FIXP Fix Price

С максимумов начала сентября расписки Fix Price потеряли почти 25%, что было связано с замедлением темпов роста финансовых результатов и противоречивым выбором Казахстана в качестве конечной страны для смены юрисдикции. При этом в ближайшие кварталы темпы роста выручки могут ускориться на фоне более высокой инфляции и открытия новых магазинов. Кроме того, долгосрочный потенциал роста числа магазинов у Fix Price сохраняется, а редомициляция на горизонте 1–1,5 года может привести к возобновлению дивидендных выплат.

Мы повышаем рейтинг по депозитарным распискам Fix Price с «Держать» до «Покупать», но сохраняем целевую цену на уровне 406,2 руб. Апсайд составляет 20,0%. Повышение рейтинга связано с существенной коррекцией расписок в последние месяцы.

Fix Price — лидер российского рынка среди ретейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. На данный момент компания имеет 6 162 магазина в РФ и ближайшем зарубежье.

Наиболее сильная сторона Fix Price — потенциал роста бизнеса. У ретейлера хорошие шансы выполнить гайденс по открытию 750 новых магазинов в 2023 г. Кроме того, в течение ближайших лет Fix Price планирует открывать по 700–800 новых магазинов, а общий потенциал магазинов в РФ и ближайшем зарубежье менеджмент оценивает в 18 600 против текущих 6 162.

Fix Price является практически монополистом на рынке магазинов фиксированных цен в РФ. Доля компании стабильно держится у отметки 90%, что позволяет Fix Price быть основным бенефициаром ожидаемого роста данного рынка.

Рост финансовых Fix Price замедляется, но далее можно ожидать улучшения. В третьем квартале выручка ретейлера выросла на 6,3% г/г, до 74,5 млрд руб., EBITDA скорр. (МСФО 16) — на 8,0% г/г, до 14,2 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 6,4% г/г, до 7,4 млрд руб. Слабая динамика связана как с высокой базой прошлого года, так и с низкой инфляцией. При этом в четвертом квартале рост финансовых результатов может ускориться на фоне открытия новых магазинов и более высокой инфляции.

Акционеры Fix Price одобрили редомициляцию с Кипра в Казахстан. В базовом сценарии завершения перерегистрации стоит ожидать во второй половине следующего года. Редомициляция может позволить компании возобновить выплату дивидендов. В зависимости от нормы выплат дивиденды за 2024 год, по нашим оценкам, могут составить от 20,8 руб. на акцию (50% прибыли по МСФО) до 47,0 руб. на акцию (100% FCF), что соответствует 6,1–13,9% доходности. С учетом обнуления чистого долга допускаем выплаты ближе к верхней границе диапазона. При этом отметим, что смена юрисдикции именно на Казахстан не гарантирует выплату дивидендов российским инвесторам, хотя менеджмент и отмечает, что возобновление выплат является одним из приоритетов компании.

Для расчета целевой цены расписок Fix Price мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA 2023E и 2024E гг. относительно международных аналогов. При этом для учета санкционных рисков и неопределенности относительно сроков восстановления дивидендных выплат мы использовали дисконт 60%.

Рисками для Fix Price являются неопределенность относительно сроков возобновления дивидендных выплат и сохраняющаяся вероятность ухудшения макроэкономической обстановки в РФ. Уже сейчас менеджмент отмечает, что макроэкономическая неопределенность — один из факторов сокращения трафика.