DLB Dolby Laboratories Inc

О компании

Dolby Laboratories – широко известная компания в области высококлассных аудиовизуальных технологий. Продукты компании в области аудио и видео стали эталонными для отрасли, они преобразуют развлечения и коммуникации для воспроизведения контента в фильмах, на телевидении, в музыке и играх. Компания основана в 1965 г., штаб-квартира находится в Калифорнии, США.

В чем идея?

• Dolby Labs глубоко укоренилась в музыкальной отрасли и киноиндустрии. За последние несколько десятилетий многие технологии Dolby Labs были приняты важными игроками отрасли и стали отраслевым стандартом для вещания и потоковой передачи мультимедиа.
• Более 90% выручки компании генерируется от лицензирования ее технологий на продолжающейся основе, что делает бизнес стабильным и устойчивым к резким снижениям выручки.
• В 2022-2023 гг. множество партнеров Dolby Labs внедрили технологии компании Dolby Vision и Dolby Atmos в телевизионную, мобильную, компьютерную и другие виды техники, а также в автомобили, что предвосхищает увеличение выручки компании от данных, более премиальных технологий.
• Компания имеет программу обратного выкупа акций, авторизованная сумма по которой составляет 2,71% от капитализации, а также выплачивает дивиденды, объем которых увеличивается из года в год.

Почему нам нравится Dolby Laboratories Inc?

Причина 1. Лидерство на рынке

Во многих сферах деятельности человека существуют компании, изменившие привычный образ функционирования той или иной отрасли и задавшие для нее долгосрочные эталоны. К таким компаниям можно отнести, например, Tesla, SpaceX, Apple, Facebook, Google и другие, ставшие именами нарицательными в своей области.

Dolby Laboratories также является примером такой компании, поскольку в 20-м веке именно она совершила революцию в области воспроизводимого техническими средствами звука, внедрив технологии, без которых в сегодняшнем виде его невозможно представить.

Компания начала добиваться успеха почти сразу после своего основания: в 1965 году она выпустила профессиональную систему шумоподавления «A-Type», а спустя три года — ее аналог «В-Type» для потребительского рынка с более низкой ценой.

Необходимость в применении таких систем возникла еще в начале 20 века, когда в момент видеосъемки помимо целевого звука записывались нежелательные фоновые шумы от аппаратуры, напоминающие шипение. Системы Dolby Laboratories были предназначены для того, чтобы избавиться от нежелательных фоновых звуков, что и было успешно сделано. В результате человечество получило значительно более чистый звук в видеозаписях, а первым фильмом, снятым по передовой технологии, стал “Заводной апельсин” Стэнли Кубрика 1975 года.

Dolby Laboratories впоследствии изобрела еще много различных технологий, которые обеспечили компании ее сегодняшний статус создателя стандартов в области звука.

Ключевыми технологиями Dolby Laboratories на текущий момент являются:

1. Dolby Atmos — объектно-ориентированная аудиотехнология для кинотеатров и широкого спектра мультимедийных устройств, которая позволяет точно размещать звук в пространстве кинозала и перемещать его в любом месте среды прослушивания, за счет чего достигается эффект “полного погружения”.

2. Dolby AC-4 — технология цифрового кодирования звука следующего поколения, которая повышает эффективность передачи и обеспечивает новые возможности воспроизведения звука, включая Dolby Atmos, для широкого спектра устройств воспроизведения.

3. Dolby Vision — технология обработки изображений, сочетающая высокий динамический диапазон и динамические метаданные, обеспечивает сверхяркие цвета, более резкие контрасты и более насыщенные детали для кинотеатров и широкого спектра мультимедийных устройств.

Если говорить о монетизации технологий компанией, стоит отметить, что она генерирует выручку из 2 направлений: лицензирования и производства продуктов, причем основная часть доходов приходится на первую статью. По итогам 2023 финансового года выручка от лицензирования составила 92,2% от общей.

Основной моделью лицензирования является двухуровневая система. Ее суть состоит в том, что сначала компания лицензирует внедрение своих технологий декодирования для производителей полупроводников: Dolby Labs проверяет, чтобы чипы использовали существующие технологии правильно и безотказно.

Далее производители полупроводников, имеющие лицензию компании, могут осуществлять их продажи производителям оригинального аудио- и видеооборудования (телевизоров, телефонов, игровых консолей и т.д.).

В свою очередь, основная выручка компании от лицензий приходится на вторую категорию производителей – производителей оригинального оборудования.

Они обязаны предоставить Dolby Labs прототипы разрабатываемых устройств и только после подтверждения компанией их качества могут начинать производство и продажи в рынок.

В результате данной модели Dolby Labs, фактически, дважды получает выручку за продажу одной и той же технологии, что доказывает высокую значимость и авторитетность ее лицензий.

Кроме лицензирования у компании есть модель совместной работы с кинотеатрами, в ходе которой Dolby Labs осуществляет установку и настройку систем Dolby Vision и Dolby Atmos в индивидуальном порядке. В данном случае компания получается долю от кассовых сборов кинотеатра, что в отчетности также учитывается как доход от лицензирования.

Помимо перечисленного выше, компания производит аудио- и видеотехнические, программные продукты для кино, телевидения, радиовещания и индустрии развлечений. Эти разработки используются при создании, распространении и воспроизведении контента для улучшения качества изображения и звука, а также улучшения их передачи и воспроизведения.

По итогам завершения 2023 финансового года компания также сообщила о том, что ее технологии продолжили проникать в автомобильную индустрию. Так, китайский производитель транспортных средств Yangwang анонсировал свой первый автомобиль, модель Yangwang U8, поддерживающий технологию Dolby Atmos. Yangwang стал 10 автопроизводителем, включившим технологии Dolby в свой портфель.

Таким образом, Dolby Labs глубоко укоренилась в музыкальной и киноиндустрии. За последние несколько десятилетий многие технологии Dolby были приняты важными игроками отрасли и, следовательно, стали отраслевым стандартом для вещания и потоковой передачи. Поскольку технология стала стандартом и принята создателями контента, а также производителями устройств, изменить данное положение вещей стало чрезвычайно сложно.

Причина 2. Внедрение премиум-технологий в современную электронику

Как было отмечено ранее, лицензированные технологии Dolby Laboratories используются производителями оригинального оборудования. Впоследствии это оборудование используется при создании полноценной видео- и аудиотехники.

Потребительские запросы в области качества звука и видео растут с каждым годом. Последние тенденции подтверждают, что ранее считавшиеся премиальными технологии Dolby Laboratories стали все активнее внедряться в обычную потребительскую технику.

Например, в 2022 финансовом году компания LG выпустила свой новый телевизор с поддержкой технологий Dolby Vision, Dolby Vision IQ и Dolby Atmos. Samsung выпустил телевизор с поддержкой Dolby Atmos, а Hisense — ULED-телевизор с поддержкой Dolby Vision IQ и Dolby Atmos. Компания TCL в 2022 году представила первые телевизоры с системами Dolby Vision, Dolby Vision IQ, and Dolby Atmos, а в 3-м квартале 2023 года расширила производство таких моделей на индийский рынок.Кроме того, линейка телевизоров TCL 2024 года будет поддерживать Dolby Atmos FlexConnect, новое решение, которое позволяет пользователям размещать беспроводные колонки в паре с телевизором в любом месте комнаты и автоматически получать эффект погружения в Dolby Atmos.

Аналогичные тренды наблюдаются и в индустрии мобильных устройств. В 2022 году Xiaomi анонсировала производство нескольких моделей мобильных телефонов с поддержкой технологий Dolby Vision and Dolby Atmos, включая новый телефон серии 12S — первое устройство на ОС Android с возможностью записи видео в формате Dolby Vision. В индустрии планшетов ASUS представил гаджет с поддержкой Dolby Vision and Dolby Atmos, а Vivo запустила the Vivo Pad — первый продукт компании с поддержкой Dolby Vision and Dolby Atmos.

В 2023 г. компания Apple представила новую серию своих мобильных устройств iPhone 15, iPhone 15 Plus, iPhone 15 Pro и iPhone 15 Pro Max, каждый из которых удостоился поддержки Dolby Vision и Dolby Atmos.

В 3-м квартале 2023 финансового года компания Motorola стала последним партнером Dolby Laboratories в области мобильных устройств, который анонсировал и начал производство телефонов с технологией Dolby Vision. Все другие партнеры уже сделали это ранее.

Кроме того, технологии Dolby Laboratories внедряются в колонки, в том числе “умные”, которые пользуются высоким спросом на рынке. Согласно данным Mordor Intelligence, мировой рынок колонок в 2023–2028 годах будет расти с совокупным среднегодовым ростом (CAGR) на уровне 8,3% и достигнет объема $12,11 млрд к концу прогнозного периода. Это поддержит рост доходов Dolby Laboratories.

В области персональных компьютеров продукты компании пользуются спросом у производителей Apple, Lenovo, Dell, Samsung и ASUS, которые используют в своих устройствах технологии Dolby Vision и Dolby Atmos. Более того, технологии Dolby Laboratories в области кодирования и декодирования были внедрены в браузеры Safari и Edge, в результате чего компания смогла привлекать значительно большее количество авторов, в том числе потокового видео, использующих ее форматы.

Дополнительно стоит отметить, что без технологий Dolby Laboratories не остались и игровые приставки Xbox и PlayStation. В конце 2024 года ожидается выпуск новой PlayStation 5 PRO, что может значительно увеличить спрос со стороны производителей оригинального оборудования на технологии компании в преддверии производства новых приставок.

Таким образом, на основании количества клиентов Dolby Laboratories, а также внедрения ими в 2022-2023 годах технологий компании в новую технику можно ожидать продолжения уверенного роста выручки компании от лицензирования.

Причина 3. Дивиденды и программа обратного выкупа акций

Dolby Laboratories имеет программу обратного выкупа акций, которая действует с 2009 года. По состоянию на конец 2023 финансового года авторизованная сумма составляла $211,6 млн или 2,71% от капитализации. При этом понятие авторизованной суммы для компании весьма условно, поскольку с 2009 года лимиты buyback всегда повышались после исчерпания предусмотренных норм.

Кроме того компания платит ежеквартальные дивиденды, которые по итогам 2023 финансового года были повышены на 11,1% до $0,3, а доходность на текущий момент достигла 1,47% годовых. Компания является “дивидендным аристократом”, из года в год наращивая объемы выплат.

Дивиденды компании

Таким образом, наличие стабильного бизнеса, программы обратного выкупа акций и дивидендов позволяют считать Dolby Laboratories умеренно консервативной инвестиционной идей в условиях рыночной турбулентности.

Финансовые показатели

Прежде всего стоит отметить, что финансовый год у Dolby заканчивается в сентябре. Финансовые результаты компании по итогам 2023 года можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила $1,30 млрд, что на 3,66% больше, чем по итогам 2022 финансового года.
• Операционная прибыль выросла с $206,61 млн до $215,75 млн. Маржинальность по показателю увеличилась с 16,48% до 16,60%.
• Чистая прибыль составила $200,66 млн против $184,09 млн по итогам прошлого года. Чистая маржинальность выросла с 14,68% до 15,44%.

Выручка увеличилась благодаря росту доходов от обоих сегментов. В свою очередь, рост операционной прибыли и маржинальности связан с сокращением расходов на маркетинг и административные издержки.

Динамика финансовых показателей компании

• По итогам 2023 финансового года операционный денежный поток вырос до $367,08 млн против $318,58 млн по итогам предыдущего года.
• Свободный денежный поток увеличился с $259,12 млн до $336,74 млн за тот же период.

Операционный и свободный денежные потоки увеличились в основном благодаря росту чистой прибыли и сокращению капитальных затрат.

Денежный поток компании

У Dolby Laboratories абсолютно здоровый баланс:

• Долговые обязательства представлены исключительно арендными платежами и составляют $50,64 млн.
• На денежные эквиваленты и краткосрочные инвестиции приходится $893,51 млн.

Данный уровень долговой нагрузки говорит об абсолютной финансовой устойчивости компании.

В свою очередь, компания прогнозирует умеренную динамику финансовых показателей на 1кв и весь 2024 финансовый год:

Прогноз компании финансовых результатов

В связи с геополитической нестабильностью и ростом ставок в мировой экономике, менеджмент консервативно оценивает будущие финансовые результаты, что, на наш взгляд, характеризует высокую компетентность управляющих лиц компании и ответственность перед инвесторами.

Оценка

На данный момент акции основных конкурентов Dolby Laboratories не представлены на бирже, а сравнение с такими корпорациями, как Sony и Apple, для которых производство стерео-систем является лишь небольшой частью их бизнеса, мы считаем нерелевантным. Тем не менее, стоит отметить, что Dolby Labs торгуется на низком уровне по EV/Sales – 3,19x и на уровне выше среднего по EV/EBITDA — 19,19x, P/E — 39,79x, Fwd P/E – 21,41х, что объясняется узкой направленностью деятельности компании.

Средний ценовой таргет от двух инвестиционных банков Wall Street, Rosenblatt Securities и Tigress Financial, составляет $107 за акцию. Согласно нашему консенсусу, компания недооценена по историческим мультипликаторам; справедливая рыночная стоимость акций составляет $100,5 за бумагу, что предполагает потенциал роста 22,8%.

Ключевые риски

• Большая часть выручки Dolby Laboratories приходится на лицензирование ее технологий. В случае появления в отрасли новых форматов аудио- и видеовещания компания может столкнуться с конкуренцией и риском утраты лидирующих позиций.
• Большая часть выручки компании генерируется от индустрии мультимедийных развлечений и аудио- и видеотехники. В случае если глобальный спрос на современные телевизоры, мобильные телефоны и другие устройства замедлится, это повлияет на денежные потоки, получаемые от производителей оригинального оборудования.
• За последние финансовые периоды компания нарастила маржинальность и чистую выручку, что должно привести к продолжению тенденции повышения дивидендов и обратного выкупа акций. В случае если Dolby Laboratories, напротив, не продолжит наращивать выплаты акционерам, это может привести к снижению ее котировок.