — 61,01 руб.