PLZL Полюс

Мы приостанавливали рейтинг акций «Полюса» после включения компании в SDN-лист Минфина США и неожиданного отказа от выплаты дивидендов за 2022 г. Однако сейчас мы считаем, что негативное влияние этих факторов на оценку компании не будет значительным. «Полюс» остается одним из самых эффективных производителей золота с подтвержденной возможностью увеличения объемов добычи. Драйвером для «Полюса» будет планируемый в 2023 г. рост добычи до 2,8–2,9 млн унций, восстановление объемов реализации золота и возобновление выплаты дивидендов. Кроме того, «Полюс» окажется одним из бенефициаров текущего ослабления рубля.

Мы присваиваем акциям ПАО «Полюс» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 12 116 руб.

Апсайд составляет 12,4%. Ожидаемая NTM дивидендная доходность - 5,3%. Общий потенциал на горизонте 12 мес. с учетом дивиденда, который может быть выплачен по итогам 2023 г. составляет 17,7%.

ПАО «Полюс» — основной производитель золота в России и один из ведущих в мире, с самой низкой себестоимостью, крупнейшими запасами и большим потенциалом роста производства.

Основными факторами долгосрочной привлекательности «Полюса» являются самые низкие в отрасли показатели затрат на унцию золота, а также то, что он один из немногих, кто имеет перспективу значительного увеличения объемов добычи золота. Освоение крупнейшего месторождения Сухой Лог к 2027 г. позволит «Полюсу» нарастить добычу золота более чем на 70%. 

В 2023 г. «Полюс» снизил результаты. Производство золота сократилось г/г на 6,5%. Реализация снизилась на 11%. Выручка компании сократилась г/г на 14,3%, скорректированный показатель EBITDA - на 26,8%, а скорректированная чистая прибыль - на 33,7%. Но уже 2П 2022 показало курс на заметное улучшение динамики. Прогноз «Полюса» на 2023 и 2024 гг. - 2,8–2,9 млн унций, что соответствует росту на 10–14%.

Включение в SDN-лист Минфина США будет иметь очень ограниченное влияние на результаты «Полюса», поскольку компания реализует добываемое золото на внутреннем рынке с учетом рыночных котировок и текущего валютного курса. Рост добычи и ослабление рубля помогут «Полюсу» нарастить выручку и прибыль в текущем году.

Выплаты акционерам. Ранее «Полюс» распределял на дивиденды 30% EBITDA и выплачивал их дважды в год, однако в условиях санкций приостановил реализацию дивидендной политики. Тем не менее мы ожидаем, что компания вернется к выплате дивидендов по итогам 2023 г.

Основными рисками для ПАО «Полюс» являются рост затрат, вероятность расширения географии санкций и сворачивание поддержки отрасли Банком России. 

По нашей оценке, акции ПАО «Полюс» имеют потенциал роста на 12,4%. По форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023 и 2024 гг. акции недооценены относительно аналогов даже с учетом увеличенного в условиях санкций странового дисконта.