MAGN ММК

Российские сталевары не публиковали финансовые отчеты уже год. Они, как и другие российские компании, руководствовались постановлением правительства РФ, которое разрешало не раскрывать чувствительную информацию. Однако действие этого постановления закончилось 1 июля. Поэтому в скором времени металлурги должны возобновить публикацию финансовых отчетов. От ММК мы ждем хороших цифр в отчете. 

• В России сохраняется высокий спрос на сталь. Топ-менеджмент ММК ждет роста спроса в этом году не менее чем на 2% г/г. В первом квартале объемы продаж компании упали на 4% г/г, но это снижение в основном связано с экспортными ограничениями и приостановкой работы завода компании в Турции. То есть продажи на отечественном рынке не показывали негативной динамики. Более того, они могли вырасти во втором квартале, учитывая завершение капитального ремонта доменной печи в Магнитогорске. 
• Менее чувствителен к повышению налоговой нагрузки. С начала 2022 года для металлургов изменился расчет НДПИ для железной руды и коксующегося угля (налог привязали к мировым ценам), а также был введен акциз на жидкую сталь. В результате этих изменений металлурги стали платить больше налогов. Возможно дальнейшее повышение налоговой нагрузки, учитывая крупный дефицит госбюджета. Однако ММК обеспечен коксующимся углем на 40%, а железной рудой — всего на 20%. Поэтому повышение налоговой нагрузки для компании менее существенно, чем для других игроков отрасли. Расходы ММК на уплату акциза на жидкую сталь, вероятно, тоже не столь существенны из-за небольшой доли экспорта в продажах (за 2022 год на внутренний рынок+страны СНГ приходилось 86% продаж). 
• Может возобновить дивиденды. Дивидендная политика ММК подразумевает выплату дивидендов в размере не менее 100% свободного денежного потока (FCF), если чистый долг/EBITDA менее 1х. У компании был отрицательный чистый долг по итогам 2021-го и 2022-го (об этом заявила сама компания). Мы ждем, что чистый долг будет отрицательным и по итогам 2023-го. Поэтому на выплату дивидендов за 2023-й ММК может направить до 100% FCF. И хотя за прошлый год компания, как и другие сталевары, отказалась от выплат, мы считаем возможным возврат дивидендов в первом полугодии 2024-го. По нашей оценке, доходность FCF у ММК за 2023 год может составить около 11%. Однако многие аналитики делают более оптимистичные прогнозы, допуская доходность около 20%.

Тут стоит добавить, что в СМИ появились новости о возможной покупки ММК угольной шахты у компании ПМХ. Сумма сделки может составить не менее 22 млрд руб. Если ММК действительно купит шахту, то доходность FCF за 2023-й может снизиться примерно на 5 п.п. В таком случае дивидендная доходность по акциям ММК в следующие 12 месяцев снизится с прогнозируемых нами 11% до 6%.

• Акции торгуются с дисконтом по мультипликаторам к своим историческим значениям. По нашим расчетам, форвардный EV/EBITDA у ММК сейчас находится на уровне 2,6x. При этом за период 2017—2021 гг. медианное значение этого показателя была на уровне 3,6x. То есть текущий дисконт относительно истории составляет порядка 28%.

Мы открываем идею на покупку акций ММК. Таргет на горизонте года — 58 руб./акцию. Потенциал роста с текущих уровней — 18%. Дисконт по форвардному EV/EBITDA выше нашего потенциала роста, но мы исходим из более консервативного сценария с учетом рисков дальнейшего повышения налоговой нагрузки в секторе и возможного наступления рецессий в западных экономиках.

Апдейт от 20.07.2023 г.

ММК покупает шахту для добычи коксового угля 

Как это скажется на цене акций?

Дочерняя компания Магнитогорского металлургического комбината завершила сделку по покупке активов шахты имени Тихова в Ленинск-Кузнецком районе Кемеровской области у Промышленно-металлургического холдинга. Как сообщает компания, эта покупка позволит улучшить операционные процессы, обеспечит полную загрузку собственных фабрик поблизости своим углем и сырьем.  После хорошего отчета бумаги продолжают свой рост. К 16:55 их цена 51,9 рублей за акцию.

Комментарий аналитика Тинькофф Инвестиции Алексендра Алексеевского:

Эта сделка позволит ММК повысить самообеспеченность коксующимся углем с 40% до 50% и потенциально до 60% в долгосрочной перспективе. Цену покупки ММК не раскрывает, поэтому ее влияние на компанию пока оценить проблематично, однако она однозначно приведет к снижению свободного денежного потока ММК за 2023 год и, соответственно, потенциальных дивидендов.

Ранее СМИ сообщали, что стоимость сделки может составить не менее 22 млрд руб. Если исходить из консенсус-прогноза аналитиков, даже после нее дивидендная доходность по акциям компании за 2023 год может превысить 10%.

Закрытие сделки не меняет нашего взгляда на акции ММК. Сохраняем рейтинг – Покупать, с целевой ценой 58 руб. и потенциалом роста 12%.