OZON Ozon Holdings PLC

Бумаги онлайн-ритейлера превысили наш предыдущий таргет в 2 446 руб./ акцию. После анализа свежего финансового отчета компании мы решили сохранить идею на покупку бумаг и повысить таргет.

• Рост товарооборота вновь ускорился. Начиная со второго квартала 2022-го рост товарооборота замедлялся и опустился ниже +100% г/г. Однако во втором квартале текущего года рост товарооборота вновь вернулся к трехзначным темпам (+118% г/г). Это случилось благодаря наращиванию продаж сторонними продавцами на платформе Ozon (+137% г/), а также восстановлению оборотов 1P-бизнеса (рост выручки от продаж собственных товаров Ozon на своей площадке ускорился до +32% г/г с +1% г/г в первом квартале). Добавим, что частота заказов на платформе достигла рекордных 17 штук в год на одного активного покупателя (это более чем вдвое больше, чем было два года назад). К тому же менеджмент повысил ожидаемый темп роста товарооборота по итогам 2023 года до 80—90% г/г. Ozon продолжает расти минимум вдвое быстрее рынка (рост рынка электронной коммерции в России в 2023-м ожидается на уровне 30%).
• Безубыточность по EBITDA пятый квартал подряд. Во втором квартале расходы на фулфилмент и доставку удвоились в годовом выражении. Это было необходимо для поддержания заданного темпа роста. А рост капитальных расходов на 53% кв/кв был связан с открытием новых складских мощностей, которые помогут Ozon быть готовым к высокому сезону продаж. И несмотря на этот рост расходов, Ozon сумел удержаться в зоне безубыточности по EBITDA. Да, во втором квартале мы увидели значительно более низкое значение, чем в первом квартале (0,1 млрд руб. против 8 млрд руб.). Но по итогам года компания рассчитывает остаться в положительной зоне (хотя поквартальная динамика все еще может колебаться).

Чистой прибыли пока нет. Второй квартал Ozon закончил с убытком, который был во многом связан с увеличением финансовых платежей (+91% г/г), а также изменениями валютного курса. Однако для оценки финансового состояния компании более релевантная метрика — это операционный денежный поток. Он остается в положительной зоне, в том числе благодаря улучшению рабочего капитала (положительный вклад от кредиторской задолженности).

По нашим оценкам, сейчас бумаги Ozon торгуются с прогнозным мультипликатором EV/GMV на 2023 год на уровне 0,5x — это в два раза ниже значений 2021-го (около 1x). Мы сохраняем идею на покупку бумаг Ozon и повышаем таргет для них до 3 490 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — еще 22%.