X5 Корпоративный центр ИКС 5

Рост выручки X5 Retail Group в третьем квартале недотянул до ожидаемого 279 б. п., так как компания запустила меньше магазинов, чем предполагал наш прогноз, и ее средний чек повышался не так активно, как мы изначально предполагали. 

Рентабельность по валовой прибыли в сопоставлении год к году увеличилась на 67 б. п., до 26,2%, что обеспечило группе примерно 3,6 млрд руб. дополнительной валовой прибыли. Снижение рентабельности по операционной прибыли в основном обусловлено повышением расходов на персонал, что в целом коррелирует с общей тенденцией в секторе. 

С июля по сентябрь группа открыла 353 новых магазина. Чтобы выполнить план на текущий год, предполагающий запуск 1500 точек разных форматов, X5 Retail Group до конца года нужно открыть 509 «Пятерочек», 33 «Перекрестков» и 20 «Чижиков». Подобные темпы расширения сети группа демонстрировала 2019 году в сегменте «у дома», а в 2020-м — сегменте супермаркетов в результате трансформации гипермаркетов. Заявленные планы соответствуют политике органического роста X5.

Рост среднего чека по итогам четвертого квартала закладываем на уровне 4,9% г/г при сохранении трафика. Сопоставимые продажи, по нашему прогнозу, увеличатся на 3,6% в основном за счет повышения среднего чека на 4,8%. Наиболее активное улучшение показателей продолжится в магазинах «у дома». Ожидаем умеренный рост сопоставимого трафика и увеличение среднего чека примерно на 5%. Рентабельность, по нашим расчетам, останется на исторически среднем для компании уровне. 

Капзатраты, согласно нашему прогнозу, вырастут на 47% кв/кв в связи с высокими темпами открытия новых магазинов, а свободный денежный поток сократится на 45%. 

Долговые обязательства увеличатся на 13% для поддержания нормального для компании уровня денежных средств. Соотношение чистый долг / EBITDA окажется на уровне 3,02х по МСФО 16 (1,5х по МСФО 17). 

Рентабельность по валовой прибыли с января по сентябрь 2021-го увеличилась на 50 б.п. год к году. На четвертый квартал прогнозируем ее рост на 19 б.п. Учитывая повышение доли расходов на персонал и ситуацию на рынке труда, мы увеличиваем долю этих затрат в выручке в среднем на 5-8 б.п. В связи с этим прогнозы рентабельности по операционной и чистой прибыли снижены. 

Прогноз количества открытий новых магазинов в 2022-2025 годах скорректирован в соответствии с данными, представленными руководством X5 Retail Group на дне инвестора. 

Наш базовый таргет по бумаге X5 Retail Group — 4 185 руб. (потенциал роста: 73,92%). Для определения терминальной стоимости мы применили мультипликатор EV/EBITDA, равный 6х. Анализ чувствительности модели к средневзвешенной стоимости капитала и указанному коэффициенту дал диапазон значений котировок от 2 804 руб. (потенциал роста: 16,5%) до 7 095 руб. (потенциал роста: 140%).