DOCN DigitalOcean Holdings Inc

О компании

DigitalOcean Holdings (DOCN) оказывает услуги в сфере облачных вычислений, предоставляет облачную инфраструктуру и платформенные инструменты стартапам, а также малым и средним предприятиям (МСП). Компания предлагает широкий портфель продуктов в сегментах PaaS, IaaS и SaaS. Продукты DigitalOcean позволяют разработчикам упростить процесс создания приложений, а также эффективно разворачивать и тестировать их на масштабируемых серверах без необходимости самостоятельно управлять сложной инфраструктурой. Компания была основана в 2012 году и стала публичной в 2021 году. Штаб-квартира находится в Нью-Йорке.

В чем идея?

• DigitalOcean — компания роста из сектора облачных вычислений, предлагающая стартапам и предприятиям малого и среднего бизнеса широкий спектр продуктов в сегментах PaaS, IaaS и SaaS.
• Индустрия облачных вычислений, получившая сильный импульс в период пандемии COVID-19, в ближайшие годы будет расти высокими темпами благодаря преимуществам, которые получает бизнес при внедрении облачных решений в свои операционные процессы.
• DigitalOcean имеет диверсифицированный портфель продуктов и более 600 тыс. постоянных клиентов по всему миру. За последние несколько лет бизнес компании вырос в разы, однако сейчас, на фоне продолжающейся макроэкономической нестабильности, темпы роста несколько замедляются.
• DigitalOcean недавно совершила две крупные сделки слияния и поглощения (M&A), которые могут определить будущее компании, если новые предприятия будут успешно интегрированы в существующий бизнес.
• Несмотря на замедление темпов роста, руководство компании нацелено на достижение высоких показателей рентабельности и продолжает программу обратного выкупа акций, что может поддержать их котировки в период экономической нестабильности.

Почему нам нравится DigitalOcean Holdings?

Причина 1. Кратный рост рынка облачных вычислений в долгосрочной перспективе

DigitalOcean — компания из сферы облачных вычислений, предоставляющая облачную инфраструктуру и платформенные сервисы стартапам и предприятиям малого и среднего бизнеса. Облачные вычисления коренным образом меняют подходы компаний к разработке и масштабированию своих приложений. Благодаря облачным решениям снижаются первоначальные затраты на создание приложений, а разработчики получают гибкость, простоту и масштабируемость по сравнению с традиционными способами разработки. Преимущества сервисов DigitalOcean заключается в простоте их использования, ценовой доступности и надежности, что позволяет клиентам компании ускорять внедрение инноваций, повышать производительность и гибкость бизнес-процессов.

В последние годы мировой рынок облачных вычислений рос высокими темпами, особенно в период пандемии COVID-19 и локдаунов, поскольку предприятия оказались в ситуации, когда потребовалось вести весь бизнес онлайн, организовывать эффективное взаимодействие сотрудников, работающих удаленно из разных стран мира. В результате расходы предприятий на облачные сервисы и услуги в сегментах «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) выросли в 2,3 раза всего за три года — с $96 млрд в 2019 году до $225 млрд в 2022 году.

Несмотря на возврат к нормальной жизни и отмену локдаунов, мировой рынок облачных вычислений продолжил свой рост благодаря ряду факторов. Согласно исследованию EY, предприятия переводят свои бизнес-процессы в облако по трем основным причинам:

• Рост и трансформация бизнеса. Облачные вычисления позволяют компаниям легче и быстрее адаптировать бизнес-операции, сокращая операционные и капитальные затраты и одновременно увеличивая скорость обработки данных.
• Безопасность и конфиденциальность данных. Поставщики облачных решений предоставляют инфраструктуру для резервного копирования и восстановления данных без необходимости самостоятельно устанавливать сервера, а также услуги в сфере кибербезопасности (шифрование данных, авторизация и контроль доступа).
• Рост производительности труда. Применяя решения облачных вычислений, крупные корпорации и стартапы могут объединять сотрудников из различных стран и эффективно организовывать их взаимодействие.

Кроме того, недавний бум искусственного интеллекта (ИИ) подчеркнул необходимость использования возможностей машинного обучения и ИИ, а также их интеграции в собственные сервисы, чтобы поддерживать конкурентоспособность компаний. В связи с этим, по данным Market.US, объем мирового рынка облачных вычислений, включающий, помимо сегментов IaaS и PaaS, также сегмент «программное обеспечение как услуга» (SaaS), вырастет с $546 млрд в 2022 году до $1,2 трлн к 2027 году и $2,3 трлн к 2032 году, что означает совокупный среднегодовый темп роста (CAGR) на уровне 15,6%.

На рынке облачных вычислений доминируют технологические гиганты Amazon (Amazon Web Services), Microsoft (Azure) и Google (Google Cloud). В последние годы они постепенно захватывали рынок, и по состоянию на 2-й квартал 2023 года их общая рыночная доля составила 65%. Лидером является Amazon с долей 32%, за ним следуют Microsoft (22%) и Google (11%). Остальная часть рынка (35%) является предметом высокой конкуренции между несколькими десятками компаний, каждая из которых пытается завоевать свою долю и специализироваться на определенных категориях клиентов. Среди поставщиков облачных услуг второго уровня самые высокие темпы роста демонстрируют Oracle, Snowflake, MongoDB, VMware, Huawei и China Telecom.

Несмотря на хорошие долгосрочные перспективы сектора, в 2023 году темпы роста расходов компаний на облачные сервисы снижались из-за макроэкономической неопределенности, оптимизации затрат, проблем локального рынка в Китае и других факторов. Согласно последним данным Synergy Research Group, во 2-м квартале 2023 года расходы предприятий на облачные вычисления (IaaS и PaaS) по всему миру составили около $65 млрд — на 18% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Однако в 1-м квартале 2023 года и 4-м квартале 2022 года темпы роста составили 19% г/г и 20% г/г соответственно. При этом в абсолютном выражении рынок продолжает расти на $10 млрд уже третий квартал подряд. Таким образом, проблемы в отрасли во многом являются краткосрочными, поэтому ожидается, что основным игрокам удастся преодолеть текущие трудности и будущие темпы роста рынка облачных вычислений останутся на высоком уровне.

Причина 2. Сильные позиции в облачных вычислениях и перспективы внедрения ИИ

Будучи поставщиком облачных вычислений, DigitalOcean работает на том же рынке, что и крупные технологические компании, но ориентируется на стартапы и МСП, а не на крупных корпоративных клиентов. Компании удалось найти свою нишу — она предлагает стартапам и МСП, которые обычно имеют ограниченные ресурсы, более простые и доступные решения, позволяющие им быстро создавать, развертывать и масштабировать цифровые продукты и приложения, затрачивая при этом меньше времени на управление инфраструктурой и уделяя больше внимания созданию инноваций. DigitalOcean разработала удобные и функциональные облачные решения для всех сегментов:

• Продукты в сегменте IaaS включают сервисы для вычислений (Droplets), хранения данных (Object Storage, Block Storage и Backups) и нетворкинга (Cloud Firewalls, Managed Load Balancers и Virtual Private Cloud).
• Продукты в сегменте PaaS включают инфраструктурные решения, системы управления базами данных, инструменты для разработки приложений и другие услуги, предназначенные для поддержки полного жизненного цикла веб-приложений (Managed Databases, Managed Kubernetes and Container Registry, App Platform, Functions и др.).
• Продукты в сегменте SaaS представлены решениями Managed Hosting и Marketplace.

Клиентская база DigitalOcean крайне диверсифицирована как по географии, так и по роду деятельности и целям использования сервисов компании. Клиентами компании являются программисты, исследователи, бизнес-аналитики, системные администраторы, студенты, которые используют продукты DigitalOcean для разработки цифровых приложений, хостинга веб-сайтов, электронной коммерции, развития средств массовой информации и в развлекательных целях (компьютерные игры). Клиенты компании проживают в более чем 190 странах, а около 2/3 ее выручки исторически приходится на страны, помимо США. Кроме того, доходы DigitalOcean не зависят от одного или нескольких крупных клиентов — в 2022 году на 25 крупнейших клиентов пришлось лишь 10% выручки компании.

По состоянию на 30 июня 2023 года клиентская база DigitalOcean составляла порядка 616 тыс. пользователей (без учета категории Testers). Компания выделяет четыре группы клиентов в зависимости от их ежемесячных платежей и длительности пользования ее сервисами:

• Testers — их платежи составляют менее $50 в месяц, они используют платформу DigitalOcean менее трех месяцев и приносят компании примерно $1 млн выручки в месяц.
• Leaners — их платежи составляют менее $50 в месяц, и они используют платформу компании на протяжении не менее трех месяцев. По состоянию на 30 июня 2023 года группа Learners составляла 466 тыс. клиентов (75,6% всей клиентской базы). Многие предприятия из этой категории быстро растут, развивают свой бизнес, масштабируются и в результате переходят в другие категории — Builders и Scalers.
• Builders — их платежи составляют $50–$500 в месяц, и они используют платформу DigitalOcean в среднем в течение четырех лет. По состоянию на 30 июня 2023 года группа Builders насчитывала 134 тыс. клиентов (21,8%).
• Scalers — их платежи составляют более $500 в месяц, и они используют платформу компании в среднем на протяжении шести лет. По состоянию на 30 июня 2023 года группа Scalers включала 16 тыс. клиентов (2,6%).

Несмотря на то, что категории Builders и Scalers относительно небольшие по количеству клиентов, они приносят компании 85,9% ежемесячной выручки, поскольку представляют собой предприятия малого и среднего бизнеса, которые активно развиваются и проводят масштабную экспансию. Учитывая их продолжительный опыт пользования продуктами DigitalOcean, они с большой вероятностью продолжат масштабироваться на платформе компании и приобретать ее дополнительные продукты. В связи с этим менеджмент компании фокусируется на развитии продуктов, направленных на привлечение и удержание клиентов, прежде всего, из групп Builders и Scalers. За 1-е полугодие 2023 года количество пользователей в категориях Builders и Scalers выросло на 4,2% с 144 тыс. до 150 тыс., а их совокупная выручка — с $47 млн до $49 млн, увеличившись на 4,3%.

Несмотря на увеличение клиентской базы и ежемесячной выручки в абсолютном выражении, DigitalOcean сталкивается со снижением темпов роста. Во-первых, показатель net dollar retention rate (NDR), который оценивает долю текущего годового регулярного дохода от клиентской базой (annual recurring revenue, ARR), упал за год с 112% (во 2-м квартале 2022 года) до 104% (во 2-м квартале 2023 года). Представляя результаты за 2-й квартал 2023 года, руководство DigitalOcean предупредило, что показатель NDR может снизиться до 90%–95% в 3-м квартале 2023 года из-за проблем, наблюдаемых в секторе облачных вычислений.

Во-вторых, темпы роста выручки в годовом сопоставлении (г/г) снизились второй квартал подряд с 28,0% г/г в 4-м квартале 2022 года до 11,6% г/г во 2-м квартале 2023 года. В результате руководство пересмотрело в сторону понижения свой прогноз выручки на 2023 финансовый год: ожидаемая выручка составит $680 млн–$685 млн вместо $700 млн–$720 млн, а темпы роста выручки в 2023 году теперь прогнозируются на уровне 18% вместо 34%.

DigitalOcean смогла увеличивать средний доход на клиента благодаря повышению цен, но тем не менее, общая динамика указывает на проблемы с органическим ростом бизнеса и общие проблемы, с которыми в настоящее время сталкивается отрасль.

DigitalOcean испытывает проблемы роста бизнеса, несмотря на две крупные M&A сделки, осуществленные за последний год, в результате которых были приобретены компании Cloudways и Paperspace. Сделка с Cloudways, ведущим поставщиком управляемого облачного хостинга и SaaS-провайдера, оценивалась в $350 млн и была завершена во 2-м полугодии 2022 года. Сделка направлена на укрепление основного бизнеса DigitalOcean, расширение клиентской базы и внедрение новых продуктов. В результате количество клиентов компании выросло на 18%, однако, как показали недавние финансовые результаты, к настоящему моменту это не помогло ускорить темпы роста выручки.

Недавнее приобретение Paperspace стоимостью $111 млн позволит DigitalOcean расширить свой портфель за счет внедрения продуктов в сфере ИИ и машинного обучения. Благодаря Paperspace у компании появится еще 12 тыс. платежеспособных клиентов (2,0% от общей клиентской базы) и возможности для увеличения продаж за счет увязывания различных продуктов. В долгосрочной перспективе ИИ-сегмент может обеспечить трехзначный рост выручки и привнести значимую долю в прирост доходов. Однако в краткосрочный период эта сделка приведет к дальнейшему росту долговой нагрузки и чистого долга компании, который за последний год практически утроился с $300,4 млн (на 30 июня 2022 года) до $923,5 млн (на 30 июня 2023 года).

Таким образом, трансформация DigitalOcean за счет сделок M&A вместо органического роста является тревожным знаком. С другой стороны, руководство компании подтвердило планы на ближайшее будущее сделать приоритетом интеграцию Cloudways и Paperspace, учитывая текущие высокие процентные ставки и увеличение долговой нагрузки, что может благоприятно сказаться на финансовых результатах DigitalOcean в последующих кварталах.

Причина 3. Рост рентабельности и программа обратного выкупа акций

Несмотря на макроэкономическую неопределенность, менеджмент DigitalOcean подтвердил прогноз улучшения рентабельности, которая компенсирует замедление темпов роста выручки. По прогнозам компании, маржа по скорректированному показателю EBITDA в 2023 году вырастет с 34% до 38,5% г/г, а маржа по свободному денежному потоку (FCF) — с 13% до 21,5% г/г. Учитывая, что руководство изначально планировало увеличить рентабельность по FCF до уровня более 20% к 2024 году, достижение этого важного рубежа годом ранее является положительным знаком.

Более того, руководство DigitalOcean подтвердило продолжение программы обратного выкупа акций. За последние два года компания выкупила более 27 млн своих акций (22,9% от общего числа разводненных акций в обращении на 31 декабря 2022 года) на сумму около $1,3 млрд (около 54% текущей рыночной капитализации). Все приобретенные акции были впоследствии погашены. Однако это не повлияло на общее количество разводненных акций в обращении, поскольку обратный выкуп акций едва компенсировал реализацию программы мотивации сотрудников путем выдачи им опционов на акции (ESOP), объем которой увеличился с $61,6 млн в 2021 году до $105,8 млн в 2022 году. В результате разводненное средневзвешенное количество акций в обращении не изменилось за 2022 год и составило 118 млн шт.

Согласно прогнозу DigitalOcean, к концу 2023 года разводненное количество акций компании составит около 106 млн шт., что означает снижение на 10,2%. Компания уже выкупила 7,76 млн акций на сумму $266 млн в 1-м квартале 2023 года и еще 2,8 млн акций во 2-м квартале 2023 года на сумму $103 млн (по средней цене $37,08 за акцию). В итоге на конец 2-го квартала 2023 года разводненное количество акций составило 105 млн шт. по сравнению с 120 млн в предыдущем квартале. Во время телефонной конференции менеджеры DigitalOcean заявили, что они могут снизить масштабы программы выкупа акций по сравнению с 2023 годом, но все же подтвердили планы возврата стоимости капитала акционерам через обратный выкуп акций в будущем. В целом это служит хорошим признаком того, что руководство DigitalOcean уверено в устойчивости и перспективах компании, однако, учитывая, что за последние два года байбэк не привел ни к росту котировок акций, ни к росту прибыли на акцию (EPS), такое распределение капитала представляется не самым эффективным.

Таким образом, DigitalOcean представляется довольно рискованной инвестицией. Снижение прогноза по выручке и темпам роста выручки на 2023 финансовый год отражает сложную ситуацию в мировой экономике и в облачной индустрии в частности. Однако, если менеджменту удастся успешно интегрировать недавно приобретенные предприятия в свой периметр и достичь ожидаемых эффектов от синергии, к 2024 году DigitalOcean может вернуться к темпам роста выручки, превышающим 20%, и выйти на стабильно высокие показатели рентабельности.

Финансовые показатели

Результаты DigitalOcean за 2022 год можно резюмировать следующим образом:

• Выручка увеличилась с $428,6 млн в 2021 году до $576,3 млн в 2022 году.
• Валовая прибыль выросла с $258,0 млн до $364,4 млн г/г.
• Компания все еще убыточна на операционном уровне, но показатели стабильно улучшаются в последние годы. Если в 2020 и 2021 годах операционный убыток составил $14,6 млн и $10,4 млн соответственно, то в 2022 году показатель сократился до $9,7 млн.
• Чистый убыток немного вырос с $19,5 млн в 2021 году до $24,3 млн в 2022 году, что объясняется одноразовым убытком от продажи дочерней компании или подразделения (sale of group companies) в размере $14,9 млн.
• Тем не менее, DigitalOcean генерирует положительные денежные потоки. Так, операционный денежный поток увеличился с $133,1 млн до $195,2 млн г/г, а свободный денежный поток — с $24,0 млн в 2021 году до $69,5 млн в 2022 году.

Финансовые результаты DigitalOcean за 1-е полугодие 2023 года представлены ниже:

• Выручка выросла с $261,2 млн до $334,9 млн г/г.
• Валовая прибыль также увеличилась с $166,2 млн до $195,7 млн г/г.
• Операционная деятельность продемонстрировала положительную динамику — вместо операционного убытка в размере $19,8 млн в 1-м полугодии 2022 года компания заработала $7,9 млн операционной прибыли в 1-м полугодии 2023 года.
• Чистый убыток увеличился с $34,3 млн в 1-й половине 2023 года против $25,3 млн годом ранее. Большая часть этого убытка пришлась на затраты, связанные с реструктуризацией (restructuring charges) в 1-м квартале 2023 года. Во 2-м квартале DigitalOcean показала прибыль в размере $0,7 млн.

Несмотря на общие положительные результаты за 1-е полугодие 2023 года, руководство DigitalOcean отметило проблемы, с которыми в ближайшие месяцы может столкнуться как компания, так и отрасль в целом, из-за чего прогнозы по выручке, темпам роста выручки и разводненной прибыли на акцию (diluted EPS, non-GAAP) были изменены в сторону понижения на 5%–15% по сравнению с прогнозом, сделанным в мае 2023 года.

Долговая нагрузка компании выросла из-за недавних приобретений:

• Коэффициент долговой нагрузки, определяемый как отношение общего долга к активам, равен 98% — это означает, что общий долг компании практически равен ее активам. Значение этого показателя на порядок выше, чем в среднем по отрасли (3%–67%).
• Общий долг практически не изменился за последний год и на 30 июня 2023 года составлял $1,47 млрд против $1,46 млрд на 30 июня 2022 года. Однако из-за приобретения Cloudways и Paperspace объем денежных средств на счетах упал, что привело к росту чистого долга. Если во 2-м квартале 2022 года на балансе компании было $1,2 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций, то ко 2-му кварталу 2023 года ликвидные активы сократились до $550,5 млн, а чистый долг составил $923,5 млн.
• Соотношение чистого долга к EBITDA составляет около 10,0x (Net Debt/EBITDA — 10,0x), а соотношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA, которую прогнозирует компания в 2023 году, — 3,5x (прогнозный Net Debt/Adjusted EBITDA — 3,5x).
• Операционный денежный поток стабильно растет от года к году, CAGR составляет порядка 70% за 2019–2022 годы. За 1-е полугоде 2023 года DigitalOcean заработала $100,4 млн денежного потока от операционной деятельности (рост на 31,3% г/г).

Оценка

По основным мультипликаторам DigitalOcean торгуется дешевле своих конкурентов в отрасли: EV/Sales — 5,31x, EV/EBITDA — 34,75x, P/FFO — 12,49x, P/E — 4,00x. Этот дисконт частично объясняется более высокими темпами роста, которые демонстрируют конкуренты DigitalOcean. Однако DigitalOcean находится на пути к операционной рентабельности, имеет стабильно растущие денежные потоки и, следовательно, предлагает наилучшую прибыль на единицу принятого риска.

Минимальный ценовой таргет, установленный Stifel, Nicolaus & Company, составляет $25 за акцию. В свою очередь Bank of America оценивает DigitalOcean в $58 за акцию. Согласно консенсусу Уолл-стрит, справедливая рыночная стоимость акций составляет порядка $41, что предполагает потенциал роста 63%.

Ключевые риски

• Рынок облачных вычислений является высококонкурентным, поэтому компания должна своевременно обновлять свои продукты, адаптироваться и эффективно реагировать на быстро меняющиеся технологии, отраслевые стандарты, иначе возникает риск утраты конкурентоспособности и потери доли рынка.
• Спад в мировой экономике и проблемы в секторе облачных вычислений могут привести к тому, что предприятия начнут оптимизировать свои затраты, сокращая расходы на облачные услуги.
• Поскольку DigitalOcean является растущей компанией, ее результаты подвержены сильным колебаниям, что затрудняет прогнозирование будущих показателей. В связи с этим цена акций компании чувствительна к ожиданиям аналитиков и инвесторов.
• Увеличение долговой нагрузки DigitalOcean может отрицательно повлиять на ее финансовое состояние и возможности финансирования через привлечение дополнительного капитала.