BXC BlueLinx Holdings Inc

О компании

BlueLinx Holdings Inc. – ведущий оптовый дистрибьютор промышленных и бытовых строительных товаров в США. Компания поставляет продукцию для жилых и коммерческих зданий, включая пиломатериалы, панели, инженерную древесину, сайдинг, металлоконструкции и другие строительные материалы.

Почему акции могут вырасти?

Причина 1. Участие в ликвидации дефицита жилья в США

Как мы упоминали в инвестиционной идее, посвященной компании KB Home в настоящее время на рынке недвижимости США наблюдается дефицит жилых домов, поскольку новых семей создается больше, чем строится жилья. Об этом свидетельствуют результаты исследования Realtor.com. Из представленного ниже графика видно, что в 2021 году американцам не хватало 5,24 млн домов по сравнению с уровнем дефицита в 3,84 млн домов в 2019 году.

Аналитики Home Innovation Research Lab (HIRL) в своем исследовании за 2021 год прогнозируют продолжение роста ежегодного объема домостроения в США до 2025 года и положительные тенденции для конечных рынков жилищного строительства, ремонта и реконструкции.

Для удовлетворения этого спроса строительные компании наращивают базу заказов на строительство. В таких условиях свой кусок “пирога прибыли” могут получить компании, поставляющие стройматериалы на рынок США, такие как BlueLinx Holdings.

Центры дистрибуции BlueLinx присутствуют в 10 из 15 штатов, в которых находятся топ-20 городов с самым высоким спросом на жилую недвижимость в США. При этом география компании не ограничена только этими штатами, суммарно BlueLinx представлена в 29 штатах, покрывая своей сетью почти всю восточную половину страны.

Таким образом, можно ожидать, что наличие центров поставки стройматериалов в штатах с наибольшим спросом и общий дисбаланс на рынке, скорее всего, станут сильными драйверами улучшения финансовых результатов компании.

Причина 2. Масштабное обновление инфраструктуры в США

Как мы упоминали в инвестиционных идеях о Mueller Industries и Terex Corp. в ноябре 2021 года в США был принят закон, предусматривающий значительные (более $1 тлн) государственные инвестиции в развитие инфраструктуры. BlueLinx Holding потенциально может претендовать на часть средств, выделенных в рамках этого двухпартийного закона, поскольку продукция категорий “металлы”, “напольные покрытия” и “кровли” (metals, flooring и roof) может быть использована при обновлении инфраструктуры мостов (выделено $110 млрд), аэропортов (выделено $25 млрд) и портов (выделено $17 млрд). Государственное стимулирование обновления инфраструктуры может поддержать текущие темпы роста доходов и дополнительно разогнать прибыль BlueLinx.

Финансовые показатели

Как можно увидеть на верхнем графике, за 2021 год выручка компании выросла на 38,1% с $3,1 млрд до $4,3 млрд.

Скорректированный показатель EBITDA (adjusted EBITDA) за год вырос на 172% с $170 млн до $464 млн (нижний график).

Чистая прибыль при этом выросла на 366,1% с $80,9 млн по итогам 2020 года до $296,1 млн по итогам 2021 года.

Компания провела хорошую работу и добилась снижения административно-хозяйственных расходов (SG&A) в процентном отношении к объему продаж с 10,1% до 7,5%, что видно из правого верхнего графика на изображении ниже. Благодаря этому мы видим очень хорошие показатели роста маржинальности (прочие графики на изображении ниже): валовая маржа выросла с 15,4% до 18,2%, маржа по скорректированному показателю EBITDA (adjusted EBITDA) увеличилась с 5,5% до 10,8%, а операционная маржа выросла с 4,6% до 10,2%. Маржа чистой прибыли за год увеличилась более чем вдвое с 2,6% до 6,92%.

Источник: Bluelinx Fourth Quarter and Full Year 2021 Results Conference Call

Свободный денежный поток BlueLinx Holdings по итогам 2021 года вырос на 254% с $51,33 млн до $130,61 млн. Операционный поток также увеличился – на 263,6% с $55,02 млн до $145,02 млн.

С точки зрения долговой нагрузки компания показывает позитивную динамику: чистый долг сократился с $604 млн до $490 млн, а отношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA (net debt/ adj. EBITDA) уменьшился с 3,55x до уверенного 1,06x. Дополнительный аргумент в пользу низкого риска ликвидности компании можно увидеть на нижнем графике: у BlueLinx большой срок погашения долга – 2029 год, а также есть в запасе неиспользованная кредитная линия в $350 млн.

По основным мультипликаторам BlueLinx Holdings торгуется с дисконтом по отношению к индустрии:

Таргеты других инвестиционных домов

Риски

В случае возникновения проблем при выделении средств в рамках инфраструктурного закона, часть покупателей, которые полагались на эти государственные вливания, могут перенести проекты или полностью их отменить, что негативно повлияет на выручку компании.

Если инфляция ускорится сильнее, чем ожидает рынок, то роста доходов населения может не хватить, чтобы обеспечить текущий повышенный спрос. Это может привести заморозке каких-либо проектов и отказу от закупки стройматериалов.