ARRY Array Technologies Inc

О компании

Array Technologies (ARRY) производит регуляторы угла наклона солнечных панелей — устройства, которые меняют положение солнечных панелей в течение дня вслед за движением солнца. Это позволяет сохранять нужный угол между панелью и солнечными лучами в течение более продолжительного времени, что увеличивает генерацию и эффективность проекта. Компания основана 1989 году, штаб-квартира находится в Нью-Мексико, США.

В чем идея?

• На текущий момент Array Technologies располагает самой эффективной технологией регулирования угла наклона солнечных панелей, которая защищена патентом до 2030 года.
• Сейчас удачный момент для покупки Array Technologies: акции находятся на 15-месячных минимумах, а последняя просадка в бумагах связана с краткосрочными проблемами, не зависящими от компании.
• Крупнейшие инвестбанки JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Guggenheim по итогам ноябрьского пересмотра сохранили рекомендации “Покупать” по акциям Array Technologies, а также подтвердили целевую стоимость бумаг на уровне более $30 против текущих $13,94.
• Рыночные тренды указывают на быстрый рост проектов в области солнечной генерации в будущем: по данным компании, в 2022–2025 годах индустрия будет расти с совокупным среднегодовым ростом (CAGR) на уровне 36%.

Почему нам нравится Array Technologies Inc?

Причина 1. Эффективная технология, защищенная патентом

Array Technologies производит специализированное оборудование для компаний из сферы фотоэлектрической (photovoltaic, PV) генерации энергии.

Это оборудование представляет собой регуляторы угла наклона солнечных батарей. Идея технологии состоит в том, что наибольшая эффективность солнечной генерации достигается тогда, когда панель находится под прямым углом к солнечным лучам. В связи с этим, чем дольше удается достигать такого положения панели, тем больше энергии будет выработано. Из этого следует вывод, что PV-проект будет более эффективен, если в течение дня наклон солнечных панелей будет меняться вслед за движением солнца.

Энергогенерация в зависимости от типа проекта

На графике выше синей чертой отмечен средний объем производства энергии проекта, который использует солнечные панели с неизменным положением. Как видно, пиковая эффективность проекта такого рода держится весьма непродолжительное время — +/- 3 часа (с 11:30 до 14:30), а затем выработка падает.

Проект, использующий регуляторы угла наклона панелей Array Technologies, как видно из графика, показывает большую эффективность. Поскольку PV-панель в течение дня “следует” за солнцем, период пиковой генерации длится дольше.

Кроме того, пунктирной линией обозначен рост суточных тарифов на электроэнергию, который усиливается в вечерние часы. За счет технологии Array Technologies в течение пикового спроса вырабатывается больше энергии, что обеспечивает бóльшую рентабельность всего проекта. Как следует из данных компании, регуляторы угла наклона могут увеличить энергогенерацию на 20%–25% по сравнению с проектами без регуляторов.

Описанная технология Array Technologies считается наиболее эффективной на рынке на текущий момент, поскольку позволяет использовать один двигатель, регулирующий наклон сразу нескольких рядов солнечных панелей. Ближайшее по эффективности решение конкурентов компании предусматривает использование одного двигателя для каждого ряда солнечных панелей, что делает реализацию идеи дороже. Кроме того, технологическое решение Array Technologies защищено патентом, который будет действовать до 2030 года.

Сравнение Array Technologies с ближайшими конкурентами по финансовым метрикам за 1-е полугодие 2023 года

Таким образом, эффективность используемой технологии вкупе с ее защищенностью патентом внушает уверенность в наличии стабильного спроса на услуги Array Technologies в будущем.

Причина 2. Удачный момент для покупки акций

Из графика стоимости акций компании видно, что бумаги Array Technologies находятся на минимальных значениях за последние 13 месяцев, а до исторических максимумов, которые были зафиксированы в 2021 году, компании нужно вырасти более чем на 250%.

Динамика акций компании

Очередная волна распродаж акций Array Technologies произошла после публикации финансовой отчетности компании за 3-й квартал 2023 года, которая показала, что выручка снизилась на 32% год к году, значительно ухудшив сильные показатели 1-го полугодия 2023 года.

Однако, по нашему мнению, инвесторы переоценили уже реализовавшиеся негативные факторы, такие как снижение выручки, и не учитывают перспективы улучшения результатов Array Technologies в будущем.

Так, согласно комментарию CEO компании во время конференц-колла по результатам опубликованной отчетности, основной причиной падения выручки Array Technologies в 3-м квартале 2023 года стали краткосрочные проблемы, связанные со сроками реализации солнечных проектов в США. Эти обстоятельства находятся вне контроля компании.

В числе таких проектов — несколько строящихся солнечных электростанций, использующих финансирование по модели Power Purchase Agreement (PPA), согласно которому оператор PPA обязуется построить для одного или нескольких потребителей электростанцию, которая будет поставлять электричество в будущем по заранее оговоренным тарифам.

В связи с тем, что корпоративный сектор в США столкнулся с резким ростом банковских ставок, финансирование различных проектов, в том числе проектов солнечной энергетики, стало дороже. В этих условиях ряд операторов PPA на период переговоров с клиентами приостановил строительство для внесения изменений в договоры и увеличения тарифов по заключенным ранее соглашениям. В противном случае часть проектов могут стать убыточными.

Таким образом, приостановки проектов солнечной энергетики привели к задержкам и отсрочкам в поставках оборудования Array Technologies на солнечные электростанции, что стало причиной падения выручки. Тем не менее, компания ожидает, что ранее запущенные проекты будут реализованы и Array Technologies осуществит поставки, которые планировались ранее.

Кроме того, компания сообщила, что в 3-м квартале 2023 года ею были заключены три долгосрочных контракта для проектов совокупной мощностью несколько гигаватт, реализация которых начнется во 2-м полугодии 2024 года.

Array Technologies также сообщила о позитивных планах расширения деятельности за счет строительства нового производственного комплекса в Альбукерке (Нью-Мексико) площадью 216 тыс. квадратных футов. Общая стоимость проекта оценивается в $50 млн, из которых $2,5 млн предоставит компании штат Нью-Мексико в виде экономической помощи из фонда создания рабочих мест, а город Альбукерке предоставит еще $0,25 млн и снизит налог на имущество для компании.

В дополнение к перечисленным позитивным новостям стоит обратить внимание на то, что, несмотря на падение выручки, Array Technologies продемонстрировала рост рентабельности и чистой прибыли по итогам 3-го квартала 2023 года.

Таким образом, с учетом достигнутого увеличения эффективности бизнеса и по мере возврата к росту выручки в следующих периодах компания сможет продемонстрировать дальнейшее увеличение прибыли. Учитывая эти факторы, крупнейшие инвестбанки JPMorgan Chase, Goldman Sachs Group и Guggenheim по итогам ноябрьского пересмотра сохранили рекомендации “Покупать” по акциям Array Technologies, а также подтвердили целевую стоимость бумаг на уровне более $30 против текущих $13,94.

Причина 3. Сохранение долгосрочного спроса на целевых рынках компании

Как видно из приведенного ниже графика, ожидается, что потребление электроэнергии в мире в целом будет расти. Согласно Thunder Said Energy, энергопотребление в мире увеличится с около 70 тыс. тераватт-час (TBTч) в 2020–2022 годах до 120 тыс. TBTч в 2050 году. Ключевыми драйверами роста выступают увеличение численности населения Земли на 22% и рост уровня урбанизации с 55% до 80% за рассматриваемый период.

Полезный спрос на энергию (тыс. TBTч)

При этом, согласно прогнозам, рост энергогенерации до 2050 года будет обеспечен, в первую очередь, развитием углеродно-нейтральных источников энергии, к которым в том числе относится солнечная энергетика.

Рост производства электроэнергии в зависимости от источника

Так, согласно данным World Energy Outlook, к 2030 году в США ежегодно будет вводиться в строй почти 60 гигаватт (ГВТ) фотоэлектрических электростанций против 23 ГВТ в 2021 году. При этом в суммарной мировой энергогенерации доля солнечной энергии превысит одну треть к 2050 году.

Эти тенденции неизбежно приведут к кратному увеличению спроса на солнечные панели.

По данным Array Technologies, отрасль PV-генерации в США становится наиболее популярной отраслью энергетики: в 1-м квартале 2023 года на солнечные проекты пришлось 54% всей введенной в строй новой электрогенерации в стране. Кроме того, ожидается, что мощность новых проектов в сфере солнечной энергетики по итогам 2023 года увеличится на 61% до 20,2 ГВТ по сравнению с 2022 годом.

Вслед за бумом солнечной генерации будет расти и сопутствующий сегмент устройств, регулирующих угол наклона солнечных панелей. Согласно данным Array Technologies, старые проекты, в которых ранее не были установлены регуляторы угла наклона панелей, также обеспечивают часть спроса на продукцию компании. По этим причинам в ближайшие два года индустрия таких устройств будет расти темпами, опережающими рост в отрасли солнечной генерации в целом. Так, по данным Array Technologies, в 2022–2025 годах введение в строй новых PV-проектов с мощностью более одного мегаватта (MBT) будет увеличиваться c CAGR 28%, в то время как количество установок для регулирования угла наклона панелей будет расти с CAGR 36%.

Рост ввода в строй PV-проектов и суммарного числа установок регуляторов угла наклона солнечных панелей

Таким образом, мы считаем, что снижение выручки Array Technologies в 3-м квартале 2023 года является временным явлением, вызванным резким ростом банковских ставок и удорожанием финансирования проектов в США. В среднесрочной перспективе в США ожидается быстрый рост сектора солнечной энергетики, что будет стимулировать спрос на продукцию Array Technologies.

Финансовые показатели

Финансовые результаты Array Technologies за последние 12 месяцев (TTM) можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила $1,64 млрд, что сопоставимо с итогами 2022 года.
• Показатель adj. EBITDA вырос с $128,73 млн до $291,66 млн. Маржинальность по показателю увеличилась с 7,86% до 17,82%.
• Чистая прибыль составила $58,54 млн против убытка -$43,62 млн по итогам прошлого года. Чистая маржинальность увеличилась с -2,66% до 3,58%.

Компания отмечает, что снижение выручки в 3-м квартале на 32% обусловлено сокращением спроса. В тоже время увеличение операционной прибыли и маржинальности связано с улучшением ценообразования для клиентов и экономии на перевозках и закупках материалов. Эти факторы также позитивно отразились на результатах компании за девять месяцев 2023 года.

Динамика финансовых показателей компании

Результаты Array Technologies за девять месяцев 2023 года представлены ниже:

• Выручка снизилась на 0,04% год к году до $1,23 млрд.
• Показатель adj. EBITDA вырос с $77,02 млн до $239,96 млн. Маржинальность по показателю увеличилась с 6,23% до 19,43%.
• Чистая прибыль составила $75,80 млн против убытка -$26,36 млрд годом ранее.

Динамика финансовых результатов компании за 9 месяцев 2023 года

• По итогам последних 12 месяцев операционный денежный поток вырос до $235,44 млн против $141,49 млн по итогам 2022 года.
• У компании низкие капитальные затраты, в связи с чем свободный денежный поток практически идентичен операционному.

Операционный денежный поток увеличился в основном благодаря росту чистой прибыли и оборотного капитала.

Денежный поток компании

Баланс компании можно охарактеризовать как здоровый:

• Общий долг составляет $697,65 млн.
• На денежные эквиваленты приходится $174,01 млн.
• Чистый долг к adj. EBITDA LTM составляет 1,8x.
• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 5,2x.

Такой уровень долговой нагрузки говорит о хорошей финансовой устойчивости компании.

Несмотря на снижение прогноза по выручке на 2023 год, Array Technologies ожидает позитивную динамику adj. EBITDA и EPS:

Прогноз компании финансовых результатов

Таким образом, прогнозы менеджмента придают уверенности в потенциале роста стоимости компании.

Оценка

Array Technologies торгуется с дисконтом к среднеотраслевому уровню: EV/Sales — 1,61x, EV/EBITDA — 9,02x, P/E — 35,92x, Fwd P/E — 9,71х, P/FCF — 9,63х.

Сопоставимая оценка

Средний ценовой таргет от топ-12 инвестиционных банков Wall Street составляет $28,2 за акцию. Согласно нашему консенсусу, компания недооценена по среднеотраслевым и историческим мультипликаторам; справедливая рыночная стоимость акций составляет $23,5, что предполагает потенциал роста 50,6%.

Ценовые таргеты инвестиционных банков

Ключевые риски

• Возможное снижение интереса американского бизнеса к проектам в сфере солнечной генерации, что может негативно повлиять на планы развития Array Technologies.
• Возможное прекращение реализации проектов, для которых компания должна была поставить оборудование в 3-м квартале 2023 года. Это может привести к образованию излишних запасов и недополучению планируемой выручки, что негативно скажется на отношении инвесторов к компании.
• Ключевым конкурентным преимуществом Array Technologies в настоящее время является ее патент на технологию регулирования угла наклона солнечных панелей, который прекратит свое действие в 2030 году. В случае если конкуренты смогут разработать сопоставимое по эффективности решение, бизнес компании может пострадать.