0386 China Petroleum & Chemical

В последние месяцы акции Sinopec находились в непрерывной коррекции и с максимумов середины мая потеряли почти 25%. Слабая динамика была связана с противоречивыми результатами за первое полугодие и общей слабостью китайского рынка. В то же время после коррекции акции Sinopec имеют форвардную дивидендную доходность почти 11%, что является привлекательным значением для нефтегазового сектора. На этом фоне мы считаем, что текущее снижение можно использовать для покупок и поднимаем рейтинг по акциям китайского нефтяника до «Покупать».

Мы повышаем целевую цену по акциям класса H China Petroleum & Chemical (Sinopec) с HKD 4,30 до HKD 5,10 и повышаем рейтинг до «Покупать». Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 23,5%. Повышение целевой цены связано с улучшением дивидендных перспектив нефтяника.

China Petroleum & Chemical Corporation (более известная как Sinopec) — одна из крупнейших китайских нефтегазовых компаний. Деятельность Sinopec охватывает добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, а также розничную реализацию топлива. Основные добывающие и перерабатывающие мощности располагаются в Китае.

Ключевым положительным моментом в кейсе Sinopec являются высокие дивиденды. Исторически компания поддерживает норму выплат вблизи диапазона 60–80% чистой прибыли. Мы полагаем, что в ближайшие годы норма выплат останется в этом диапазоне и составит 65% прибыли. В таком сценарии размер дивиденда на акцию на горизонте 12 мес. может составить RMB 0,417 (HKD 0,45), что соответствует 10,9% доходности — привлекательное даже по меркам нефтегазового сектора значение.

Динамика операционных результатов Sinopec преимущественно зависит от спроса на нефтепродукты в Китае. В текущем году компания планирует увеличить объем нефтепереработки на 4,6% г/г и сохранить объем добычи нефти на прошлогоднем уровне.

Локально стратегия Sinopec предполагает развитие газового бизнеса компании. К 2025 году менеджмент планирует увеличить добычу газа до 48 млрд кубометров против 35,7 млрд кубометров по итогам 2022 года. На более долгосрочном горизонте Sinopec планирует перейти к озеленению — достигнуть углеродной нейтральности и развивать производство водорода, однако пока данные планы находятся на ранней стадии.

В первом полугодии 2023 года Sinopec умеренно ухудшил свои финансовые результаты. Выручка компании снизилась на 1,1% г/г, до RMB 1 593,7 млрд, EBIT — на 14,7% г/г, до RMB 53,7 млрд, а чистая прибыль акционеров сократилась на 19,4% г/г, до RMB 36,1 млрд. Во втором полугодии ожидаем улучшения годовой динамики на фоне низкой базы прошлого года и роста спроса на нефть в Китае.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/EPS, EV/EBITDA и P/DPS за 2023 и 2024 гг. относительно аналогов в китайском и международном нефтегазе. Акции Sinopec в первую очередь выделяются более высокой дивидендной доходностью. Наша оценка предполагает апсайд 23,5%.

Среди ключевых рисков для Sinopec можно отметить возможность сокращения маржи нефтепереработки или замедления темпов роста экономики Китая и, как следствие, снижения спроса на нефтепродукты. В долгосрочной перспективе бизнес Sinopec может пострадать от доли роста электромобилей в Китае.