CTSH Cognizant Technology Solutions

О компании

Cognizant Technology Solutions — это международная компания, осуществляющая трансформацию бизнеса компаний-клиентов за счет встраивания в их операционные процессы информационных технологий и перевода части деятельности на аутсорсинг. Компания основана в 1994 году, штаб-квартира находится в городе Тинек, штат Нью-Джерси.

В чем идея?

• Предоставление диверсифицированного набора продуктов и услуг с применением компетенций, эффективность которых подтверждается отраслевыми исследованиями.
• Рост целевых рынков за счет начинающейся цифровизации малого и среднего бизнеса.
• Углубляющаяся диверсификация выручки и ожидаемое улучшение финансовых результатов за 1-е полугодие 2023 года за счет недавних приобретений.

Причины роста:

Причина 1. Диверсификация предлагаемых продуктов

Cognizant предоставляет широкий спектр продуктов, услуг и цифровых решений, предназначенных для технологической трансформации существующего бизнеса и создания нового на основе современных эффективных технологий.

Предлагаемые клиентам технологические продукты и услуги компания подразделяет на три категории:

• облачные технологии (Cloud Services, CS);
• искусственный интеллект (Artificial Intelligence, AI);
• интернет вещей (Internet of Things, IoT).

Согласно исследованию Gartner, внедрение этого набора технологий является главным трендом современного бизнеса. По данным McKinsey, около 70% компаний уже используют IoT, а еще 30% планируют внедрить технологию в ближайшее время.

Однако сами по себе облачные сервисы, искусственный интеллект или интернет вещей могут не сыграть существенной роли в трансформации бизнеса. Чрезвычайно важна не только технология, но и ее правильное и эффективное внедрение в текущие бизнес-процессы компании.

По этой причине Cognizant является не просто разработчиком современного ПО, а также компанией, обладающей большой командой узко отраслевых специалистов, в задачу которых входит правильная интеграция современных технологий в бизнес клиентов. Успех Cognizant в этом направлении подтверждается сторонними исследованиями.

Например, Everest Group в своем докладе, в марте 2022 года признала Cognizant лидером по внедрению технологий искусственного интеллекта в бизнес-процессы клиентов. Было отмечено, что Cognizant использует концепцию масштабируемости AI, то есть создает условия для расширения искусственного интеллекта на новые бизнес-направления клиента.

Аналогичный статус Cognizant получила от аналитической компании HFS, которая в своем докладе приводит рейтинг провайдеров, занимающихся процессами Application Modernization, осуществляющими подготовку компаний к переходу на облачные технологии.

Внедрение технологий CS, AI, IoT является важной, но не единственной услугой, которую предоставляет Cognizant. Компания учитывает выручку от этого направления в категории “Консалтинговые и технологические сервисы”. В 2020, 2021, 2022 годах на это направление приходилось 61,1%, 62,7%, 62,9% от общей выручки компании, соответственно, и за два года доходы категории выросли на 19,6%.

Выручка Cognizant по характеру оказываемых услуг (в $млрд.)

Вторым по значимости направлением деятельности Cognizant является оказание услуг аутсорсинга. В 2020, 2021, 2022 годах на эту категорию приходилось 38,9%, 37,3%, 37,1% от общей выручки компании, соответственно, и за два года доходы категории выросли на 10,8%. Согласно данным Cognizant, оптимизация бизнес-процессов клиентов за счет аутсорсинга финансовых, бухгалтерских, маркетинговых и других операций позволяет увеличить выручку на транзакцию, значительно уменьшить издержки и достичь иных позитивных результатов.

Выгоды аутсорсинга

Таким образом, независимые оценки консалтинговых компаний доказывают лидирующие позиции Cognizant в сфере эффективной оптимизации бизнеса клиентов за счет внедрения современных технологий и аутсорсинга.

Причина 2. Быстрый рост ключевых рынков

Облачные сервисы, искусственный интеллект и интернет вещей являются ключевыми технологиями будущего. Важно отметить, что эти технологии тесно связаны друг с другом, что обеспечивает мультипликативный рост их рынков. Например, эффективность интернета вещей основана на машинном обучении и искусственном интеллекте. В то же время эти технологии обрабатывают огромный объем данных, что невозможно без специализированных вычислительных мощностей, предоставляемых облачными сервисами (CS).

Многочисленные исследования показывают, что в ближайшие годы рынок CS будет расти двузначными темпами. Согласно докладу Mordor Intelligence report, с 2023 по 2028 годы рынок CS будет демонстрировать совокупный среднегодовой рост (CAGR) на уровне 17,9%. По данным Precedence Research, к 2030 году объем рынка достигнет $1,6 трлн против $0,5 трлн в 2023 году.

Рост рынка облачных технологий

Спрос на бесшовное внедрение облачных технологий увеличивается также за счет роста популярности гибридного рабочего графика с возможностью удаленного труда. Согласно исследованию, McKinsey Global Institute "The Future of Work after COVID-19", тренд на удаленную работу будет продолжать расти и к 2025 году составит 20%-25% рабочего времени в различных отраслях.

Пандемия коронавируса стала триггером также и для роста спроса на технологии IoT. Дело в том, что из-за глобального карантина в 2020-2021 годы внедрение IoT замедлялось, введенными ограничениями, однако сейчас многие компании стремятся наверстать упущенное. По прогнозам, IOT Analytics, объем глобального рынка интернета вещей в 2023–2027 годах будет расти на уровне CAGR 19%-21%.

Глобальные траты на IoT в корпоративном секторе

Безусловным лидером ожидаемого роста является искусственный интеллект, в чем миру удалось убедиться совсем недавно на примере нейросети ChatGPT, которая показала самый быстрый рост числа пользователей в истории. Аудитория приложения достигла 100 млн пользователей за два месяца (на втором месте TikTok, который добился того же за девять месяцев).

Precedence Research ожидает что рынок технологий искусственного интеллекта до 2030 года будет показывать CAGR 38,1% и к 2030 году достигнет $1,6 трлн.

Рост рынка AI

При этом нельзя сказать, что спрос на технологии обеспечивается только крупными организациями. Средние и небольшие компании, стартапы также нуждаются в оптимизации бизнес-процессов. Например, в 2022 году региональные банки США стали одним из главных драйверов роста выручки Cognizant в сегменте “Финансовые услуги”.

Эти тренды обеспечивают стабильный спрос на услуги Cognizant на годы вперед.

Причина 3. Стабильный рост квартальной выручки

По обслуживаемым отраслям Cognizant делит выручку на четыре сегмента:

• Финансовые услуги (31,3% от общей выручки);
• Здоровье(29,0% от общей выручки);
• Продукты и ресурсы (23,5% от общей выручки);
• Коммуникации, медиа и технологии (16,3% от общей выручки).

Выручка Cognizant по сегментам деятельности

Определенный скептицизм инвесторов в отношении результатов компании в конце 2022 года был вызван снижением выручки в сегменте Финансовых услуг. Это было обусловлено продажей дочерней компании Samlink, которая завершилась 1 февраля 2022 года, из-за чего результаты сегмента ухудшились на $104 млн, или на 1,7%. Однако важно отметить, что с момента сделки прошло уже больше года, то есть основной негативный эффект пройден. Кроме того, на результаты сегмента позитивно влияет растущий спрос на услуги региональных банков и страховых компаний. Последние внесли $94 млн в качестве вклада в рост выручки подразделения.

На сегмент Финансовые услуги приходится значительная часть выручки компании, из-за чего эффект от продажи дочерней компании заметно повлиял на общие результаты Cognizant. Тем не менее, у компании есть точки роста за пределами Финансовых услуг. Отчетность компании показывает что постепенно значение этого сегмента в общей выручке снижается: в 2020 году на Финансовые сервисы приходилось 33,8% всей выручки, в 2021 — 32,7%, а в 2022 году — уже 31,3%.

Значимый рост показывает второй по значимости сегмент деятельности Cognizant — Здоровье, выручка которого непрерывно (за исключением 3-го квартала 2022 года) растет уже в течение 10 кварталов. Компания отмечает увеличивающийся спрос со стороны фармацевтики.

Рост выручки Cognizant в сегменте “Здоровье”

Фаворитами, которые обеспечили наибольший вклад в результаты Cognizant, стали сегменты Продукты и ресурсы (рост 6,8% год к году) и Коммуникации, медиа и технологии (рост 11,1% год к году).

В дополнение к органическому росту в конце 2022–начале 2023 годов Cognizant совершила ряд интересных приобретений. Так, в декабре прошлого года за $161 млн и $214 млн были куплены компании AustinCSI (специализируется на облачных вычислениях и анализе данных в промышленности) и Utegration (поставщик консалтинговых решений для энергетического и коммунального секторов). В связи с покупкой компаний в конце года они слабо повлияли на отчетность Cognizant. Соответственно, результаты 1-го квартала 2023 года будут улучшены за счет приобретений.

Кроме того, в январе 2023 года была завершена покупка компании OneSource Virtual, которая специализируется на поставке услуг по управлению персоналом, за $103 млн. Отдельно стоит отметить достижение в январе 2023 года соглашения о приобретении компании Mobica, которая разрабатывает программное обеспечение для интернета вещей, за $335 млн. Ожидается, что сделка завершится в ближайшее время.

Таким образом, только что завершившиеся сделки должны позитивно повлиять на ближайшую отчетность и результаты компании за 2023 год, что может привлечь дополнительное внимание инвесторов.

Финансовые показатели

Финансовые результаты Cognizant за 2022 год можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила $19,4 млрд, что на 4,98% больше, чем по итогам 2021 года.
• Показатель EBITDA вырос с $3,4 млрд до $3,5 млрд. Маржинальность по показателю осталась на уровне 18%.
• Чистая прибыль составила $2,3 млрд против $2,1 млрд по итогам прошлого года. Чистая маржинальность выросла с 11,55% до 11,79%.

Динамика финансовых показателей компании

• По итогам последнего отчетного периода операционный денежный поток вырос до $2,6 млрд против $2,5 млрд по итогам 2021 года.
• Свободный денежный поток остался на уровне $2,2 млрд.

За 2022 год операционная эффективность в компании не изменилась, в связи с чем операционный денежный поток вырос незначительно. У компании практически отсутствуют капитальные затраты в силу специфики бизнеса, из-за чего свободный денежный поток находится примерно на том же уровне, что и операционный.

Денежный поток компании

У компании здоровый баланс:

• Общий долг составляет $1,5 млрд.
• На денежные эквиваленты и краткосрочные инвестиции приходится $2,5 млрд.
• Чистый долг равен -$657 млн.
• Коэффициент покрытия процентных расходов составляет 156,21x.

Такой уровень долговой нагрузки является свидетельством абсолютной финансовой стабильности компании.

Оценка

Cognizant торгуется с ощутимым дисконтом к среднеотраслевому уровню: EV/Sales — 1,48x, EV/EBITDA — 8,13x, P/E — 13,01x, P/B — 2,39x.

Сопоставимая оценка

Средний ценовой таргет от топ-15 инвестиционных банков Wall Street составляет $69,9 за акцию. Согласно нашему консенсусу, компания недооценена, согласно среднеотраслевым мультипликаторам; справедливая рыночная стоимость акций составляет $77,3, что предполагает потенциал роста 31,12%.

Ценовые таргеты инвестиционных банков

Ключевые риски

Неопределенность в банковской системе США. Как было отмечено ранее, целевым рынком в сегменте Финансовые услуги Cognizant являются региональные и средние банки. Эта категория финансовых учреждений подвержена рискам в связи с продолжением курса ФРС на ужесточение монетарной политики. Недавнее банкротство Silicon Valley Bank вызвало опасение, что банкротства коснутся и других кредитных организаций. В случае неблагоприятного сценария значительная доля клиентов Cognizant может сократить затраты на внедрение технологий, что негативно скажется на всем бизнесе компании.

Замедление роста в Европе. Cognizant занимает значительную долю рынка США в своей нише, из-за чего продолжение роста внутри страны не может показывать высоких темпов. Для улучшения показателей Cognizant старается развиваться в Европе и Азии. В 2021 году компании удалось достичь хороших результатов (выручка в Европе увеличилась на 19%), однако по результатам 2022 года рост выручки географического сегмента составил всего 1% год к году, что создает риски потери доли европейского рынка для Cognizant.

Возможное введение запрета на оффшорный аутсорсинг в США. Эта тема является предметом постоянных политических дискуссий в государстве. Она обостряется периодическими сообщениями о том, что поставщики услуг аутсорсинга для компаний США из других стран, в том числе Индии, могут быть замешаны в краже персональных и конфиденциальных данных. Кроме того, аутсорсинг, осуществляемый вне США, приводит к снижению количества рабочих мест внутри страны. Указанные обстоятельства привели к тому, что вопрос запрета оффшорного аутсорсинга поднимается даже на федеральном уровне. Введение таких мер может оказать на Cognizant значительный негативный эффект.