VLO Valero Energy Corporation

Valero Energy является одним из главных бенефициаров тяжелой ситуации на топливном рынке США. За счет сочетания сокращения нефтеперерабатывающих мощностей, нормализации спроса и эмбарго на российскую нефть запасы нефтепродуктов в США снизились существенно ниже 5-летнего диапазона, что привело к росту маржи нефтепереработки до аномально высокого уровня. На этом фоне Valero Energy сейчас активно сокращает долг и повышает размер байбэка, за счет чего доходность дивидендов и обратного выкупа по итогам года может достигнуть привлекательных 9,4%.

Мы повышаем целевую цену по акциям Valero Energy с $ 87,2 до $ 129,8 и сохраняем рейтинг "Покупать". Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 18,5%. Рост целевой цены преимущественно связан с существенным улучшением рыночной конъюнктуры.

Valero Energy - крупная американская компания, оперирующая в сегменте нефтепереработки. Кроме того, деятельность Valero охватывает производство этанола, транспортировку нефтепродуктов, розничную реализацию и производство "зеленого" дизельного топлива.

Ключевым положительным моментом в истории Valero Energy является улучшение ситуации в американском секторе нефтепереработки. Снижение объема перерабатывающих мощностей, нормализация спроса и эмбарго на российские нефть и нефтепродукты привели к падению запасов нефтепродуктов в США существенно ниже 5-летних минимумов. На этом фоне по итогам второго квартала 2022 года маржа нефтепереработки у Valero Energy выросла в 3,8 раза г/г, до $ 30 за баррель, и мы полагаем, что в ближайшие кварталы повышенная маржа нефтепереработки сохранится. Исходя из этого, по итогам года выручка Valero Energy может вырасти на 65% г/г, а EBITDA может увеличиться в 3,7 раза.

Стратегия Valero Energy предполагает рост EBITDA относительно уровня 2021 года на $ 1,2–1,7 млрд от реализации новых проектов. Развитие компании распределено между оптимизацией классической нефтепереработки и увеличением объемов производства так называемого "зеленого" дизеля.

Во втором квартале 2022 года Valero Energy показала впечатляющий рост финансовых результатов. Выручка компании выросла на 86,1% г/г, до $ 51 641 млн, EBITDA увеличилась в 6,2 раза, до $ 6 821 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию выросла в 18 раз г/г. Подобный рост связан как с низкой базой прошлого года, так и со значительным увеличением маржи нефтепереработки.

Сильная сторона Valero Energy - высокие выплаты акционерам. Компания планирует выплачивать 40–50% скорр. операционного денежного потока в виде дивидендов и байбэка. За счет роста объемов обратного выкупа суммарная доходность дивидендов и байбэка по итогам года может достигнуть 9,4%.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS за 2022 и 2023 гг. относительно аналогов в нефтеперерабатывающем секторе. Акции Valero Energy выглядят дешевле большинства аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за оба года. Наша оценка предполагает апсайд 18,5%.

Ключевой краткосрочный риск для Valero Energy - возможность снижения спроса на нефтепродукты из-за более значительного, чем ожидалось, влияния рецессии в США. Долгосрочным риском для компании является форсирование энергоперехода и распространение электромобилей.