PPL PPL Corporation

Акции PPL в последние недели отреагировали резким падением на новость о сокращении дивидендов. Компания выбыла из лидеров по дивидендной доходности в США (3,29% NTM), но продолжает оставаться неплохим вариантом на фоне "дешевых" мультипликаторов.

Скорое закрытие сделки по приобретению сетевых активов в штате Род-Айленд, недооценка относительно сектора и широкого рынка, а также нетипичный для отрасли buyback укрепляют кейс компании.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" акции PPL, но понижаем целевую цену акций с $ 33,00 до $ 29,30 на конец 2022 года. Потенциал 15,94% c учетом дивидендов.

PPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния.

В марте 2022 года PPL закроет сделку по покупке филиала Narragansett Electric. Сетевые активы в Род-Айленде открывают перед компанией новые перспективы в сегменте передачи э/э и помогут частично закрыть гэп в выручке, образовавшийся после продажи британского филиала WPDв 2021 году.

Главной причиной пересмотра целевой цены стало неожиданное сильное сокращение дивидендов вследствие продажи филиала WPD. На презентации результатов за 4-й квартал менеджмент объявил о снижении следующей квартальной выплаты с $ 0,42 на акцию до $ 0,20. Это стало неприятной неожиданностью для рынка: так, наша оценка квартального дивиденда составляла $ 0,28. На таком фоне доходность акций на горизонте NTM ожидается на уровне 3,29%, что заметно ниже 5,69% за последний год. Однако это снижение будет частично компенсировано обратным выкупом акций. Одобренная остаточная сумма программы обратного выкупа акций составляет $ 2,0 млрд, что соответствует внушительным 10,4% текущей капитализации компании.

Часть вырученных средств от продажи WPD компания направит на дополнительные капитальные инвестиции в 2021–2025 гг. Бюджет CAPEX на 5 лет, таким образом, составит от $ 15,7–16,7 млрд и будет сфокусирован на сетевых активах.

После погашения значительной части долга в 2020 и 2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (3,0х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что также ниже медианы по Utilities (2,1%), это особенно актуально в условиях роста ставок.

Компания выглядит заметно дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и P/DPS. Оценочный дисконт составляет 12,65%. Акции PPL в 2021 году отстали от отраслевого индекса более чем на 16% и после падения выглядят привлекательно для покупок.

Главными рисками для компании в ближайшие годы станут слабые ESG-метрики и сниженная маржинальность тарифов на передачу э/э. Около 62% мощностей компании приходится на уголь и еще 36% - на газовые станции. Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики, что в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) может привести к "потерям" мощности и снижению выручки. Кроме того, регулятор FERC снизил разрешенный ROE для PPL в части тарифов на передачу с 11,18% до 9,90% снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25–30 млн.