LTHM Livent Corporation

О компании

Livent Corporation (LTHM) — это вертикально-интегрированная компания, занимающаяся производством высокоэффективных литиевых соединений. Продукция Livent включает гидроксид лития, бутиллитий, карбонат лития, хлорид лития и другие продукты, которые имеют ключевое значение для развития рынков электромобилей, аккумуляторов и других секторов. Компания располагает значительными запасами лития в Аргентине и Канаде, а также имеет заводы для производства литиевых соединений в США, Китае и Великобритании. Livent занимается добычей лития с 1942 года, штаб-квартира компании находится в Филадельфии, США.

В чем идея?

• Энергетический переход и ускоренные темпы электрификации транспорта приведут к стремительному росту продаж электромобилей, что подстегнет спрос на критически важные для отрасли материалы, такие как литий.
• Livent является ведущим вертикально-интегрированным производителем лития, располагающим значительными запасами металла в Аргентине и Канаде, а также мощностями для производства литиевых соединений в США, Китае и Великобритании.
• Руководство компании реализует масштабную стратегию роста, направленную как на расширение производственных мощностей, так и на диверсификацию портфеля продукции с высокой добавленной стоимостью.
• Ожидаемое слияние Livent с Allkem приведет к созданию 3-го в мире производителя лития по объему номинальных производственных мощностей.
• На протяжении десятилетий компания получала существенную выгоду от благоприятного налогового режима в Аргентине, благодаря чему ее операционные затраты являются одними из самых низких в отрасли, а рентабельность — одной из самых высоких.

Почему нам нравится Livent Corp?

Причина 1. Стремительный рост электрификации транспорта и использования ВИЭ

Livent была создана компанией FMC Corporation в 2018 году после внутренней реорганизации, в результате которой FMC передала Livent практически все свои литиевые активы, ранее управлявшиеся различными дочерними компаниями. В октябре 2018 года Livent провела первичное публичное размещение своих акций и с тех пор является независимой компанией.

• Литиевый бизнес Livent вертикально интегрирован и включает полную цепочку создания стоимости в этом секторе:
• Компания владеет лицензиями на месторождения лития в Аргентине и Канаде, из которых добывается карбонат лития и хлорид лития.
• Карбонат лития либо напрямую используется в различных отраслях промышленности, например, в производстве аккумуляторов, уплотнителей цемента и смазок, либо преобразовывается в гидроксид лития и специальные литиевые соли, востребованные в производстве литий-ионных аккумуляторов, накопителей энергии, катализаторов в химической промышленности, а также в фармацевтике. Заводы Livent по производству гидроксида лития расположены в США и Китае.

Хлорид лития в основном используется для производства бутиллития, органики и металлического лития в виде слитков. Эти продукты широко используются для производства фармацевтических и агрохимических полимеров, синтетического каучука, легких сплавов для аэрокосмической промышленности и т. д. Заводы компании по производству бутиллития и металлического лития расположены в США, Великобритании и Китае.

Большая часть выручки Livent приходится на гидроксид лития, доля которого составляла 51% в 2022 году. За ним следует бутиллитий, на который приходится 34% выручки. Прямые продажи карбоната лития и хлорида лития составляли 9% от общей выручки в 2022 году, а доля металлического лития и других продуктов — 6%. Компания ведет деятельность в следующих регионах: Азия (70% общей выручки), Северная Америка (18%), Европа, Ближний Восток и Африка (12%) и Латинская Америка. Livent поставляет продукцию многим крупным компаниям, среди которых Tesla, General Motors и BMW.

Портфель продуктов Livent идеально соответствует мировым потребностям в товарах, которые имеют ключевое значение для энергетического перехода. Во-первых, литий необходим для электрификации наземного транспорта. По данным BloombergNEF, несмотря на сбои в цепочках поставок, макроэкономическую неопределенность и высокие цены на сырье и энергоносители, глобальный объем продаж электромобилей в 2022 году достиг нового рекорда, превысив 10 млн шт., что на 60% больше, чем в 2021 году, и в 10 раз больше продаж в 2017 году (1 млн шт.). Доля электромобилей в общем объеме продаж автомобилей выросла с 9% в 2021 году до 14% в 2022 году. В результате в 2022 году количество электромобилей в мире достигло 26 млн шт., что на 60% больше, чем годом ранее. Доминирующим игроком на этом рынке по-прежнему является Китай, но продажи в других регионах также растут высокими темпами.

В своем базовом сценарии Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что общий объем продаж электромобилей, включая электромобили с аккумуляторами (BEVs) и гибридные электромобили (PHEVs), достигнет 20 млн шт. к 2025 году и 40 млн шт. к 2030 году, составив более 20% и 30% всех продаж новых автомобилей соответственно. Это приведет к тому, что общий парк электромобилей вырастет до 240 млн шт. к 2030 году, а совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) составит 32%. В этом сценарии электромобили будут составлять около 10% парка всех автомобилей к 2030 году. Прогнозы Goldman Sachs Research также довольно смелые: объем продаж электромобилей составит 73 млн шт. в 2024 году, а их доля в мировых продажах автомобилей достигнет 61%.

Во-вторых, тенденция электрификации транспорта подстегнула спрос на литий-ионные аккумуляторы на 65%, с 334 ГВтч в 2021 году до 551 ГВтч в 2022 году. В Китае спрос на аккумуляторы в 2022 году вырос более чем на 70% по сравнению с предыдущим годом, а в США — примерно на 80%, при этом продажи электромобилей в Штатах увеличились лишь на 55%. По данным МЭА, спрос на аккумуляторы значительно увеличится к 2030 году, превысив 3 ТВтч в базовом сценарии. Учитывая, что совокупные мощности по производству литий-ионных аккумуляторов в настоящее время составляют 1,5 ТВтч, для удовлетворения спроса к 2030 году потребуются построить дополнительно более 50 заводов годовой производственной мощностью 35 ГВтч каждый.

В-третьих, будущее мирового рынка бутиллития выглядит многообещающим благодаря его широкому использованию в фармацевтике, агрохимии и нефтехимии. Согласно исследованиям Market Research Community, к 2030 году объем мирового рынка бутиллития достигнет примерно $1,1 млрд, расширяясь с CAGR 6,5%. Основными драйверами этого рынка станут растущий спрос на полимеры и продукты для фармацевтики, а также увеличение потребления промышленных химикатов в энергетическом секторе и агрохимии.

Фактические будущие темпы роста могут отличаться от прогнозов. Например, в начале 2023 года на рынке электромобилей наблюдалось падение продаж из-за медленного восстановления экономики Китая и окончания государственных льготных программ для владельцев электромобилей в некоторых странах. Однако независимо от этого целый ряд долгосрочных законодательных инициатив, включая Clean Vehicle Tax Credit и Inflation Reduction Act в США, Net Zero Industry Act в Европе и многочисленные китайские национальные и региональные планы развития отрасли электромобилей, неизбежно будут способствовать развитию рынков электромобилей и аккумуляторов, что в свою очередь, подстегнет спрос на критически важные для отрасли материалы, такие как литий.

Причина 2. Огромная ресурсная база и потенциал для роста бизнеса

Большая часть ресурсной базы лития Livent сосредоточена в Аргентине — 3-й стране в мире по объему доказанных запасов после Чили и Австралии. По данным Геологической службы США (USGS), запасы лития в Аргентине оцениваются в 2,7 млн тонн. Ключевым проектом Livent в Аргентине является Salar del Hombre Muertoin, где литий добывается более 25 лет.

В 2022 году на предприятиях компании в Аргентине было произведено 21 700 тонн лития, в том числе 16 950 тонн карбоната лития и 4 750 16 950 тонн хлорида лития, что на 12,6% больше, чем в 2021 году. Производство сложных литиевых соединений выросло на 7,7% до 24 101 16 950 тонн за аналогичный период. Несмотря на высокий спрос на литий, загрузка производственных мощностей Livent по добыче лития составила 80,4%, а по производству литиевых соединений — 71,9%. Такие относительно низкие показатели частично объясняются фактором сезонности — производственные процессы в отрасли зависят от погодных условий, в том числе от скорости испарения и количества осадков, которые влияют на концентрацию в крупных прудах-испарителях и могут повлиять на последующие этапы добычи.

Руководство Livent разработало долгосрочную стратегию, направленную на расширение производственных мощностей в разных сегментах, а также на диверсификацию портфеля продукции, в том числе за счет инновационных продуктов, таких как недавно разработанный LIOVIX. Более того, большое внимание в стратегии уделяется исследованиям и разработкам (НИОКР), а также инновациям в области добычи и переработки лития. Текущая дорожная карта включает в себя следующие этапы:

• В Аргентине предполагается три этапа расширения мощностей по производству карбоната лития с 18 000 тонн до 80 000 тонн к 2029–2030 годам (рост в 4,4 раза). Первый этап расширения на 20 000 тонн будет завершен в 1-м квартале 2024 года.
• В США, Китае и Европе к 2025 году планируется увеличить мощности по производству гидроксида лития на 20 000 тонн и мощности по вторичной переработке отходов, содержащий литий, на 10 000 тонн. Первый этап расширения на 5 000 тонн производства гидроксида лития будет завершен в конце 3-го квартала 2023 года.
• В Канаде Livent участвует в проекте Nemaska Lithium, в котором компании принадлежит доля 50%. Данный проект предполагает производство концентрата сподумена с его последующей переработкой на обогатительной фабрике и получением на выходе гидроксида лития. Проектная годовая мощность предприятия составляет 235 000 тонн сподуменового концентрата и 34 000 тонн гидроксида лития.

В результате к 2030 году производственные мощности Livent по производству лития вырастут в 3,6 раза до 97 000 тонн в год, а по производству сложных литиевых соединений — в 2,6 раза до 87 515 тонн в год. Кроме того, портфель компании станет более диверсифицированным за счет производства концентрата сподумена в Канаде и вторичной переработке отходов с содержанием лития в Европе. Таким образом, инвестиционная программа Livent ориентирована как на расширение мощностей, так и на продуктовую и географическую диверсификацию.

Кроме того, в мае 2023 года Livent объявила о слиянии с австралийским производителем лития Allkem. Сделка приведет к появлению 3-й компании в мире по объему мощностей по производству лития. В результате слияния на паритетной основе акционеры Livent получат 2,406 акции новой компании за каждую существующую акцию Livent, а их доля в капитале новой компании составит 44%. Ожидается, что сделка будет завершена к концу 2023 года. Слияние создаст синергетический эффект за счет объединения взаимодополняющих активов и бизнес-моделей двух компаний, позволит увеличить операционные и коммерческие масштабы бизнеса, сократит риски активной экспансии и обеспечит более устойчивые цепочки поставок.

На фоне снижения цен на литий в первые месяцы 2023 года слияние Livent с Allkem кажется беспроигрышной сделкой, которая увеличит вес объединенной компании на рынке и создаст преимущества за счет эффекта экономии на масштабе.

Reason 3. Долгосрочные конкурентные преимущества

Бизнес Livent в Аргентине выгоден не только с точки зрения больших объемов запасов лития, но и с точки зрения низких операционных затрат. Законодательная база страны (например, Закон об инвестициях в горнодобывающую отрасль) направлена на увеличение производства лития и предоставляет инвесторам, занимающимся добычей лития, ряд налоговых стимулов:

• Фиксированные на 30 лет национальные, провинциальные и муниципальные налоговые ставки
• Уменьшение налогооблагаемой базы на расходы на поиск, разведку и технико-экономическое обоснование
• Возврат налога на добавленную стоимость (НДС), уплаченного на этапе выполнения геологоразведочных работ
• Ускоренная амортизация основных средств
• Максимальный размер роялти на уровне 3%

В то время как общее налоговое бремя для горнодобывающих компаний в соседнем Чили составляет около 40% и может быть увеличено до 46,5%, инвестиционный климат в Аргентине выглядит гораздо более привлекательным, что может стимулировать добычу лития и его экспорт из страны. Livent является одной из немногих компаний, которая имеет развитый литиевый бизнес в Аргентине, и, следовательно, может извлечь большую выгоду и успешно конкурировать с другими производителями благодаря низкой себестоимости добычи.

Однако существуют определенные риски, которые могут нивелировать это преимущество. Во-первых, срок действия 30-летнего договора Livent, гарантирующий неизменность налоговых ставок, истекает в 2026 году, и компании необходимо будет согласовать с властями страны новый договор. Livent может столкнуться с трудностями, если правые политические силы с их популистской повесткой получат власть в Аргентине на предстоящих выборах. Во-вторых, в течение 2019–2022 годов аргентинские власти уже предпринимали ряд попыток ввести дополнительные экспортные пошлины на литий, которых не существовало в то время, когда Livent только начала свою деятельность в Аргентине. Например, в январе 2023 года министерство экономики Аргентины издало постановление об отмене режима экспортных скидок при экспорте лития, которое утвердил указ президента № 57/2023 в феврале 2023 года. Livent пытается отстоять свои права на возмещение излишне взимаемых налогов в суде, но существует определенный риск, что инвестиционный климат в Аргентине рано или поздно ухудшится, что ставит под угрозу деятельность компании и ее будущие денежные потоки.

Еще одним конкурентным преимуществом Livent являются фиксированные контракты, которые позволяют компании застраховаться от волатильности цен на литий. За последние пару лет цены на литий взлетели примерно с $20 за кг в середине 2021 года до $80 за кг год спустя, а затем обвалились до $25 за кг в течение первых трех месяцев 2023 года. К середине 2023 года цены немного восстановились до $40 за кг, но риски замедления экономики, скорее всего, продолжат оказывать давление на цены.

Несмотря на такие резкие колебания, во 2-м квартале 2023 года Livent реализовывала свою продукцию по более высоким ценам благодаря долгосрочным контрактам. По словам финансового директора Жилберто Антониацци, около 70% поставок гидроксида лития в этом году законтрактовано по фиксированным ценам и только 30% поставок реализуется по спотовым ценам. Такой подход позволил Livent продемонстрировать сильные результаты в 1-м квартале 2023 года на фоне падения цен на литий и превзойти ожидания аналитиков по выручке и прибыли на акцию на 10% и 54% соответственно. Это также помогает Livent сохранять гибкость в выборе, на производстве каких продуктов сосредоточиться в тот или иной момент.

Цены на сырьевые товары трудно прогнозируемы: в то время как одни инвестиционные банки ожидают дефицит предложения лития и, как следствие, рост цен до $62 за кг, другие прогнозируют, что цены вступят в период контролируемого снижения и вернутся к $20 за кг к концу 2020-х годов. До настоящего времени руководству Livent удавалось успешно справляться с нестабильностью на литиевом рынке благодаря долгосрочным контрактам и фиксированным ценам, и такая стратегия выглядит рациональной, обеспечивая компании будущие денежные потоки, необходимые для реализации амбициозной стратегии роста.

В любом случае, скорое слияние Livent с Allkem и новые инвестиционные проекты компании приведут к появлению одного из крупнейших в мире производителя лития, который сможет противостоять неожиданным макроэкономическим колебаниям и получать выгоду от высокого спроса на литий и благоприятных ценовых условий. Это позволит компании достигать выдающихся производственных и финансовых результатов в ближайшие годы.

Финансовые показатели

Результаты Livent за 2022 год можно резюмировать следующим образом:

• Выручка увеличилась с $420,4 млн в 2021 году до $813,2 млн в 2022 году.
• Валовая прибыль выросла с $91,2 млн до $398,1 млн г/г.
• На операционном уровне компания вернулась к рентабельности — если в 2021 году был получен операционный убыток в размере $0,8 млн, то в 2022 году компания зафиксировала операционную прибыль $348,9 млн.
• Чистая прибыль составила $273,5 млн в 2022 году против $0,6 млн годом ранее.
• Операционный денежный поток резко вырос с $26,4 млн до $454,7 млн г/г.
• Свободный денежный поток также увеличился — с $ -105,5 млн в 2021 году до $117,8 млн в 2022 году. Динамика оказалась хуже, чем в случае операционного денежного потока из-за роста капитальных затрат в 2,6 раза.

Ключевым фактором, способствующим таким выдающимся показателям, являются более высокие цены на всю линейку продукцию Livent, которые компенсировали рост затрат на логистику, сырье и другие операционные затраты, а также небольшое снижение объемов продаж в натуральном выражении.

Финансовые результаты Livent за 1-е полугодие 2023 года представлены ниже:

• Выручка выросла с $362,2 млн до $489,3 млн г/г.
• Валовая прибыль также увеличилась — с $163,9 млн до $309,7 млн г/г.
• Операционная прибыль продемонстрировала положительную динамику, достигнув $284,8 млн против $140,1 млн годом ранее.
• Чистая прибыль увеличилась до $205,0 млн в 1-й половине 2023 года, что стало существенным улучшением по сравнению с $113,2 млн за аналогичный период прошлого года.

Несмотря на сильные общие результаты за 1-е полугодие 2023 года, во 2-м квартале 2023 года Livent заработала $235,8 млн выручки, что на 8% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но не дотянула $16 млн до ожиданий Уолл-стрит. После рекордной выручки $253,5 млн в 1-м квартале 2023 года в следующем квартале выручка снизилась из-за небольшого снижения средних цен реализации. Тем не менее, прогнозы Livent по выручке за весь 2023 год составляют от $1,0 млрд до $1,1 млрд, а по EBITDA — от $530 млн до $600 млн.

Livent отличается сильным балансом, долговая нагрузка незначительна:

• Коэффициент долговой нагрузки, определяемый как отношение общего долга к активам, равен 11%, что близко к нижней границе средних значений среди производителей лития (6%–33%).
• Общий долг на 30 июня 2023 года составляет $242,7 млн. Учитывая $167,8 млн денежных средств и их эквивалентов на балансе, чистый долг компании составляет $74,9 млн.
• Запасы готовой продукции существенно увеличились в 1-м квартале 2023 года на 48% по сравнению с предыдущим кварталом, но в течение последующих месяцев спрос на литий начал восстанавливаться, и к концу 2-го квартала 2023 года запасы компании остались примерно на таком же уровне. Коэффициент оборачиваемости запасов в 2022 году составил 2,89х — это означает, что запасы компании оборачиваются в среднем каждые 127 дней.
• Операционные денежные потоки Livent колеблются из года в год, но за последние три года компания ни разу не показывала отрицательный денежный поток от операционной деятельности, а его среднее значение составляет около $162 млн. В 1-м полугодии 2023 года Livent заработала $181,6 млн операционного денежного потока.

Оценка

По основным мультипликаторам Livent торгуется c некоторой премией по сравнению с конкурентами-производителями лития: EV/Sales — 4,26x, EV/EBITDA — 7,74x, P/FFO — 7,72x, P/E — 12,14x. Однако Livent не только прибыльна в отличие от ряда других производителей лития, но и обладает большим потенциалом роста производственных и финансовых показателей, имеет интегрированный и диверсифицированный портфель активов, и, как следствие, предлагает лучшую доходность на единицу принимаемого риска.

Минимальный ценовой таргет, установленный Raymond James, составляет $30 за акцию. В свою очередь Piper Sandler Companies оценивает Livent в $38 за акцию. Согласно консенсусу Уолл-стрит, справедливая рыночная стоимость акций составляет порядка $34, что предполагает потенциал роста 56,7%.

Ключевые риски

• Рынок электромобилей и литий-ионных аккумуляторов относительно новый, он быстро развивается и подвержен влиянию многих факторов, особенно возможной рецессии в мировой экономике, ужесточению конкуренции, снижению налоговых льгот и прочих стимулов и т. д. Если рынок будет развиваться медленнее, чем ожидается, бизнес Livent, ее перспективы и финансовые результаты окажутся под давлением.
• Цены на литий подвержены сильным колебаниям, прежде всего из-за изменений в балансе спроса и предложения. В некоторых контрактах компании зафиксированы цены, привязанные к текущим котировкам, что может оказать существенное негативное влияние на ее финансовые показатели, если цены на литий снизятся.
• Livent получает значительную часть своего дохода от ограниченного числа клиентов, поэтому потеря клиента или значительное сокращение заказов от крупного клиента может оказать существенное негативное влияние на бизнес компании.
• Livent получает существенную выгоду от благоприятного налогового режима в Аргентине, но срок действия ее соглашения с властями страны истекает в 2026 году. Если Livent не удастся продлить это соглашение силу тех или иных факторов, это может лишить компанию одного из ключевых конкурентных преимуществ.