XYZ Block, Inc. (Square Inc)

О компании

Block Inc. — финтех-компания, позволяющая продавцам принимать платежи по картам и предоставляющая им отчеты и аналитику в рамках сегмента Square. В рамках сегмента Cash App компания предоставляет экосистему финансовых продуктов и услуг, помогающих пользователям управлять своими деньгами. Block была учреждена сооснователем Twitter Джеком Дорси и Джеймсом МакКелви в 2009 году, штаб-квартира находится в Сан-Франциско, Калифорния.

В чем идея?

• Из-за снижения аппетита к рисковым активам со стороны инвесторов за последние полгода акции Block потеряли более 76% своей рыночной стоимости;
• Огромный и растущий рынок безналичных расчетов является естественным драйвером роста для Block, поскольку все решения компании основаны на безналичных транзакциях;
• Недавнее приобретение компании Afterpay обеспечит Block дополнительный потенциал как за счет значительного роста рынка BNPL (Buy now, pay later), так и за счет приращения клиентской базы приложения Cash App;
• Благодаря интеграции Afterpay в приложение Cash App компани может собрать большие массивы данных о потребительских привычках и предпочтениях, чтобы использовать их для выхода на рынок рекламы;
• Block демонстрирует высокие темпы роста и, в отличие от других финтех-компаний, генерирует положительный денежный поток и обладает сильным балансом;
• Согласно консенсусу Уолл-стрит, Block торгуется с существенным дисконтом к справедливой рыночной стоимости.

Почему акции могут вырасти?

Причина 1. Потенциал рынка

На протяжении тысячелетий человеческой истории наличные деньги — первоначально монеты, а позже и банкноты — являлись предпочтительным средством обмена. Однако в последние годы наблюдается устойчивый рост распространения цифровых способов оплаты — кредитных и дебетовых карт, кредитных и банковских переводов, приложений для электронных кошельков и даже виртуальных валют. Согласно отчету Smithers ожидается, что объем безналичных платежей будет расти со среднегодовым темпом (CAGR) 10,5%, достигнет $1,22 трлн в 2024 году и $1,96 трлн к концу 2029 года.

В рамках сегмента Square компания предоставляет своим клиентам аппаратное обеспечение, включая pos-терминалы (point of sale), считыватели магнитной полосы и универсальные терминалы, а также программное обеспечение для обработки онлайн-платежей. Таким образом, решения Block позволяют обрабатывать как оффлайн-, так и онлайн-транзакции.

После поглощения, Afterpay Block вышла на молодой и перспективный рынок “бери сейчас, плати потом” (BNPL — Buy now, pay later). Согласно данным Precedence Research, глобальный BNPL-рынок оценивается в $125,1 млрд, из которых 30% приходится на США. Ожидается, что рынок будет расти со среднегодовым темпом 43,8% и превысит $3,3 трлн до конца 2030 года.

Таким образом, огромный и растущий рынок безналичных расчетов является естественным попутным ветром для Block, поскольку все решения компании так или иначе основаны на безналичных транзакциях. Приобретение Afterpay обеспечило компании дополнительный драйвер, способный принести доход как за счет самого сервиса и значительного роста BNPL рынка, так и за счет приращения клиентской базы приложения Cash App.

Причина 2. Новые точки роста

По итогам последнего отчетного периода проявился ряд тенденций, способных оказывать положительное влияние на финансовые показатели Block в долгосрочной перспективе. Во-первых, наблюдается активный рост компании на зарубежный рынках. За первые шесть месяцев 2022 года на международном уровне было запущено 44 новых продукта, а валовая прибыль в сегменте Square за пределами США составила 13% по сравнению с 8% годом ранее. Для сравнения, международная доля выручки PayPal составляет 49%, что ясно демонстрирует глобальный потенциал Block.

Программное обеспечение Square for Restaurants также внесло существенный вклад в динамику финансовых показателей компании. ПО включает в себя управление таблицами и заказами, систему отображения на кухне и отчеты о доходах и расходах. За первое полугодие 2022 года валовой объем платежей от Square for Restaurants более чем удвоился по сравнению с прошлым годом. Вероятно, тенденция сохранится за счет восстановления индустрии общественного питания после снятия ограничений, связанных с пандемией.

Во время последнего конференц-колла руководство Block сообщило о планах интеграции Afterpay в приложение Cash App. Приложение получит обновление, которое позволит покупателям находить магазины для онлайн- и офлайн-покупок. В Cash App будут встроены 144 тысячи продавцов, которые ранее работали с Afterpay. Эта интеграция откроет большие возможности для Block. Компания может собрать большие массивы данных о потребительских привычках и предпочтениях и использовать их для лучшей ориентации на потенциальных покупателей. Таким образом компания может открыть для себя большой рынок рекламы и получить дополнительный источник дохода.

Финансовые показатели

По итогам 2-го рого квартала Block продемонстрировала выручку в размере $4,41 млрд, что на 5,8% ниже, чем годом ранее. Однако показатель включает операции с приобретенными ранее биткоинами. Руководство компании просило Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) об исключении, поскольку биткоин не является реальной частью дохода компании. Block хотела включить в выручку только маржу, полученную от биткоинов (которая очень мала), но SEC не санкционировала исключение.

Выручка без учета биткоинов росла со среднегодовым темпом 35,7% за последние пять лет. За последние 12 месяцев показатель увеличился на 17% год к году и достиг $8.994 млн. 2-й квартал 2022 года Block завершила со скорректированной выручкой $2.619 млн, что на 33,9% больше, чем за сопоставимый период прошлого года. 

По итогам 2-го квартала 2022 года валовая маржинальность за последние 12 месяцев составила 56,74% против 57,52% за 2021 года. Операционная маржинальность за тот же период снизилась с 3,02% до -4,05%, что обусловлено дополнительными операционными расходами в результате приобретения Afterpay. Чистая маржинальность сократилась с 2,07% до -5,44%.

По итогам отчетного периода операционный денежный поток компании за последние 12 месяцев составил $664,8 млн против $847,8 млн по результатам года. Свободный денежный поток на капитал сократился с $543,5 млн до $511,7 млн. Снижение обусловлено сжатием маржинальности бизнеса.

У Block сильный баланс: общий долг составляет $4.633 млн, на денежные эквиваленты и краткосрочные инвестиции приходится $4.960 млн, а чистый долг равен -$327 млн.

У Block нет прямых конкурентов, но различные предложения компании пересекаются с операциями PayPal, Mastercard, Visa, Shift4 Payments, SoFi Technologies, MoneyLion и др. Block торгуется с существенным дисконтом к аналогам по мультипликатору EV/Sales — 2,33x. По мультипликаторам прибыли компания торгуется с премией к среднеотраслевому уровню, однако Block отличается самым высоким темпом роста среди компаний выборки с положительным операционным денежным потоком.

Минимальный ценовой таргет от инвестиционных банков, установленный Evercore ISI, составляет $55 за акцию. BTIG оценивает Block в $175 за акцию. Согласно консенсусу, справедливая рыночная стоимость акций составляет $111 за акцию, что предполагает потенциал роста в 71%.

Риски

• Поглощение Afterpay обошлось акционерам Block в $13 млрд. Провал интеграции приобретенного бизнеса или неспособность достичь синергетического эффекта может привести к большим списаниям активов и значительным финансовым убыткам Block.
• Block — низкомаржинальный бизнес, что создает риски для акционерной стоимости в условиях текущей макроэкономической неопределенности. Так, рост издержек на несколько процентных пунктов может привести к отрицательной чистой прибыли.
• Финансовая индустрия носит циклический характер. Ожидаемая рецессия и сокращение потребительских расходов может в значительной степени отразиться на финансовых результатах Block.