EVK Evonik Industries AG

О компании

Evonik Industries AG — компания по производству специальных химикатов со штаб-квартирой в Германии.

Бизнес компании делится на несколько основных сегментов:

• Nutrition and Care — специальные химикаты, применяемые в потребительских товарах, здравоохранении и кормах для животных;
• Smart Materials — решения в сфере экологически чистых и энергоэффективных продуктов, применяемые в автомобилестроении и строительстве;
• Speciality Additives — решения в сфере различных присадок, применяющиеся в зеленой энергетике и промышленности;
• Performance Materials — решения в сфере полимеров, применяемые при производстве резин и пластмасс, а также в сельском хозяйстве. Из этого сегмента компания планирует выйти в 2023 году.

В чем идея?

• Европейская компания с упором на экологически чистый диверсифицированный бизнес;
• Хорошие темпы роста финансовых результатов и инвестиции в проекты роста;
• Умеренный уровень долговой нагрузки и ожидание дополнительных средств от продажи бизнеса в 2023 году.

Почему акции могут вырасти?

Причина 1. Упор на экологически чистую продукцию, диверсификацию бизнеса и перспективные направления

Портфель бизнес-направлений Evonik диверсифицирован практически равномерно, при этом заметная доля выручки компании приходится на экологически чистую продукцию, на которую сейчас есть спрос в Европе.

Кроме этого, с географической точки зрения выручка компании распределена по всему миру с основным упором на Европу, что показывает инфографика ниже. Благодаря этому в случае снижения финансовых результатов из-за экономической ситуации в одной части света Evonik может поддерживать достаточный уровень выручки за счет результатов в других странах. 

Подробнее остановимся на ключевых направлениях работы компании.

• Smart Materials: компания выпустила новые мембраны DURAION, позволяющие эффективнее проводить электролиз для получения “зеленого” водорода, инвестировала €50 млн в увеличение объема выпускаемых фильтрующих мембран, а также инвестировала в новые очистительные мощности. По данным Future Markets Insights, прогнозируется рост рынка систем с мембранной фильтрацией со среднегодовым темпом (CAGR) 6,4% на горизонте 2022-2032 годов. Еще в 2022 году ожидается запуск нового завода полилола в Венгрии. Imarc прогнозируют рост рынка полилолов со среднегодовым темпом 6,3% в 2023-2027 годах. Кроме того, Evonik занимаются производством моносилана, который используется при производстве полупроводников и оптоволокна. Согласно данным Market Research Future это направление будет расти с CAGR 4,6% до 2030 года.
• Specialty Additives: Evonik планируют инвестировать более €100 млн в платформы по производству кремния и аминов в 2022-2024 годах. Компания производит большой спектр продукции, применяемой при создании различных покрытий, а также сшивающий агент, используемый, например, при производстве лопастей для ветряных мельниц. При этом интерес к ветряной энергетике растет — восемь Европейских стран (включая Германию, где базируются Evonik) подписали соглашение, в соответствии с которым планируется наращивание мощностей морских ветропарков в Балтийской акватории с 2,8 ГВт до 19,6 ГВт к 2030 году. Высокий спрос на связующие агенты и присадки позволяет компании компенсировать рост стоимости сырья, проявившийся в текущем году.
• Nutrition & Care: в 2023/2024 году Evonik планируют запуск первого в мире производства в промышленных масштабах биосурфактантов (поверхностно-активные вещества бактериального происхождения, которые безопасны с экологической точки зрения и используются для создания новых фармакологических средств с высокой биологической активностью). По данным компании, в проект инвестированы “трехзначные суммы” в миллионах евро. Как следует из исследования MarketsandMarkets, ожидается рост рынка биосурфактантов со среднегодовым темпом 11,2% на горизонте 2022-2027 годов.

Помимо этого, Evonik является одним из ведущих мировых поставщиков сырья и добавок для средств по уходу и чистки автомобилей, бытовой техники, прачечных. Спрос на такую продукцию маловероятно будет снижаться даже при макроэкономическом давлении. Также компания поставляет акриловые полимеры, используемые в производстве таблеток. По данным исследования, проведенного 360iResearch, прогнозируется рост рынка акриловых полимеров с CAGR 6,7% до 2027 года.

Несмотря на то, что заводы Evonik находятся не только в Германии, которая острее других стран испытывает сложности с получением достаточного количества энергоресурсов для промышленности, компания подготовилась и обновила производство в Германии, обеспечив возможность замены до 40% природного газа на энергостанции в Марле, что дополнительно снижает влияние энергетического кризиса на Evonik и дает ей дополнительное конкурентное преимущество.

Еще одним преимуществом компании является возможность привлекать больше финансирования из ESG-фондов и переманивать следящих за ESG-повесткой клиентов благодаря значительным инвестициям в NEXT GEN Solutions (продукты и решения с явно положительным профилем устойчивости, который выше рыночного эталонного уровня): менеджмент планирует на горизонте 2022-2030 годов инвестировать более €3 млрд с IRR (внутренняя ставка доходности) более 11%.

Финансовые показатели

Результаты компании за последние 12 месяцев:

Выручка TTM: рост с €13,12 млрд до €17,23 млрд

Операционная прибыль TTM: рост с €1,13 млрд до €1,47 млрд:

с точки зрения операционной маржинальности — снижение c 8,6% до 8,5%

Чистая прибыль TTM: рост с €625 млн до €952 млн:

с точки зрения чистой маржинальности видим рост с 4,8% до 5,5%

Операционный денежный поток: снижение с €1,87 млрд до €1,21 млрд в основном за счет инвентарных инвестиций и изменений в дебиторской задолженности

Free cash flow: снижение с €934 млн до €340 млн

По результатам последнего отчетного периода, завершившегося 30 июня 2022 года:

Выручка: рост с €3,64 млрд до €4,77 млрд

Операционная прибыль: рост с €396 млн до €451 млн:

с точки зрения операционной маржинальности — снижение c 10,9% до 9,5% за счет увеличения стоимости выручки с 70,1% до 74,6%, вызванной ростом цен на сырье. Отметим, что SG&A расходы при этом снизились с 17,9% до 16,3%.

Чистая прибыль: рост с €227 млн до €302 млн:

с точки зрения чистой маржинальности — рост с 6,2% до 6,3%

Операционный денежный поток: снижение с €259 млн до €-79 млн, вызванное в основном ростом инвентарных инвестиций (€336 млн против €161 млн)

Free cash flow: снижение с €88 млн до €-244 млн

Компания показывает хорошие финансовые результаты как на горизонте 12 месяцев, так и последнего отчетного периода. Сохраняем оптимизм в части денежных потоков и считаем, что в дальнейшем не произойдет такого скачка цен на сырье, как в первой половине года, а реализация прибыли с вложенных в инвентарные запасы инвестиций поддержит восстановление денежного потока после временной просадки. Сама компания ожидает частичное позитивное восстановление в части оборотного капитала во втором полугодии с притоком порядка €400 млн – €500 млн и видит потенциал дальнейшего восстановления в 2023 году.

Наличные и эквиваленты: €731 млн

Чистый долг: € 3,84 млрд

adj. Net debt / adj.EBITDA: снижение год к году с 2,3x до 2,1x (без пенсионной части соотношение составляет 1,4х)

Evonik имеет приемлемый уровень долговой нагрузки и снижает его год к году, что обеспечивает хороший уровень финансовой устойчивости. Запасы наличных и эквивалентов помогут компании уверенно пережить временные сложности с денежными потоками. Кроме того, Evonik собирается продать дивизион Performance materials в 2023 году, что позволит компании сконцентрироваться на ключевых стратегических бизнес-направлениях и увеличить объем доступных средств для дальнейшего роста.

Рейтинговые компании также оценивают финансовую устойчивость Evonik как стабильную: S&P и Moody`s присвоили Evonik стабильный прогноз.

С точки зрения торговых мультипликаторов компания недооценена относительно индустрии в среднем:

По итогам 2022 года менеджмент компании планирует получить выручку в диапазоне €17 млрд – €18 млрд против €15 млрд в 2021 году. На наш взгляд, с учетом динамики финансовых результатов компании, прогноз является вполне реалистичным, но заметного превышения результатов в текущем году не ожидаем за счет сезонного снижения спроса в 4-м квартале и вероятного замедления экономики в Европе.

Кроме прочего, Evonik выплачивает неплохие дивиденды с годовой доходностью около 6,25%.

Рейтинги других инвестиционных домов

Минимальный ценовой таргет, установленный Sanford C. Bernstein, составляет €40,00 за акцию. The Goldman Sachs Group в свою очередь установили целевую цену в €19,40. Согласно консенсусу, справедливая стоимость акций составляет €28,22, что предполагает потенциал роста на 54%.

Риски

• Если компания не сможет в краткосрочной перспективе справиться с просадкой в денежных потоках, уровень кредитной нагрузки может негативно повлиять на возможность Evonik инвестировать в проекты, нацеленные на рост компании.
• Несмотря на подготовку производств, нужно учитывать, что частичная зависимость от газа остается.
• Менеджмент возлагает большие надежды на “устойчивые продукты” — важно, чтобы ЕС продолжал политику стремления к углеродной нейтральности.